橡胶月报：供应旺季，国内仍有累库压力

研究院化工组 策略摘要 研究员 泰国主产区在高原料价格背景下，供应弹性仍不及往年，预计国内累库幅度有限，天然橡胶价格或震荡运行为主。1月顺丁橡胶上游检修装置有所减少，且有新增产能投放预期，下游轮胎需求持稳为主，预计1月顺丁橡胶呈现小幅累库格局。 梁宗泰020-83901005liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 市场分析 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 1月国内天然橡胶主产区全面停割，国内天然橡胶供应跟随进口量摆动。我国大部分天然橡胶来自泰国，因此我们主要分析来自泰国进口量的规律，按照一个月的船期推测，泰国12月份的出口量大致对应我国国内1月份的进口量。季节性来看，泰国12月处于割胶旺季，国内进口量将呈现季节性回升。但12月上半月受降雨集中的影响，泰国原料产出有限，下半月在雨水减缓下，供应重新增加，因前期泰国产区一直受降雨干扰，因此，12月天气好转后，预计产量环比回升，将带动国内后期到港量继续回升。 联系人 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 1月份顺丁橡胶上游检修装置有所减少，且有新增产能投放的预期，预计上游开工率环比回升，但因上游生产利润不佳，回升幅度亦有限。 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com 展望1月下游需求，国内下游工业处于季节性淡季，下游需求延续偏弱格局；国内轮胎厂开工率也将在1月中下旬迎来年内的季节性低点。终端来看，因国内汽车政策延续以及明年基建回升的预期，国内消费预期偏强，而海外因美国加征关税的影响，需求预期偏弱或对国内轮胎出口产生抑制。1月重点关注下游工厂在春节假期前的原料补库意愿。 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 策略：RU及NR中性。目前RU及NR估值中性，泰国主产区降雨减少后，供应压力将继续增加，国内港口库存有望继续累库，叠加国内下游需求季节性示弱，预计价格偏弱运行为主。但泰国主产区原料价格同比仍在高位，后期如果回落幅度有限，则仍反映供应弹性不及往年，预计将带来国内累库幅度有限，胶价或震荡运行为主。 BR中性。1月顺丁橡胶上游检修装置有所减少，且有新增产能投放的预期，预计上游开工率环比回升，下游轮胎需求持稳为主，预计1月顺丁橡胶呈现小幅累库格局。但上游丁二烯原料以及天然橡胶均对顺丁橡胶价格有支撑。 风险 国内产量及进口量大幅回升，顺丁橡胶装置开工变化，轮胎需求明显示弱。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1橡胶行情回顾....................................................................................................................................................................................6当下估值判断....................................................................................................................................................................................6RU及NR估值中性，BR估值中性............................................................................................................................................61月橡胶供需分析.............................................................................................................................................................................8泰国主产区仍处割胶旺季，关注产区天气变化.....................................................................................................................8国内春节假期临近，轮胎开工率回落..................................................................................................................................15供应压力逐步增加，国内将延续小幅累库格局...................................................................................................................21观点及策略......................................................................................................................................................................................22 图表 图1:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤.........................................................................................................................................7图2:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤........................................................................................................................................7图3:海南浓乳生产利润丨单位：元/吨.........................................................................................................................................7图4:NR基差丨单位：元/吨...........................................................................................................................................................7图5:RU-混合胶丨单位：元/吨.......................................................................................................................................................7图6:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨................................................................................................................................................7图7:20号胶内外盘价差（新加披）丨单位：元/吨.....................................................................................................................8图8:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨...........................................................................................................................................8图9:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨.................................................................................................................................8图10:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨...........................................................................................................................8图11:泰国橡胶产量丨单位：千吨.................................................................................................................................................9图12:印尼橡胶产量丨单位：千吨................................................................................................................................................9图13:越南橡胶产量丨单位：千吨................................................................................................................................................9图14:中国橡胶产量丨单位：千吨.....................................................................