油脂2025年报

农产品：白糖农产品：油脂 研究员：许亮Z0002220 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 行情回顾01 基本面分析02 行情展望03 01.行情回顾 棕榈油行情回顾 豆油行情回顾 菜油行情回顾 02基本面分析 1.供应：分化较大，棕榈油减产，豆油增产 •供应端的分化体现在棕榈油的意外减产；而豆油因大豆油料的增产而持续累库；菜油则进口大增导致累库。 •（1）、棕榈油的减产。•（2）、豆油油料的增产。•（3）、菜油进口的增加。 （1）、棕榈油的减产 •棕榈油的减产：马来西亚自2021年产量达到低点之后，产量始终没有能够得到有效恢复，进入9月份之后天气影响，导致月度产量持续走低。季节性减产带动下，预计产量2月份见到新低，2025年3月份之后产量开始恢复。 （1）、棕榈油的减产 •印尼由于数据的滞后性，根据GAPKI数据显示，2024年9月印尼产量442万吨。 •全球棕榈油产量仍处于历史高位，但增速明显放缓。 （2）、豆油及油料的增产 •豆油产量呈现出前低后高的态势，尤其进入9月份之后，全球大豆增产预期叠加国内供应增加，豆油供应端压力较大。目前看原料端的压力或持续到2025年上半年，等待南美生长期观察天气情况，可能引发2025年产量的不确定性。 （3）、菜油的压力多数来自进口 •菜籽进口大幅攀升，叠加菜油直接进口增加，引发国内供应相对过剩，库存高企。 2.库存分化加大，棕榈油降库，豆油菜油持续累库。 •海外主产国处于降库周期，预期到2025年重新恢复库存 •国内仍维持棕榈油低库存，菜油高库存格局 •三大食用油脂库存：在棕榈油低库存带动下，国内总体库存水平不高，且处理降库过程；但是库存分化较大。 03市场展望 菜籽油的供应不确定性 •对加拿大的反倾销调查 •最长调查周期为一年，预计2025年9月份可能出结果，一旦反倾销结果成立，则未来5年国内会限制加拿大菜系的进口，对国内菜系的供应形成较大影响。 •根据海关税局，2024年1-10月进口菜籽507万吨，其中来自加拿大的进口484万吨，占比95%。1-10月进口菜油147万吨，其中来自俄罗斯的85万吨，加拿大的0.03万吨。菜油进口方向已经全面转向俄罗斯。 菜籽进口攀升，供应压力较大 菜籽进口大幅攀升，国内压榨量增加，菜油的供应受到菜籽原料进口的影响权重也有所放大。 菜系原料库存高压 •菜籽压榨量同比增加，库存积累较高 棕榈油复产概率加大 •因天气导致的减产在2025年可能难以再现；预计2025年产量得到恢复。 大豆原料供应的不确定性 •国内大豆到港有较大的不确定性，尤其是美国大幅增加关税的情况下；2025年5月之后巴西大豆上市将成为国内主要采购方。但是到5月份之前国内到港存在一定不确定性，就会导致豆油的供应被动存在不确定性。 总结 •1.棕榈油：2025年一季度依然是偏紧的供应，但是二季度开始产量快速恢复的预期加强。 •2.豆油：原料端供应的干扰较大，尤其是未来巴西大豆上市前，国内进口节奏上面临较大的不确定性。 •3.菜籽油：进口依然较大，最大不确定性来自于未来加拿大菜籽的反倾销调查。否则总体菜籽的过剩短期难以缓解，相对承压。