公司概况与业务板块
银轮股份深耕热管理领域四十余年，热交换器产销量连续十多年保持国内行业第一。公司业务板块划分为四条曲线：第一曲线为商用车非道路板块（传统业务），产品包括不锈钢油冷器、EGR冷却器等；第二曲线为乘用车新能源板块，已形成“1+4+N”产品体系，包括前端模块、空调箱模块、电子芯片冷却模块等；第三曲线为数字能源板块，涉及数据中心、储能、热泵等领域；第四曲线为人工智能板块，处于早期探索阶段。
财务表现与全球化布局
公司营收和归母净利润稳步增长，2024Q1-3营收92.05亿元，同比+15.18%，归母净利润6.04亿元，同比+36.20%。热交换器是主要收入来源，2024H1营收55.37亿元，占比90.01%。乘用车领域营收占比提升至51.73%。公司毛利率水平企稳转增，2024H1热交换器毛利率21.59%，销售净利率7.41%。股权结构清晰稳定，实际控制人为徐小敏。公司推进全球化布局，建立“属地化制造，全球化运营”体系，全球设有23家属地化工厂或子公司，外销营收占比26.31%，毛利率高于内销。
新能源汽车板块
新能源汽车销量高增带动热管理系统需求扩大，单车价值量较传统燃油车明显增长。热泵空调市场广阔，预计2025年渗透率将超过50%，推动市场规模快速增长。公司集成模块技术领先，率先在国内研发集成模块并批产，实现进口替代。新能源汽车业务订单充足，获得北美、比亚迪、宁德时代等客户项目。产能快速扩张，在建项目将支撑后续销量增长。
数字能源板块
公司成立“数字与能源热管理事业部”发展第三曲线，涉及数据中心、储能、热泵等领域。数据中心温控市场广阔，公司提供液冷模块和集装箱式数据中心冷却系统，国内外项目同步推进。储能热管理前景明朗，公司产品已获得阿里斯顿、比亚迪等项目。热泵领域，公司产品深绑头部大客户，有望持续获得新项目订单。
人工智能板块
公司增设AI数智产品部，前瞻布局机器人业务。车载芯片液冷方案可应用于机器人领域，公司已开发成功并量产。
盈利预测与投资建议
预计公司2024~2026年营业收入分别为129.05、159.07和189.82亿元，同比+17.13%、+23.26%和+19.33%；归母净利润分别为8.39、11.32和14.28亿元，同比+37.13%、+34.88%和+26.14%。公司估值低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动、原材料价格波动、市场竞争、汇率波动、项目进度不及预期等风险。
