中观经济周报

永安期货研究中心宏观团队2025年1月5日 ◼国家气候中心2025年1月13日至28日，东北地区东部、西南地区西南部等地气温较常年同期偏低;我国其余大部地区气温接近常年同期到偏高。◼影响我国的冷空气过程主要有2次，出现的时间和强度分别为：1月17-19日，较强;1月27-28日，弱。 ◼国家气候中心预计2025年1月13日至28日，内蒙古中部、东北地区北部、华南西部、西南地区中西部、西藏东部局部等地降水较常年同期偏多，华北中南部、华东、华中、华南中东部、西南地区东北部、西藏中西部、西北大部、新疆中南部等地降水较常年同期偏少。 ◼火电方面：截至12月31日，六大发电集团5月累计耗煤量2614.07吨，同比增加6.76%。◼水电方面：本周三峡出入库流量基本稳定。 ◼据中指研究院，2024年，TOP100企业拿地总额9280.0亿元，同比下降29.7%，相较1-11月降幅收窄1.8个百分点。 ◼10月以来核心城市土拍市场保持一定活跃度，12月，北京、深圳、上海、广州等一线城市接连出让多宗高总价地块，这些地块多由头部央国企摘得，带动TOP100企业拿地总额同比降幅收窄。 ◼据克而瑞，2024年12月，TOP100房企实现销售操盘金额4513.9亿元，环比增长24.2%，同比持平。累计业绩来看，1-12月百强房企实现销售操盘金额38840.2亿元，同比降低28.1%，降幅较11月收窄近2.6个百分点。 ◼整体来看，在前三季度持续低位运行后，地产市场在四季度显著改善，百强房企销售同比转正。 ◼房地产市场方面，中长期逻辑或是通过降息和降首付比例等方式促进刚需加杠杆购房，同时严控新增消化库存，逐步推动房价企稳，吸引观望的需求入场，进而提高保障性住房的投资收益，吸引国企乃至社会资本参与到保障性住房建设中去，实现房地产发展新模式的自我造血；而短期内为了促进正向循环的形成，财政部表示将以专项债支持土地收储和保障性住房建设。 ◼10月财政部发布会提到将发行特别国债用于补充国有大型商业银行核心一级资本，具体额度暂未可知。当前国有六大行核心一级资本充足率平均为12.3%，其中农行、邮储和交行偏低，若将这三者的核心一级资本充足率提升至12%，需要注入5800亿元，因此我们预计用于现阶段向国有大行注资的特别国债规模将不低于5000亿元，总量可能达到甚至超过1万亿。通过注资，国有大型商业银行可以更好地发挥资本的杠杆撬动作用，增强信贷投放能力，进一步加大服务实体经济发展的力度。 ◼从12月12日中央经济工作会议公布的内容来看，2024年将增发特别国债、提高政府赤字率。 ◼2024年新增专项债额度3.9万亿元，已发行3.93万亿元，全部发行完毕。◼从10月狭义基建增速的回升来看，前期已发未用专项债或正逐步转化为实物工作量，带动四季度基建边际回暖。◼12月12日中央经济工作会议指出，将在2025年增加新增专项债额度，中性假设新增上限为4.2万亿元。 ◼国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》（以下简称《意见》），提出如下7方面17项举措： ◼从《意见》提出的举措和传递的态度来看，2025年新增专项债或在2024年3.9万亿的基础上较大幅度增加额度，达到4.2至4.5万亿元（含8000亿元化债额度），同时放宽了投资项目限制。预计专项债在一季度将较往年同期加速发行和使用，助力经济稳增长。 地方再融资债： ◼根据接续比例推算，（普通）再融资一般债和专项债的发行规模分别为16228.6和10293.5亿元，特殊再融资一般债和专项债的发行规模分别为20000和1000亿元。再融资债合计发行规模为47522.1亿元。 地方新增债： ◼根据每年新增债额度增长幅度推算新增一般债规模或为8000亿元，新增专项债规模或为42000-45000亿元，基准假设43000亿元。 地方债合计： ◼预计2025年地方债合计发行规模98522.1亿元，净融资68380.3亿元，较去年小幅增长1195.7亿元。 国债： ◼基准假设下2025年赤字率按照3.5%安排，对应国债规模40000亿元；特别国债预计发行20000亿元，加上到期续发的72732.2亿元，合计发行规模约132732.2亿元，净融资60000亿元，较去年增加16600亿元。 ◼综合来看，2025年虽然地方新增专项债预计增发，但再融资债或有所减少，使得地方债整体变化不大；国债则由于特别国债和赤字规模的扩张，发行和净融资有所增加，但幅度也不算大，更多需要关注发行节奏的变化。 ◼2024年12月31日，中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA（VehicleInventoryAlertIndex）显示，2024年12月中国汽车经销商库存预警指数为50.2%，同比下降3.5个百分点，环比下降1.6个百分点。库存预警指数接近荣枯线，汽车流通行业景气度持续改善。 ◼2024年12月份，我国重卡市场共计销售7.9万辆左右（批发口径，包含出口和新能源），环比11月上涨15%，相比上年同期的5.21万辆大幅增长52%，终结了重卡市场从2024年6月至11月连续六个月的同比下降趋势，大大鼓舞了重卡行业产业链上下游的信心。 ◼重卡市场由负转正且大幅增长，主要原因就是货车“以旧换新”的刺激，以及出口的增长。 ◼全钢胎开工边际上行，或受货车“以旧换新”政策影响。 ◼2024年11月份，全国居民消费价格同比+0.2%（-0.1pct），环比-0.6%（-0.3pct）；核心CPI同比+0.3%（+0.1pct）。CPI同比中，食品价格+1.0%（-1.9pct），非食品价格+0.0%（+0.3pct）；消费品价格+0.0%（-0.5pct），服务价格+0.4%（+0.2pct）。 ◼2024年11月 份，全 国 工 业 生 产 者 出 厂 价 格 同 比-2.5%（+0.4pct），环 比+0.1%（+0.2pct）。PPI同 比 中，生 产 资 料 价 格-2.9%（+0.4pct），生活资料价格-1.4%（+0.2pct）。 ◼失业金领取条件和招聘搜索指数的再次走岔，或反映出部分失业者丧失求职信心而退出劳动力市场。 免责声明 以上内容所依据的信息均来源于交易所、媒体及资讯公司等发布的公开资料或通过合法授权渠道向发布人取得的资讯，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但我司对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对您的任何投资建议及入市依据，您应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果，凡据此入市者，我司不承担任何责任。我司在为您提供服务时已最大程度避免与您产生利益冲突。未经我司授权，不得随意转载、复制、传播本网站中所有研究分析报告、行情分析视频等全部或部分材料、内容。对可能因互联网软硬件设备故障或失灵、或因不可抗力造成的全部或部分信息中断、延迟、遗漏、误导或造成资料传输或储存上的错误、或遭第三人侵入系统篡改或伪造变造资料等，我司均不承担任何责任。