橡胶月报：供应旺季，国内仍有累库压力

核心观点

• 天然橡胶（NR）及胶合橡胶（RU）中性，顺丁橡胶（BR）中性。
• 泰国主产区供应弹性不足：尽管降雨减少，但原料价格同比仍高，胶农割胶积极性高，供应回升幅度有限，预计国内累库幅度有限，价格或震荡运行。
• 顺丁橡胶供需分析：上游检修减少，新增产能预期，开工率或环比回升，但利润不佳限制幅度；下游轮胎需求持稳，预计小幅累库。

1月橡胶供需分析

• 泰国主产区：1月仍处割胶旺季，但受降雨影响，产量环比回升，后期需关注产区天气变化。
• 国内供应：跟随进口量波动，泰国12月出口量对应1月进口量，季节性回升，但前期降雨影响下产量环比增加，国内累库延续。
• 国内需求：轮胎开工率1月中下旬达年内低点，下游工业季节性淡季，需求偏弱；汽车政策延续，基建预期改善，国内消费预期偏强；海外需求疲弱，关税政策或抑制出口。
• 顺丁橡胶：上游开工率环比回升，但利润不佳；下游需求持稳，预计小幅累库。

策略与结论

• NR及RU：估值中性，供应压力增加，港口库存累库，下游需求季节性弱，价格偏弱运行，但供应弹性不足或致累库有限，价格或震荡。
• BR：估值中性，上游利润不佳，开工率有限提升，下游需求稳定，小幅累库，但丁二烯及天然橡胶价格提供支撑。
• 风险：国内产量及进口量大幅回升，顺丁橡胶装置开工变化，轮胎需求明显示弱。