深度研究报告：数字地球龙头，布局商业航天全产业链
云平台服务2025年01月01日 推荐（首次）目标价：61.18元当前价：51.03元 中科星图（688568）深度研究报告 数字地球龙头，布局商业航天全产业链 ❖空天信息产业领军企业，布局商业航天全产业链。1）公司是国内数字地球龙头，专注于数字地球产品研发与产业化应用。2019-23年公司营收从4.9亿元增至25.2亿元，4年CAGR达50.6%，归母净利润从1亿元增至3.4亿元，4年CAGR达35.1%。2）下游应用创新：公司实现数字地球应用模式从传统的线下向线上转型突破，致力于建设全新的空天信息应用生态；3）上游星座布局：公司积极布局商业星座，完善商业卫星测运控网络，向全产业链战略跃迁。 华创证券研究所 证券分析师：吴鸣远邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001 证券分析师：祝小茜邮箱：zhuxiaoqian@hcyjs.com执业编号：S0360524070011 ❖第一增长曲线：赛马机制助力公司线下业务实现较快发展。1）公司线下交付的产品体系包括一体化云资源管理及数据服务底座、基于北斗网格引擎的数字地球基础平台、大数据共性应用中台以及多个行业应用系统。2）公司通过“赛马”机制，对各赛道子公司进行激励，拓展各细分市场。2024年子公司星图测控、星图维天信挂牌新三板，进入创新层。3）公司推进“星图合伙人计划”，不断激发员工积极性和创新潜能，确保第一增长曲线增长动力。 公司基本数据 总股本(万股)54,332.59已上市流通股(万股)54,332.59总市值(亿元)277.26流通市值(亿元)277.26资产负债率(%)43.42每股净资产(元)6.6312个月内最高/最低价71.95/25.81 ❖第二增长曲线：线上业务迈出服务B/C端用户第一步。1）公司推进生态化建设，依托GEOVIS Online在线数字地球产品体系，形成了云上数据、云上计算和云上应用三大线上服务体系。2）公司2024年推出“空天信息一朵云”，利用“2D2C”模式，通过服务广大的空天信息领域的开发者，进一步打通空天信息价值通道。3）据公司在互动平台表示，截至2023年末，公司星图地球应用云服务的企业认证开发者和个人认证开发者均已超过2万个，匿名开发者接近40万个，开发者应用和星图自营应用累计触达终端4555万个。 ❖对标海外头部，打造一流的空天信息产业集团。1）他山之石：我们复盘了Google Earth与Palantir Technologies的成长路径，发现“通用软件底座+丰富数据储备+G/B/C端应用赋能”是时空大数据公司发展壮大的关键要素。2）公司构建十圈层数据体系：通过“天、临、空、地、海”一体化多圈层的地球观测体系，构建多圈层数据建设的统一体系标准。3）星图云开放平台功能丰富：对外开放近百种空天信息产品技术与服务，涵盖空天信息从数据获取、处理、发布、计算到应用的多环节产品能力，并且具备API、PaaS、SaaS等多种产品形态，涵盖农业、林业、应急、水利、金融、电力等多种空天信息应用场景。4）具备优质算法和超算能力：截至2024年6月底，星图地球智脑引擎（GEOVISEarth Brain）接入PB级分析就绪数据，20余个基础处理算法、30余个行业通用算法、15余个专题应用算法和800余个算子服务。5）需求牵引新品开发：公司自2020年开始布局低空经济领域，打造低空保障的基础平台GEOVIS数智低空大脑。 ❖投资建议：空天信息产业迎来政策窗口期，公司作为空天信息产业领军企业，有望充分受益于信息基础设施推进建设。我们预计公司2024-26年归母净利润为4.70、6.93、9.89亿元，对应PE分别为59、40、28倍，对应增速分别为37.3%、47.3%、42.7%。参考可比公司估值，给予公司2025年48倍PE，对应目标价61.18元，首次覆盖给予“推荐”评级。 ❖风险提示：行业政策发生变化；市场竞争加剧；研发不及预期。 投资主题 报告亮点 从公司激励机制、内控管理、资本运作等多角度分析公司近年来实现稳健高速成长的路线。并结合Google Earth与Palantir Technologies的海外案例，分析公司未来进一步发展壮大的能力要素。 投资逻辑 公司是空天信息产业领军企业，布局商业航天全产业链。公司是国内数字地球龙头，专注于数字地球产品研发与产业化应用。公司实现数字地球应用模式从传统的线下向线上转型突破，致力于建设全新的空天信息应用生态；积极布局商业星座，完善商业卫星测运控网络，向全产业链战略跃迁。第一增长曲线，赛马机制助力公司线下业务实现较快发展。第二增长曲线，线上业务迈出服务B/C端用户第一步。 对标海外头部，打造一流的空天信息产业集团。我们复盘了Google Earth与Palantir Technologies的成长路径，发现“通用软件底座+丰富数据储备+G/B/C端应用赋能”是时空大数据公司发展壮大的关键要素。公司构建十圈层数据体系，推出星图云开放平台，同时具备优质算法和超算能力，并以需求牵引新品开发，为公司中长期的成长奠基了扎实的根基。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司2024-26年归母净利润为4.70、6.93、9.89亿元，对应PE分别为59、40、28倍，对应增速分别为37.3%、47.3%、42.7%。参考可比公司估值，给予公司2025年48倍PE，对应目标价61.18元，首次覆盖给予“推荐”评级。 目录 一、空天信息产业领军企业，布局商业航天全产业链.......................................................6 （一）数字地球龙头，布局商业航天全产业链...........................................................6（二）公司实控人为中科院空天院，高级管理层深耕空天信息产业........................7（三）公司推进集团化生态化发展战略，打造一流的空天信息产业集团..............9 二、六大板块共驱业绩高增长，科技创新投入不断增强.................................................11 三、空天信息产业迎来政策窗口期，信息基础设施建设加速.........................................14 （一）商业航天产业迈入发展新阶段，央地联动培育增长新引擎..........................14（二）低空经济亟需构建可计算空域，数字低空迈入验证示范关键期..................16 四、线上与线下业务共同发展，让空天信息能力触达C端............................................18 （一）第一增长曲线：赛马机制助力线下业务实现较快发展.................................18（二）第二增长曲线：线上业务迈出服务B/C端用户第一步.................................20 五、他山之石，可以攻玉：时空大数据公司的成长路径探析.........................................22 （一）Google Earth发展史：聚焦数字地球，积累数据资源，赋能消费级应用...22（二）Palantir成长史：基于本体论的软件平台，以客户痛点牵引产品迭代........23（三）中科星图：上游布局卫星星座，下游加强B端/C端场景开发....................25 六、盈利预测.........................................................................................................................30 （一）核心假设.............................................................................................................30（二）公司估值.............................................................................................................31 七、风险提示.........................................................................................................................32 图表目录 图表1中科星图发展历程图.................................................................................................6图表2公司股权结构图.........................................................................................................7图表3公司董事长及主要高级管理人员.............................................................................7图表4九度领英、星图群英、星图荟萃为公司员工持股平台.........................................8图表5公司股权激励情况.....................................................................................................9图表6空天信息产业链.........................................................................................................9图表7中科星图一级子公司...............................................................................................10图表8公司主要产品和服务...............................................................................................11图表9 2019-23年公司营收CAGR为50.6%....................................................................11图表10 2019-23年公司归母净利润CAGR为35.1%.......................................................11图表11 2020年来，公司特种以外收入占比不断提升.....................................................12图表12 2019-23年公司不同业务毛利率情况...................................................................12图表13 GEOVIS技术开发与服务收入占比超50%......................................
