中观实体经济追踪周报：经济悲观预期有所修复，仍需谨防下行压力
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 ` 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 李津津 联系人 lijinjin@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 经济悲观预期有所修复，仍需谨防下行压力 周报要点： 6月份的高频数据显示中下游表现喜忧参半，中游生产相对较好，这与PM I生产数据相印证，而下游终端需求并未发现明显的改善，这与PM I新订单等需求指标不太一致。我们认为这存在两个方面的原因，一是外需相较于内需而言是有改善的，特别是美国二季度的经济增长回暖明显，二是这种需求仍就来自于加库存的需求，5月份的产成品存货开始放缓，市场有预期库存周期进入去库存阶段，我们认为当前的时点看，库存周期很可能仍旧处于被动加库存阶段，而产成品存货的下降，更多的原因是来自于需求下降并没有市场想象的那么快的情况下。微观的钢材市场似乎有所印证，在高炉开工率连续两个月上升的情况下，钢贸商和企业库存仍旧处于下降阶段。 伴随6月份的经济数据，特别是生产指数的超预期，市场对于经济悲观预期有所修复，而这种再平衡是建立在需求能够一直保持企稳的前提之下。如我们在7月1日专题报告《为什么货币政策保持了高度灵活性？》所分析，如果下半年国开行的资金紧张的局面无法解决，则经济增长下行的压力将明显上升， 一旦需求端出现明显放缓的情况时，经济的下行压力可能会超市场预期，特别是如果考虑到下半年的高基数效应，四季度的经济下行压力较大。所以当前的悲观预期虽然有所修复，但考虑到下半年经济增长面临的问题，我们仍旧维持货币政策紧中灵活的态势。对于资本市场而言，三季度的经济下行叠加货币政策的紧中灵活，债市可能存在一定的机会，而对于股市而言，股市更多是存在一定的结构性机会。 高频数据追踪显示，从实际经济增长的角度来看，下游地产表现仍旧不佳，汽车零售维持低位，中游高炉开工率向好下，钢企和钢贸商库存仍旧下滑，发电集团日均煤耗环比上升，但受制于高基数效应，同比涨幅有所收窄，而上游的铁矿石日均疏港量六月份以来表现向好。从名义价格的角度来看，6月份以来水泥价格环比下跌，动力煤价格持续两个月环比下滑，螺纹钢涨幅有所收窄，预计6月份的PPI同比增速维持在5.4%左右。 风险提示：紧货币叠加强监管，影响经济增长。 正文如下： 2017年07月02日 中观实体经济追踪周报0702 宏观经济报告 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 6月份以来30大样本城市地产日均销售同比跌幅小幅收窄（-31 %），土地供应由上月的“量价齐跌”转向了“量降价升”的格局。具体来看高基数有所衰减下，地产销售同比跌幅收窄，内部结构上看，一、二、三线城市跌幅均有所收窄，一线城市中较上月而言，北京跌幅扩大，上海、广州跌幅收窄而深圳重回下行通道。从100大中城市土地成交情况上看，6月份以来月周均土地成交由上月的“量价齐跌”转向了“量降价升”的格局。从商品房销售上看，销售面积与销售额累计同比均从去年四月份就开始现放缓趋势，结合土地成交的萎缩，未来短期内的投资仍存进一步放缓的压力。 6月份以来乘联会车市零售仍旧不佳（1%），而批发表现走弱（7%），5月份的汽车经销商库存深度小幅回落至1.56，但仍旧高于安全范围，未来看短期内基数抬升不利于汽车增速读数。上周电影票房收入涨幅扩大，与此对应的是电影放映场次同比涨幅收窄，而观影人次同比涨幅扩大。6月份以来的情况看，电影票房同比增速仍有支撑，短期内的票房持续增长主因进口片的提振作用，基数因素也利好读数表现。 图表1：6月份地产销售跌幅收窄 图表2：6月份以来深圳重回下行通道 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表3：6月份以来土地成交持续量降价升 图表4：6月份的乘联会车市零售仍旧不佳 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：中国汽车工业协会，国金证券研究所 上周高炉开工率连续五周环比上涨后下滑（-0.9%至77.1 %），M yspic钢价指数连续三周上涨，与此对应的是社会库存自2月中旬以来持续下跌。6月份以来的综合水平环比看，高炉开工率上升明显，而钢价指数也环比上涨，钢材市(100)(50)0501001502002503002011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-0530大中城市成交同比一线城市成交同比二线城市成交同比三线城市成交同比(200)02004006002011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-05北京:商品房成交(签约)面积:月:同比上海:商品房成交面积:月:同比广州:商品房成交(签约)面积:月:同比深圳:商品房成交面积:月:同比(100)(50)0501001502002011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-05100大中城市:成交土地占地面积:月周均同比100大中城市:成交土地总价:月周均同比-6-4-2024681012(40)(20)0204060802010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-03新能源汽车销量（万辆/右）汽车销售当月同比 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 场环比表现从5月份的“量降价升”转向“量价齐升”的格局。而6月份以来的钢材市场表现可以看出重点企业日均产量环比上升的同时，企业与中间商库存仍旧持续下滑。 上周六大发电集团日均煤耗连续两周下跌后重回上行通道（+0.4 %至60.1万吨/天），从6月份以来的市场表现看，电厂日均煤耗环比连续两个月下跌后上涨（3.3%），而同比涨幅高基数下仍旧小幅收窄（5.6%，前值11%）。 图表5：高炉开工率下滑，钢价上涨 图表6：6月上旬重点企业库存下降而日均产量环比上升 来源：中国钢铁工业协会，国金证券研究所 来源：中国钢铁工业协会，国金证券研究所 图表7：6月份以来六大发电集团日均煤耗同比收窄 图表8：可用天数与库存表现 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 上周BDI指数周中枢值由跌转涨，而BDTI指数持续表现不佳。上周CCFI指数连续四周上涨，涨幅有所收窄，而CICFI指数重回下行通道。整体上看，BDI指数在经历3、4月份的持续好转后，再次回归下行通道，CICFI月中枢值从2016年11月开始出现持续回升的态势，6月份以来开始由涨转跌，而CCFI指数月中枢值则从2016年5月份以来就进入波动上升阶段，3月份环比下滑后，4月份以来再次回归上行通道，6月份以来看环比涨幅收窄。 上周铁矿石日均疏港量由涨转跌（-1.9 %至283.4万吨），而港口库存由涨转跌，6月份以来铁矿石日均疏港量由跌转涨。上周炼焦煤港口库存由跌转涨，焦炭港口库存由涨转跌，而企业库存上看，焦炭企业库存环比跌幅扩大。前一周美国原油产量下降10万桶/日至925万桶/日，库存上升12万桶至5.09亿桶。 50010001500200025005070901101301502014-01-032014-03-032014-05-032014-07-032014-09-032014-11-032015-01-032015-03-032015-05-032015-07-032015-09-032015-11-032016-01-032016-03-032016-05-032016-07-032016-09-032016-11-032017-01-032017-03-032017-05-03钢材社会库存（右/万吨）高炉开工率：全国Myspic综合钢价指数(20)(15)(10)(5)051015202015-01-202015-03-012015-04-102015-05-202015-06-292015-08-082015-09-172015-10-272015-12-062016-01-152016-02-242016-04-042016-05-142016-06-232016-08-022016-09-112016-10-212016-11-302017-01-092017-02-182017-03-302017-05-09库存:钢材:重点企业(旬):环比日均产量:粗钢:重点企业(旬)：环比020406080100(40)(20)02040602012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-06日均耗煤量:6大发电集团:合计（右/万吨）日均耗煤量:6大发电集团:合计:月环比日均耗煤量:6大发电集团:合计:月同比(40)(20)02040602015-01-042015-02-042015-03-042015-04-042015-05-042015-06-042015-07-042015-08-042015-09-042015-10-042015-11-042015-12-042016-01-042016-02-042016-03-042016-04-042016-05-042016-06-042016-07-042016-08-042016-09-042016-10-042016-11-042016-12-042017-01-042017-02-042017-03-042017-04-042017-05-042017-06-04六大发电集团煤炭库存周环比六大发电集团煤炭库存可供天数周环比 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表9：上周BDI指数由跌转涨 图表10： CICFI指数重回下行通道 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表11： CCFI指数连续四周上涨 图表12：上周铁矿石日均疏港量由涨转跌 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表13：6月份以来铁矿石港口库存与到货量均上升 图表14：焦炭企业与港口库存下降 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind
