发力新能源热管理中国龙头迈向全球

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 发力新能源热管理 中国龙头迈向全球 [Table_Title2] 银轮股份(002126) [Table_Summary] 主要观点: ► 产品升级+客户升级，热管理龙头地位确立 公司是国内老牌的汽车热管理系统供应商，目前业务布局覆盖热管理系统、尾气处理系统两个板块。产品升级、客户升级是公司改制以来的成长主线： 1）产品升级：公司以商用车配套业务起家，逐步向乘用车、新能源汽车等领域扩张，同时产品由核心零部件向总成演变，市场空间和单车配套价值量不断提升； 2）客户升级：公司发展前期以自主品牌客户配套为主，近20年逐步进入合资、外资品牌客户配套体系，客户结构逐步改善。 ► 持续研发投入，为产品延伸和客户拓展奠定基础 持续的资金支持、强大的技术团队、领先的研发平台是公司在新技术、新产品布局方面不断取得突破，并维持技术领先性的基础。随着公司营收快速增长，研发支出也快速提升，2018年较2015年翻倍。公司高管团队中多位成员具备海外龙头热管理产品及整车企业研发工作经验，对公司主营业务理解深刻，对公司的产品延伸和客户拓展做出了巨大贡献。公司具有业内领先的全球化研发平台，在欧美设立研发分中心，满足全球客户同步开发需求。在资金、人才、平台三方面因素共同支持下，公司的研发投入将持续转化为成果，为公司中长期健康发展奠定基础。 ► 新能源、后处理和国际化是主要看点 1）拥抱新能源：汽车行业电动化趋势确立，公司积极布局新能源热管理产品，目前已进入“大吉利”（吉利+领克+沃尔沃+Smart）、通用、宁德时代等国内外一线整车、零部件企业配套体系，近日与特斯拉签订采购相关合同和定价协议，有望凭借地缘优势和成本优势成长为全球新能源热管理龙头。同时新能源热管理竞争格局未定，公司的总成化配套比例明显超过传统车，带动单车配套价值向上。 2）布局后处理：排放标准升级国六带动下游对EGR等增量产品的需求集中释放，公司围绕商用车EGR路线全方位布局，乘用车EGR产品开始获得订单，尾气处理业务进入加速兑现期。 3）加速国际化：公司作为国内汽车热管理行业龙头，自2001年从配套康明斯开启国际化进程，2015年之后逐步将海外业务向乘用车及新能源汽车热管理领域拓展，出口营收和毛利不断提升，公司有国际化的研发团队、有技术和口碑积累，海外业务将持续贡献增量。 投资建议 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 增持 目标价格： 14.56 最新收盘价： 9.40 [Table_Basedata] 股票代码： 002126 52 周最高价/最低价： 12.63/6.82 总市值(亿) 80.95 自由流通市值(亿) 77.43 自由流通股数(百万) 757.65 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系人：刘静远 邮箱：liujy1@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1. 银轮股份（002126）2019业绩预告点评：发力新能源热管理 业绩拐点将至 2020.02.25 2. 银轮股份（002126）2019年三季报点评：营收降幅收窄 新能源热管理未来可期 2019.10.30 3. 银轮股份（002126）2019H1中报点评：营收逆势微增 新能源热管理未来可期 2019.08.25 -27%-14%-2%11%23%35%2019/032019/062019/092019/122020/03相对股价%银轮股份沪深300[Table_Date] 2020年03月16日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 20506 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 公司作为国内热管理领域龙头企业，产品配套层面经历了从商用车到乘用车，从传统到新能源，从自主品牌到外资品牌的升级过程，同时在新能源热管理领域，总成化配套比例提升带动单车配套价值量提升，公司有望凭借地缘优势和成本优势成长为全球新能源热管理龙头。 公司在传统热管理领域市场地位稳固，新能源热管理和海外业务拓展为公司中长期业绩增长提供有力支撑，短期内排放升级带动尾气处理业务加速兑现，我们上调公司的盈利预测，对公司2019~21年的归母净利润预测由3.2/3.9/4.8亿元上调至3.2/4.1/5.2亿元，对应的EPS由0.40/0.50/0.60元上调至0.40/0.52/0.66元,当前股价对应的PE为23/18/14倍。公司的新能源热管理业务被包括特斯拉在内的国内外一线整车、零部件企业认可，将长期受益于电动化浪潮，业绩成长性、确定性较高，参考可比公司，目标价维持2020年28倍PE，由14.00元上调至14.56元，上调至“买入”评级。 风险提示 乘用车行业销量不及预期，新能源产品拓展不及预期，原材料价格上涨，中美贸易摩擦对美国出口业务造成负面影响。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 4323.26 5019.24 5369.90 6089.50 6915.40 YoY（%） 38.63 16.10 6.99 13.40 13.56 归母净利润(百万元) 310.98 349.12 320.22 410.38 524.89 YoY（%） 21.13 12.26 -8.28 28.16 27.90 毛利率（%） 26.16 25.53 24.19 24.78 25.45 每股收益（元） 0.39 0.44 0.40 0.52 0.66 ROE（%） 9.24 9.68 8.22 9.53 10.87 市盈率 23.94 21.33 23.25 18.14 14.19 fWcZvYsUhYkXmU9YMBqQnMbRbP6MmOoOnPrRjMnNpMiNmNtM7NoPtRwMsPnQvPnMoR 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 产品升级+客户升级 热管理龙头崛起 ................................................................................................................................. 4 2. 业务规模快速扩张 盈利水平稳健改善 ............................................................................................................................... 5 3. 重视研发投入 技术实力雄厚 ............................................................................................................................................... 7 4. 拥抱新能源 布局后处理 加速国际化 ............................................................................................................................... 10 4.1. 借时代东风 向新能源热管理进军 ................................................................................................................................. 10 4.2. 国六标准实施 尾气处理业务贡献增量 ......................................................................................................................... 14 4.3. 海外客户认可度提升 国际化进程加快 ......................................................................................................................... 16 5. 投资建议 ............................................................................................................................................................................... 18 6. 风险提示 ............................................................................................................................................................................... 18 图表目录 图1 公司营业收入及同比（亿元；%） ................................................................................................................................. 5 图2 公司分产品营收组成（%）............................................................................................................................................. 5 图3 公司毛利率及净利率（%）............................................................................................................................................. 6 图4 公司期间费用率（%） .................................................................................................................................................... 6 图5 公司归母净利润及同比增速（亿元；%） ..................................................................................................................... 6 图6 公司经营现金流及净利润占比（亿元；%） .................................................................