顺利收官，2025着力“供需适配”

l事件 经公司初步核算，2024 年度，公司生产茅台酒基酒约 5.63 万吨，系列酒基酒约 4.81 万吨；预计实现营业总收入约 1,738 亿元（其中茅台酒营业收入约 1,458 亿元，系列酒营业收入约 246 亿元），同比增长约 15.44%；预计实现归属于上市公司股东的净利润约 857 亿元，同比增长约 14.67%。 l投资要点 根据公司初步核算，2024 年度预计实现营业总收入约 1738 亿元，同比增长约 15.44%；归母净利润约 857 亿元，同比增长约14.67%；其中茅台酒营收约 1458 亿元，同比增长约 15.18%，系列酒营收约 246 亿元，同比增长约 19.24%。结合三季报来看，预计公司 24Q4实现营收约 507 亿元，同比增长约 12.01%；归母净利润约 249 亿元，同比增长约 13.79%；其中 Q4 茅台酒营收约 447 亿元，同比增长约13.61%；系列酒营收约 52 亿元，同比增长约 3.40%。单四季度茅台酒保持韧性双位数、系列酒大幅放缓释放经营压力。 2024 年度公司生产茅台酒基酒约 5.63 万吨，同比下降 1.57%，系列酒基酒约 4.81 万吨，同比增长 12.12%。茅台酒基酒产量自 2015年以来首次下滑，我们认为这是公司结合当前消费需求给市场释放的供给稀缺预期。为了长期健康稳健的增长，公司仍需要控制好短期的产能投放，此次信号意义积极。 l盈利预测与投资评级 2024 年顺利收官，2025 年公司着力“供需适配”，产品结构/渠道结构再平衡，瞄准新市场（餐饮/国际等）再推新品，增强消费触达、促进消费转化，此外市场规划将加大费用投入、我们预计整体收入利润将合理降速。预计2024-2026年公司收入为1737.84/1877.72/2065.99 亿元，同比增长 15.43%/8.05%/10.03%，归母净利润857.02/923.08/1024.51亿元 ， 同比增长14.68%/7.71%/10.99%，EPS 分别为 68.22/73.48/81.56 元，对应当前股价 PE 分别为 22/20/18 倍，维持“买入”评级。 l风险提示： 食品安全风险；需求不及预期风险；批价大幅波动风险。 n盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表