前言概要
一季度，油脂整体呈现震荡上涨趋势，主要受春节后市场交易逻辑切换、国际关系紧张等因素推动。二季度，油脂分化明显，整体先跌后涨，主要受中美关税战缓和、基本面边际转弱、地缘冲突及美国生柴政策超预期等因素影响。银河期货短期预计6月马棕继续小幅累库，三季度产地仍处增产周期，棕榈油报价或震荡偏弱运行。当前市场关注美国生柴政策落地情况及美豆主产区天气。国内豆油开始累库，但库存仍不宽松。欧洲菜籽临近上市，国内菜油供大于求格局持续，但进入去库阶段，对盘面有一定支撑。预计三季度油脂盘面或维持区间震荡运行，趋势性行情暂无，波动率或将加大。建议在油脂回调较多时逢低适当做多。
基本面情况
一、行情回顾
一季度，油脂整体震荡上涨。棕榈油受减产季、出口表现欠佳等因素影响，库存持续维持在低位。菜油持续累库并创历史同期新高，受反倾销审查及进口政策影响持续走高。豆油涨势稍弱，受大豆采购进度及关税影响。二季度，油脂分化明显，先跌后涨。中美关税战缓和及基本面边际转弱导致震荡回落，后受地缘冲突及美国生柴政策超预期等因素影响，油脂大幅上涨。
二、棕榈油出口表现欠佳，库存整体保持紧平衡
马棕产量恢复较好，但出口表现欠佳，1-5月累计出口同比下滑10%。印度、欧盟、中国等主要消费地区出口均下降，肯尼亚成为第二大消费地区。预计马棕全年产量在1900-1950万吨之间，出口疲软，库存将维持紧平衡状态。
三、印度阶段性进口高峰有望来临，但本年度整体进口或将明显下滑
印度2024/25年度食用油进口量累计下降，棕榈油进口降幅明显。豆油进口量创记录增长，葵油进口量仍处历史同期较高水平。预计印度将增加棕榈油进口，但整体进口量将明显下滑，品种间出现转换。
四、巴西上调生柴掺混至B15，EPA提议增加美国生柴义务
巴西生柴掺混比例上调至15%，预计将带来生柴消费增量。美国生柴政策提案将2026年强制掺混量增加至56.1亿加仑，豆油用量将大幅增加。EPA尚未解决SRE问题，需持续关注。
五、国内油脂库存持续累库，油脂基差稳中偏弱运行
棕油进口利润欠佳，1-5月累计进口同比减少19%。豆油压榨量略偏低，库存仍不宽松。菜油供应充足，库存持续偏高。预计油脂基差将稳中偏弱运行，但下行空间有限。
后市展望及策略推荐
短期，预计6月马棕继续小幅累库，三季度产地仍处增产周期，棕榈油报价或震荡偏弱运行。国内豆油开始累库，但库存仍不宽松。菜油基本面变化不大，对盘面有一定支撑。预计三季度油脂盘面或维持区间震荡运行，波动率或将加大。建议在油脂回调较多时逢低适当做多。可考虑P9-1、P1-5逢低做多，熔断式累购策略。
