橡胶月报：供应回升有限，累库拐点或延后

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 华泰期货|橡胶月报 2021-10-30 供应回升有限，累库拐点或延后 报告摘要 对于11月原料价格变化的推测，因处于旺季，且季节性的雨水天气基本过去，将迎来雨水较少的时间点，在高位价格带动下，原料释放有望加速。国内云南主产区则将进入到割胶尾声，原料产出理论上环比减少。但从历史价格来看，当原料价格处于偏低的区间时，则不利于11月原料的产出，除此以外，国内11月的橡胶产量基本都是与10月份持平或小增的状态，因此，目前原料价格水平不低，预计国内11月原料产出维持增速。总体原料产出有所回升，预计将带来原料价格的重新回落。 从分国别的产量数据来看，越南四季度已经进入到供应淡季，11月份产量预计进一步下行，而国内今年因高价原料以及气候适宜，全乳产量增加明显，因此，在当下全乳与3L价差达到历史高位的时候，后期可以重点关注两者价差收窄的机会。同样因为季节性，泰标与印标的价差也将逐步回落。 今年受海运费高企的影响，二季度以来泰国出口到国内的天然橡胶的量较少，带来国内到港不及预期，港口库存持续去化。因此，11月份国内进口自泰国天然橡胶量就显得较为关键，如果随着海运费下调，推迟的船期可以逐步进入到国内，则说明海外的产区是正常的，国内也相应步入到累库周期。反之，如果国内库存依然没有迎来累库，则供应端的影响将比较大。 总结以上，国内云南主产区11月下旬步入停割，当前高价原料有利于割胶，预计11月国内产量增速仍可以维持，海外因泰国南部迎来割胶旺季，雨水也将逐步减少，高价原料下，供应增速有望回升，但目前国内的供应主要关注到港量，预计最快11月底或才能有所缓解，因此，国内供应压力增加或较为有限。而需求因国内经济偏弱，海外需求恢复缓慢，总体没有亮点，但国内年底终端销售小高峰或使得轮胎厂11月有提升开工率的动力，但轮胎厂高库存下，终端没有实质好转之前，预计开工率回升有限，因此，11月需求或仍呈现偏稳定的状态，价格的矛盾还在供应端。我们认为，国内港口库存没有累库之前，预计价格维持偏强震荡。建议保持逢低买入的思路。 策略：谨慎偏多 风险：库存大幅回升，产区供应量大增，需求继续示弱。 华泰期货|橡胶月报 2021-10-30 2 / 14 10月行情回顾 10月橡胶价格先扬后抑，价格总体维持震荡走势，但波动幅度加大。国庆假期之后的上涨，主要因国内限电放松后，下游轮胎厂开工率重新回升，低原料库存下，工厂补库需求增加带来原料价格的支撑较强，同时，国内海南主产区遭受台风正面袭击，主产区割胶进度受影响，叠加泰国持续降雨影响，海内外原料价格强势对于胶价的成本支撑进一步抬升，在资金推动下，上半月RU主力合约价格上冲16000元/吨一线，而后在国内商品市场氛围转弱带动下，价格重新回落。从海外原料价格的变化可以看出天气的实质影响较为有限，盘面的推升力量更多来自场外资金，因此，胶价上涨之后，部分产业套保资金重新入场也使得盘面价格承压。 雨水或减少，11月原料有望重新回落 10月因泰国南部及北部均有持续的集中降雨，使得当地割胶受到影响，10月份原料价格仍有小幅上涨。国内云南主产区原料价格则更多受到期货盘面价格的提振，从产出来看，因物候较好，云南主产区原料继续释放。而国内海南主产区因10月份上旬台风的影响，割胶受到影响，使得原料产出有所减少。 对于11月原料价格变化的推测，因处于旺季，且季节性的雨水天气基本过去，将迎来雨水较少的时间点，在高位价格带动下，原料释放有望加速。国内云南主产区则将进入到割胶尾声，原料产出理论上环比减少。但从历史价格来看，当原料价格处于偏低的区间时，则不利于11月原料的产出，除此以外，国内11月的橡胶产量基本都是与10月份持平或小增的状态，因此，目前原料价格水平不低，预计国内11月原料产出维持增速。总体原料产出有所回升，预计将带来原料价格的重新回落。 图 1： 泰国胶水价格 单位：泰铢/公斤 图 2： 云南胶水价格 单位：元/吨 203040506070809010001/0103/0105/0107/0109/0111/0120172018201920202021 02000400060008000100001200014000160001800003/2004/2005/2006/2007/2008/2009/2010/2011/2020172018201920202021 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|橡胶月报 2021-10-30 3 / 14 海外旺季将带来11月产量继续回升 从近些年主产国橡胶种植面积可以直观看到，2021年仍处于产能较大的年份，按照对应年份的新增种植面积来测，预计2021年理论产量环比增幅约4%，而2020年理论产量增幅约3%，但因异常天气以及劳工不足问题，使得2020年实际产量并无增长，因此，2021年实际产量环比增速或达7%。 据ANRPC最新数据，1-9月份全球产量112.43万吨，环比增加6%左右，因10月份雨水影响，预计增产不大，按照全年环比增速7%的推测，则11月份有望迎来产量增速回升。 今年5月之前，东南亚因受疫情的影响，整体产量释放速度缓慢，但6月开始产量释放速度明显回升，随着气候的好转以及东南亚疫情的逐步缓解，较高的原料价格水平下，预计泰国等海外主产国11月产量增速将进一步提升。 图 3： 全球年度新增种植面积 单位：千公顷 图 4： 全球年度开割面积 单位：千公顷 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：文华财经 华泰期货研究院 当然，橡胶实际产量受诸多因素影响：当年原料价格水平以及主产区天气、产胶国的相关政策等均会影响到橡胶开割季的产量。目前来看，并没有明显阻碍原料产出的因素出现。唯独疫情尚有不确定，但在上半年疫情反复甚至东南亚疫情达到顶峰期，主产区割胶受到的影响并不大，预计11月份割胶影响较为有限。但需要关注的是拉尼娜气候对于东南亚主产区的影响，如果11月份泰国等主产国雨水持续，则将影响到旺季产量，这是后期需要关注的或有变量。 从分国别的产量数据来看，越南四季度已经进入到供应淡季，11月份产量预计进一步下行，而国内今年因高价原料以及气候适宜，全乳产量增加明显，因此，在当下全乳与3L价差达到历史高位的时候，后期可以重点关注两者价差收窄的机会。同样因为季节性，泰标与印标的价差也将逐步回落。 0100200300400500600200820092010201120122013201420152016201720185000550060006500700075008000850090009500200820092010201120122013201420152016201720182019 华泰期货|橡胶月报 2021-10-30 4 / 14 图 5： 泰国橡胶产量 单位：千吨 图 6： 印尼橡胶产量 单位：千吨 01002003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 2002202402602803003203403601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 7： 中国橡胶产量 单位：千吨 图 8： 越南橡胶产量 单位：千吨 0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 0204060801001201401601801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 3L-全乳 单位：元/吨 图 10： 泰标-印标 单位：美元/吨 -2,000.00-1,500.00-1,000.00-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.0020172018201920202021 -60-40-200204060801001201401/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120172018201920202021 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|橡胶月报 2021-10-30 5 / 14 从今年泰国主产区的降雨量来看，属于风调雨顺的气候，有利于胶水的产出。尤其是看到7-10月的雨水较多，经过雨水滋润之后，更有利于11月的产出。11月泰国南部步入割胶旺季，在当前原料价格水平下，产出有望进一步回升。一般而言，只要没有形成洪涝灾害，实质的影响都比较小，反而雨水多有利于后期原料的释放。 今年受海运费高企的影响，二季度以来泰国出口到国内的天然橡胶的量较少，带来国内到港不及预期，港口库存持续去化。因此，11月份国内进口自泰国天然橡胶量就显得较为关键，如果随着海运费下调，推迟的船期可以逐步进入到国内，则说明海外的产区是正常的，国内也相应步入到累库周期。反之，如果国内库存依然没有迎来累库，则供应端的影响将比较大。 图 11： 泰国降雨量 单位：mm 图 12： 国内进口自泰国橡胶 单位：千吨 0200040006000800010000120001400016000180003/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12018201920202021 05000000010000000015000000020000000025000000012345