A股一月走势和行业方向展望

摘要 •2025年1月A股市场预计延续震荡偏强，科技和金融板块将是主要方向，部分核心资产有望强劲表现。•前期市场调整主要源于年底资金结算、监管对量化交易的限制以及美联储鹰派降息和美元走强等因素。•美联储的鹰派降息和特朗普关税政策预期曾对市场造成压力，但近期美元回落，中美关系缓和，外部压力有所减轻。•地产回暖、消费旺季、刺激消费政策落地以及科技行业盈利改善预期，将推动经济预期改善，提振市场信心。•元旦后降准预期、传统信贷旺季来临以及保险资金和外资的季节性流入，将为市场提供充裕的流动性。•历史数据显示，1月份市场走势受政策、外部事件和流动性影响较大，积极因素利好市场，负面事件则带来压力。•2025年1月，政策宽松、经济回暖、流动性充裕，小盘股风格有望重新占优，建议关注科技、大金融和部分核心资产，特别是国产算力、消费电子、AI应用、消费、电信和医药等行业。 Q&A 2025年1月A股市场的整体走势如何？ 我们认为2025年1月A股市场将延续震荡偏强的走势。主要方向可能集中在科技和大金融领域，同时部分核心资产也有望表现较为强劲。 前期调整压力的主要原因是什么？ 前期调整压力主要来自三个方面：首先是年底资金结算，包括公募基金、保险资金及游资和私募等机构资金在年底进行结算，导致成交量清淡。其次是监管对量化交易的限制，导致部分量化资金平仓。最后是外部因素，如美联储鹰派降息及美元走强，对国内流动性预期产生影响，以及特朗普上台后的关税政策担忧。 外部因素对A股市场有哪些具体影响？ 外部因素包括美联储鹰派降息以及特朗普上台后的关税政策预期。12月美联储降息25个基点，但对2025年的降息预期调整为两次，这一表态偏鹰派，导致美元走强，人民币汇率贬值，对国内流动性预期产生一定影响。此外，特朗普上台 后可能加征关税，使得市场担心中国出口回落。然而，近期美元维持震荡格局且有所回落，加之国内经济修复预期上升，中美关系短期内可能出现缓和，因此外部压力已部分消减。 进入2025年后，有哪些政策或经济变化会影响A股市场？ 从经济角度看，地产销售平稳回升以及元旦春节消费旺季带来的高频消费数据回升，将推动经济预期改善。同时，刺激消费政策逐步落地实施，包括设备更新、以旧换新及消费券等措施，也将促进消费增长。从上市公司层面看，尤其是科技行业盈利改善预期显著，如通信、电子、计算器及相关传媒行业。此外，从分母端来看，两会具体政策目标及细则制定，以及年底未落实的降准措施在元旦过后大概率会落地，这些都将提升市场信心。 流动性方面有哪些积极因素？ 流动性方面有两个积极因素：一是宏观流动性，在元旦过后有可能实施降准；二是传统信贷旺季来临，无论银行信贷额度还是企业与居民信贷需求，都有季节性的上升。此外，从微观资金层面看，包括保险资金和外资在内，都将在元旦过后有季节性的流入，其中保险资金配置权益资产的需求预计大幅上升。因此，我们认为1月份行情不会太差。 从历史经验来看，1月份市场走势的核心驱动因素是什么？ 历史数据显示，1月份市场走势的核心驱动因素主要集中在分母端，包括政策、外部事件和流动性。自2010年以来，上证综指在1月份有7次上涨和8次下跌。影响这些涨跌的主要因素包括政策导向、外部事件以及流动性状况。例如，2012年1月国务院提出稳健的货币政策，2019年中美贸易摩擦缓和，以及2023年经济修复预期导致外资大幅流入，这些积极因素都推动了市场上涨。而负面事件如2010年的欧债危机蔓延、2014年的IPO重启、2016年的熔断机制实施及2020年的新冠疫情爆发则对市场造成了压力。此外，流动性也对A股走势有显著影响，例如央行通过临时流动性支持措施改善市场表现。 今年1月份的市场表现可能会受到哪些具体因素影响？ 展望2025年1月，我们认为分母端因素将偏积极。首先，在政策方面，无论是经济政策还是资本市场政策，都预计会偏向宽松。例如，各省市将持续推进设备更新换新政策，同时地产收储、降准降息及两会相关预期也将在1月显现。此外，国企改革政策也将加大中长期资金入市，提高上市公司质量，从而提振股市风险偏好。从风险角度看，尽管特朗普上台可能带来短暂冲击，但其对国内出口和科技领域的长期影响有限；地缘政治冲突虽需关注，但预计不会持续升级。国内流动性方面，由于传统信贷旺季到来，加之节前未进行降准降息操作，因此整体流 动性应维持宽松。 过去小盘股在1月份表现如何？未来趋势如何？ 从历史数据来看，小盘股在特定条件下占优期间出现短期调整，例如因政策收紧或外部负面事件冲击等，自2010年以来共发生过7次类似情况。目前的小盘调整始于12月12日，截至12月27日调整时间约为12个交易日，中证1,000指数跌幅约为4.3%，与历史平均水平相符。近期小盘情绪过热已明显回落，中证1,000换手率从12月12日的3.6%下降至2.5%。总体而言，小盘股调整接近尾声。在分母端因素未发生变化（如积极的政策导向、较小的外部风险冲击及宽松流动性）的背景下，小盘风格可能会重新占优。此外，根据我们之前发布的一篇关于宏观指标对于股债配置及风格指示框架报告，如果盈利与信用反向（当前盈利低位修复且信用探底），信用利差回落代表风险偏好上升，则风格应偏向小盘。 如何判断未来一段时间内大盘与小盘风格变化？ 判断未来一段时间内大盘与小盘风格变化，可以参考宏观指标对股债配置及风格指示框架。当盈利处于低位修复且信用探底时，应根据信用利差变化来判断风格方向。如果信用利差回落，则代表风险偏好上升，小盘风格可能占优；反之，如果信用利差上升，则代表风险偏好下降，大盘风格可能占优。目前来看，由于盈利正在低位修复且信用仍在探底过程中，加之预计分母端因素（如积极的经济和资本市场政策）将继续发挥作用，因此短期内小盘风格有望重新占据优势。 当前的市场情况如何？ 当前市场的盈利和经营状况已有多次讨论，不再赘述。信用利差方面，5年期AAA级中短期票据的到期收益率与5年期国债收益率相比，仍处于低位，并且自11月20日左右的阶段性高点有所回落。整体来看，自11月21日以来，供氧排放呈上升趋势。总体而言，小盘股风格在宏观框架下继续占优。 对于2025年1月的市场走势和行业方向有何看法？ 2025年1月应关注科技、大金融及部分核心资产。从历史复盘来看，自2010年以来，每年的1月份表现较强的行业主要分为两类：一是当时产业趋势明显上行的行业，如2010年的传媒和计算机、2011年的建筑和钢铁、2012年的有色金属、2013年的军工和医药等；二是大金融行业，如2012年的非银金融、2013年至2024年的银行业等。因此，我们认为2025年1月份表现靠前的依然是这两类行业。 具体哪些行业在2025年1月值得关注？ 在2025年1月，高景气或产业趋势上行的行业包括AI相关的大科技，尤其是国产算力领域。此外，新旧基建也可能加速，与之相关的是科技和周期性行业。经过12月10日以来调整后，一些成长性和价值性的行业具备明显性价比，例如成长性的影视动漫、门户网站、机器人，以及价值性的保险和家电。 能否详细说明一下具体值得关注的三类行业？ 第一类是政策和产业趋势上行的大科技，其中国产算力相关通信排在首位，其次是消费电子（如AI眼镜催生的消费电子），再后是自动驾驶（计算机领域）及传媒中的AI应用。另外，军工与机器人也值得关注。第二类是受益于消费旺季及政策支持的消费类行业，包括食品、汽车、商贸零售及社会服务。第三类则是在核心资产中的电信与医药。这三类方向在2025年1月份应予以重点关注。