深度报告：多维布局打造MEMS全产业链龙头

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 敏芯股份（688286.SH）深度报告 多维布局打造MEMS全产业链龙头 2023年12月27日 ➢ 敏芯股份：国内MEMS行业领先企业。敏芯股份是一家以MEMS传感器研发与销售为主的半导体芯片设计公司，目前主要产品线包括MEMS麦克风、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器。公司作为国内唯一掌握多品类MEMS 芯片设计和制造工艺能力的上市公司，致力于成为行业领先的MEMS芯片平台型企业。2023年前三季度，公司实现收入2.59亿元，同比增长18.82%；对应3Q23单季度，公司实现收入1.03亿元，同比增长37.28%，连续2个季度环比增长，主要由于市场需求恢复，公司产品销量增长较多。营收结构方面，2023年上半年公司MEMS声学传感器、MEMS压力传感器、MEMS惯性传感器分别实现营业收入1.07/0.32/0.12亿元，营收占比分别为68.69%、20.61%和7.65%。 ➢ MEMS行业：下游应用丰富，国产替代空间广阔。MEMS器件下游市场分布多样，市场空间广阔。不同规格型号的产品在产品尺寸、信噪比、灵敏度等指标参数方面存在差异，应用的下游市场也不尽相同。MEMS产品广泛运用于消费电子、汽车、工业、医疗、通信等各个领域，其中消费电子和汽车为目前 MEMS 最主要应用领域。根据Yole数据预测，全球MEMS器件市场规模有望从2022年的145亿美元增长至2028年的200亿美元，其中MEMS射频器件、IMUs（惯性测量单元）、MEMS压力传感器、加速度计、MEMS麦克风等是MEMS行业主要产品。MEMS技术壁垒高，市场长期由博世、博通、高通、ST等少数海外巨头企业主导，国产替代空间广阔。 ➢ 重视研发投入和产业链布局，新产品打开新市场。公司坚持 MEMS 传感器全生产体系的国产化，自主研发设计 MEMS 传感器芯片，搭建了自主封装测试产线，并通过向国内的晶圆制造厂商导入 MEMS 生产加工技术，发挥相较于竞争对手的成本优势。公司通过多年积累以及不断的研发创新投入，目前形成核心技术 12 项，技术涵盖了芯片设计、封装测试以及生产工艺各技术环节。公司针对消费电子持续缩小MEMS麦克风芯片尺寸，骨传导麦克风2023年H1配合品牌客户持续升级；自2022年开始开发基于印刷电子用、压融、压阻等新技术、新结构的下一代压感传感器，以适应工控、汽车等领域不同要求。 ➢ 投资建议：预计公司23-25年营收分别为3.74/5.04/6.68亿元，归母净利润分别为-0.92/-0.20/0.55亿元，对应当前市值PS分别为10/7.5/5.6倍，公司是国内少数在MEMS传感器芯片设计、制造、封测等环节都具备自主研发能力和核心技术的标的，预计未来三年将保持收入高速增长，并随着行业恢复和产品结构改善具备较强的业绩扭亏能力和成长弹性，对标可比公司当前仍然低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新产品和新市场开拓不及预期的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 293 374 504 668 增长率（%） -16.8 28.0 34.6 32.5 归属母公司股东净利润（百万元） -55 -92 -20 55 增长率（%） -542.2 -67.0 77.7 370.7 每股收益（元） -0.98 -1.64 -0.37 0.99 PE / / / 68 PS 12.9 10 7.5 5.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年12月27日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 67.30元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 李少青 执业证书： S0100522010001 邮箱： lishaoqing@mszq.com 敏芯股份(688286)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 敏芯股份：国内MEMS行业领先企业 ..................................................................................................................... 3 1.1 专注MEMS传感器，产品和客户资源丰富 ................................................................................................................................. 3 1.2 业绩短期承压，静待行业回暖 ......................................................................................................................................................... 5 1.3 公司股权结构稳定 ............................................................................................................................................................................. 6 1.4 高度重视研发，全产业链技术积累深厚 ........................................................................................................................................ 7 2 MEMS行业：下游应用丰富，市场空间广阔 ......................................................................................................... 10 2.1 MEMS特性明显，产品种类丰富 .................................................................................................................................................. 10 2.2 MEMS下游应用广阔，新市场打开新空间 ................................................................................................................................. 13 2.3 MEMS技术壁垒高，国产替代空间大 .......................................................................................................................................... 23 3盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................. 25 3.1盈利预测假设与业务拆分 ................................................................................................................................................................ 25 3.2费用率预测 ......................................................................................................................................................................................... 26 3.3估值分析与投资建议 ........................................................................................................................................................................ 26 4风险提示 ............................................................................................................................................................... 28 插图目录 .................................................................................................................................................................. 30 表格目录 .................................................................................................................................................................. 30 敏芯股份(688286)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 敏芯股份：国内MEMS行业领先企业 1.1 专注MEMS传感器，产品和客户资源丰富 敏芯股份是一家以MEMS传感器研发与销售为主的半导体芯片设计公司，目前主要产品线包括MEMS麦克风、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器。公司作为国内唯一掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力的上市公司，致力于成为行业领先的MEMS芯片平台型企业。经过多年的技术积累和研发投入，公司在现有MEMS传感器芯片设计、晶圆制造、封装和测试等各环节都拥有了自主研发能力和核心技术，同时能够自主设计为MEMS传感器芯片提供信号转化、处理或驱动功能的ASIC芯片，并实现了MEMS传感器全生产环节的国产化。 图1：公司发展历程 资料来源：敏芯股份官网，民生证券研究院 公司主要从事MEMS传感器产品的研发与销售。MEMS传感器一般由 MEMS芯片和与之配套的ASIC芯片构成，其工作原理为：MEMS芯片采用半导体加工技术在硅晶圆上制造出微型电路和机械系统，将接收的外部信号转化为电容、电阻、电荷等信号变化，ASIC芯片再将上述信号变化转化成电学信号，最终