2025贵金属年度报告：高位震荡，价格易涨难跌

高位震荡，价格易涨难跌 摘要： 宁证期货投资咨询中心投资咨询业务资格：证监许可【2011】1775号 2024年美元降息周期开启的比较迟，幅度也有限，美债收益率下行主导的贵金属上涨行情并没有如期到来，但是美元信用的弱化及地缘政治避险，央行购金等综合因素叠加，贵金属同样走出了超预期的单边上涨行情，不同的是，白银的趋势性上涨并未真正到来，上涨的趋势性和幅度远低于黄金。展望2025年，由于美联储降息预期的减弱，美元走强预期，将制约黄金的上涨空间。而特朗普的二次执政是否会带来美元信用的回归，美国经济是否会再现2018年的全球经济美国一枝独秀是决定黄金2025年是否会下跌的主要原因。 曹宝琴投资咨询证号：Z0012851从业资格号：F3008987 展望2025年，市场普遍预期，在特朗普主张的美国优先及关税政策的指导下，贸易摩擦及地缘政治主导的避险因素依然会成为金价的支撑因素之一，央行购金依然是黄金的长期重要需求方，对金价也将形成长期支撑。但是黄金是非生息资产，如果有更好的生息资产形成持续性的上涨趋势，那么黄金将遭到抛售。虽然在美联储降息预期减弱的背景下，全球经济2025年或依然承压，避险需求依然存在，但是如果美股持续性上涨，或者美债收益率始终保持在高位，那么在美国经济再度实现全球经济一枝独秀的背景下，避险资金回流美国的同时，会流向生息资产股市和债市，届时，黄金将形成中期下跌行情，但如果这一局面没有出现，黄金依然为震荡偏多行情。我们认为，特朗普的二次执政，在没有二次连任的预期下，重振美国经济将变得更加困难，贵金属的替代投资品或较难出现。贵金属或依然易涨难跌。 展望2025年，白银虽然在中美阶段性经济景气度提升的背景下或有脉冲性行情，但整体依然受黄金走势的制约。根据2024年12月底中国的中央政治局会议，2025年的逆周期调节或增加经济景气度，美国同样也会有宽财政刺激经济的政策出台，经济景气度也同样增加，白银或在黄金高位震荡略偏多的背景下，有阶段性的较好表现，但难形成强劲的趋势性上涨行情。 目录 第1章2024年贵金属走势回顾.....................................................................................................4第2章国际政经格局分析..............................................................................................................62.1全球经济缓慢复苏..............................................................................................................62.2美联储降息速度放缓..........................................................................................................6第3章美债收益率及美元指数......................................................................................................93.1美国经济分析......................................................................................................................93.2美债收益率分析................................................................................................................113.3美元汇率分析....................................................................................................................12第4章人民币汇率分析................................................................................................................14第5章机构持仓分析......................................................................................................................15第6章结论与展望..........................................................................................................................16免责申明............................................................................................................................................17 图表目录 图表1：2024年美黄金价格走势............................................................................................4图表2：2024年美白银价格走势............................................................................................5图表3：IMF对全球经济预测..................................................................................................6图表4：摩根大通全球制造业PMI...........................................................................................6图表5：主要发达经济体基准利率...........................................................................................7图表6：主要发达经济体通胀...................................................................................................7图表7：美国零售和食品服务销售...........................................................................................9图表8：美国消费潜力...............................................................................................................9图表9：全部工业订单.............................................................................................................10图表10：美国产能利用率.......................................................................................................10图表11：美国房价与销售数据...............................................................................................10图表12：美国新屋建造...........................................................................................................10图表13：十年期美债收益率...................................................................................................11图表14：美国通胀数据...........................................................................................................11图表15：各经济体构成情况...................................................................................................12图表16：各经济体国债收益率...............................................................................................12图表17：离岸人民币汇率.......................................................................................................14图表18：中美利差...................................................................................................................14图表19：贵金属ETF持仓.......................................................................................................15图表20：COMEX持仓占比......................................................................................................15 第1章2024年贵金属走势回顾 截止到2024年12月16日，COMEX黄金、白银期货从全年来看，基本为单边上涨趋势，白银明显弱于黄金。美黄金连续合约2024年1月2日开盘为2072.70点，12月15日收盘为2665.90点，上涨593.2个点，上涨28.62%。 2023年12月4日-2024年2月29日，美国通胀经历了快速下行阶段，美国经济依然具有较强韧性，市场对未来降息时间和美联储官员认为的降息时间存在一定分歧，市场处于前高附近震荡，但表现出极强的韧性。 2024年3月1日-2024年4月12日，美国通胀加速下行，点燃了市场对未来降息的预期，市场预期6月份美联储会如期降息，铜等大宗商品价格也持续上涨，6月降息预期推动黄金大涨。