原油策略报告：冬季需求仍需观察，油价持续低波运行

策略概述

近期原油价格持续低位震荡，市场对2025年过剩预期较强，压制短期上涨空间。近期出现好转迹象，如中国进口回升、海外成品油需求可能转机，远期预期正常化，底部价格近期夯实，但需求端仍需后期验证。

需求季节性小幅回升，后续持续度仍需观察

2.1. 取暖需求短期有限恢复，后期或仍能保持

• 短期表现：冬季取暖及工业需求恢复，海外中质馏分油需求回升，美国需求恢复较好，欧洲中性。美国取暖油需求高于往年同期，库存去库明显。
• 炼厂利润：美湾炼化利润低于过去两年高位，取暖油裂解偏低，未出现明显季节性上行。
• 气温预测：后期主要消费区气温下降，对取暖油需求利好，可能带动原油价格。
• 欧洲情况：气温可能1月后下行，但天然气价格低、库存高，冬季油品取暖需求受限，欧洲炼化利润及单品裂解未明显增长。

2.2. 中国进口小幅回升，但消费恢复仍需时间

• 进口回升：11月中国进口同比增长13%，扭转此前低迷趋势。
• 开工与需求：炼厂开工回升幅度不及进口增量，油品需求相对低位，汽柴油需求低迷，化工产品需求放缓，电动车保有量增加影响油品需求。
• 成品油库存：供需两弱，库存低位，去化缓慢，后期进口需求可能放缓。
• 结论：需求多为季节性恢复，中国需求恢复及炼厂利润问题未解决，长期上升趋势形成距离尚远。

操作建议

短期底部价格逐渐夯实，反弹缺乏长期明确指引，预计维持区间震荡。

风险因素

中东地缘政治风险、OPEC+减产政策变数、美国对伊朗等供应制裁，以及中国需求恢复速度低于预期等。