顺利收官，2025着力“供需适配”

事件方面，公司初步核算2024年生产茅台酒基酒约5.63万吨（同比下降1.57%），系列酒基酒约4.81万吨（同比增长12.12%）；预计实现营业总收入约1738亿元（同比增长15.44%），其中茅台酒营收约1458亿元（同比增长15.18%）、系列酒营收约246亿元（同比增长19.24%）；预计归母净利润约857亿元（同比增长14.67%）。

投资要点显示，单四季度茅台酒营收约447亿元（同比增长13.61%）、系列酒营收约52亿元（同比增长3.40%），单四季度茅台酒保持双位数增长、系列酒增速大幅放缓，释放经营压力。茅台酒基酒产量自2015年以来首次下滑，公司释放供给稀缺预期信号，有利于长期稳健增长，但短期产能仍需控制。

盈利预测与投资评级方面，预计2024-2026年收入分别为1737.84/1877.72/2065.99亿元（同比增长15.43%/8.05%/10.03%），归母净利润分别为857.02/923.08/1024.51亿元（同比增长14.68%/7.71%/10.99%），EPS分别为68.22/73.48/81.56元，对应股价PE分别为22/20/18倍，维持“买入”评级。2025年公司将着力“供需适配”，优化产品/渠道结构，拓展新市场并加大费用投入，预计收入利润合理降速。

风险提示包括食品安全风险、需求不及预期风险、批价大幅波动风险。