油脂月报：B40计划不及预期，棕榈油价格承压

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 油脂观点 ■市场分析 2024年12月三大油脂行情分化较大，棕榈油因为市场对印尼B40政策如期实施持疑而下跌幅度较大；菜籽油则因全球菜籽供应格局偏紧和中加贸易前景有不确定性而表现强势，在12月录得上涨；豆油在12月虽有下跌，但跌幅不如棕榈油，由于豆粽价差倒挂严重，豆油对棕榈油替代拉动了豆油需求。棕榈油下跌后，豆粽价差继续回归，截至2025年1月3日收盘，豆粽05合约价差为-918，菜粽价差为282. 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 后市看，豆油方面，据CONAB报告，截至12月29日，巴西2024/25年度大豆播种进度为98.2%，另报告称马托格罗索已经开始收获，此前CONAB预计2024/25年度巴西大豆产量为1.66211亿吨。12月中上旬，巴西天气状况良好，各咨询机构预估巴西2024/25年度大豆将达到1.7亿吨以上的创纪录产量，叠加中国对美国大豆需求疲软，美豆横盘后下跌，后随着阿根廷大豆种植区出现炎热高温，市场担心阿根廷大豆产量不及预期，CBOT大豆重新突破1000美分关口。海关数据显示11月份中国大豆进口量为715.4万吨，2024年1-11月大豆累计进口9709万吨，去年同期为8878.9万吨，同比增加9.35%。据Mysteel数据，2025年1月大豆到港约504万吨，2月到港约146万吨，临近年关，海关审批严格，导致大豆通关不顺畅。因通关问题，部分油厂特别是华南地区出现断豆停机，供应阶段性偏紧；另外由于豆粽价差持续严重倒挂，豆油对棕榈油替代较多和年底备货，豆油成交较好，豆油库存下降，预计豆油基差继续保持坚挺，豆油维持偏强震荡。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 棕榈油方面，印尼在12月初上调12月毛棕榈油出口参考价后，又把毛棕榈油的出口专项税（Levy）从之前的7.5%上调至10%，马来也把12月份毛棕榈油出口税从8%上调至10%，进一步推高了进口国的进口成本，高昂的进口成本使得进口利润持续倒挂，需求大国寻求其他油脂替代和出台政策支持当地农业以减少棕榈油的使用，SEA数据显示2024年11月印度棕榈油进口量减少0.4%，中国海关数据显示2024年11月棕榈液油进口16.81万吨环比减幅32.06%。据SPPOMA，2024年12月马来棕榈油产量环比减11.87%，符合季节性减产特征，但出口数据表现较一般。印尼B40生物柴油政策设置1.5个月过渡期，市场担忧印尼B40实施继续存在不确定性，棕榈油应声下跌。国内豆粽现货价差持续倒挂，棕榈油需求低迷，下游维持刚需采购，基差报价稳中有降。预计棕榈油维持偏弱运行，继续关注印尼B40政策。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 菜籽油方面，近日加拿大统计局发布12月菜籽供需报告，油菜籽多项数据有所调整。2024/25年度加拿大油菜籽产量预期从1898万吨下调至1785万吨；出口量750万吨，与上月预期持平；油菜籽国内用量预测从11月的1213万吨下调至1194万吨；油菜籽期末库存从220万吨大幅调低至125万吨。另外加拿大菜籽出口数据也亮眼，据加拿大谷物理事会，本作物年度加拿大油菜籽出口量为439.43万吨，较上一年度同期的242.41万吨增加81.28%。受加拿大产量调低和出口数据良好影响，ICE菜籽12月上涨，截至1月3日收盘，3月合约收盘价624.00加元/吨。海关数据显示，2024年11月菜籽进口量70.79万吨，同比增46.98%，1-11月菜籽进口总量578.23万吨，同比增21.7%。2024年11月菜油进口量20万吨，1-11月菜油进口总量167万吨，同比减21.60%。去年高的结转库存加上今年进口量增加，菜籽供应较为充足，国内菜籽、菜油库存较高，但一季度菜籽买船偏少，短期油厂基差偏强，预计菜油远月供需有改善，维持震荡偏强运行，后期需关注中加贸易关系变化。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1油脂市场分析....................................................................................................................................................................................4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%...................................................................................................................................................6图2:全球菜籽库销比丨单位：%...................................................................................................................................................6图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨...............................................................................................................................6图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷.................................................................................................................................6图5:马来西亚棕榈油出口丨单位：万吨......................................................................................................................................6图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨......................................................................................................................................6图7:印度尼西亚棕榈油出口量丨单位：万吨...............................................................................................................................7图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨......................................................................................................................................7图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨...................................................................................................................................7图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨.................................................................................................................................7图11:华东菜油库存丨单位：万吨.................................................................................................................................................7图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨............................................................................................................................................7图13:三大油脂库存丨单位：万吨................................................................................................................................................8图14:菜油进口量丨单位：万吨....................................................................................................................................................8图15:中国豆油进口量丨单位：万吨............................................................................................................................................8图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨....................................................................................................................................8图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨.......................................................................................................................................8图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨......................................................................................................................