深度报告：算法芯片化助力，全产业链发展打造推理AI龙头

核心观点

云天励飞是一家专注于推理AI的领军企业，公司以“算法+芯片”为核心优势，在消费级、企业级和行业级三种场景开拓AI产品和解决方案。

技术优势

• 算法芯片化：公司搭建了算法分析-指令集定义-芯片架构设计-工具链设计的AI芯片研发设计流程，通过自定义指令集、处理器架构及工具链的协同设计，实现算法技术芯片化，提升芯片能力。
• 自研芯片：公司自研DeepEdge系列推理芯片，采用算力积木架构，融合D2D chiplet和C2C mesh tour互连技术，算力水平持续提升，可满足市场多样化需求。
• 端云协同：公司以NPU推理芯片为核心，构建起具备更高性价比的计算平台，并以此为基础推进大模型一体机、软硬一体推理服务器等产品，以及相关服务及生态。

市场布局

• 消费级：公司成立子品牌“噜咔博士”，推出大模型原生教育硬件产品，如AI拍学机，并与闪极科技合作推出联名智能眼镜产品。
• 企业级：公司以推理芯片为核心，拓展系列产品；凭借算力储备提供算力支持与运维服务，包括IP授权、芯片、服务器整机和智算中心等。
• 行业级：公司面向政府机构等终端客户、企事业单位等集成商客户，基于自研的算法软件、芯片等核心产品，搭配外购的定制化或标准化硬件产品，按需求交付硬件产品或解决方案，涉及智慧警务、城市治理、智慧交通、人居生活、低空经济、智慧教育六大行业。

财务状况

• 营收增长：公司2024年收入为9.18亿元，同比增长81.42%，营业收入恢复快速增长态势。
• 利润端承压：公司仍处于高研发投入阶段，尚未盈利，但2025H1归母净亏损较上年同期减亏1.04亿元，公司盈利能力提升显著。
• 研发投入：公司研发投入恢复快速增长，2025H1研发支出为2.03亿元，同比增长12.15%。
• 人均创收：公司人均创收重新恢复增长趋势，2024年同比增长达59.93%。

投资建议

预计公司2025-2027年营业收入为12.85、15.84、19.36亿元，对应PS分别为23X、19X、15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• 核心芯片产品销售不及预期
• 技术研发不及预期
• 端侧设备产品销售不及预期