核心逻辑
政策方面，中美加贸易摩擦重塑豆菜系贸易格局；地缘冲突强化油脂能源属性，加速各国生物燃料实施进程；美印巴生柴扩张下，豆棕菜油生柴领域消耗增加，食用领域菜棕油对美豆油存在补充需求，尤其美生柴扩张为油脂板块注入上行动力。产业方面，下半年未见极端天气出现迹象，美豆种植及生长状况良好，巴西货源充足，豆系产业端缺乏炒作题材。下半年印马有增产季向减产季过渡，印尼内销增加、印度补库，3季度产地棕榈油供需双增；4季度供减需增，减产效应或进一步放大。加旧作菜籽结转库存偏低，新作被美生柴领域提前锁定，新年度供需偏紧格局延续。国内下半年油脂总库存先升后降，消费端无交易亮点，价格受产地主导。
策略展望
政策等外围扰动不断，油脂整体处于强预期格局，下半年价格重心抬升。单边，3季度政策和供需逐步明朗，市场或反复夯实底部区间，给出入场机会。品种间，内外市场油粕比做扩均有参与价值；棕榈油对生柴政策反应更为灵敏，中期连盘豆棕走缩空间仍值得关注。
关键数据
- 全球大豆供应：2024/25年度巴西大豆产量达到创纪录的1.7亿吨，阿根廷大豆产量重返5000万吨，两国合计产量同比增约8%。
- 美国生柴政策：2026-2027年生物质柴油义务量分别达56.1亿加仑和58.6亿加仑，美豆油生柴消费量将有2024年600万吨提升至1000万吨附近。
- 印尼生柴计划：2025年棕榈油生柴端累计消费约1250万吨，基本实现B40目标；2026年棕榈油生柴端消费将达1580-1680万吨。
- 巴西生柴政策：2025年8月开始实施B15，全年平均掺混率14.42%，较2024年增加0.72个百分点，2025年豆油生柴端消费将增加近30万吨。
- 加拿大菜籽出口：2024/25年度加拿大油菜籽出口910万吨，同比增45%。
- 国内油脂库存：2025年前5个月国内油脂总库存升至220万吨高位，国内油脂整体供应充足，缺乏交易亮点。
研究结论
油脂整体处于强预期格局，下半年价格重心抬升。3季度政策和供需逐步明朗，市场或反复夯实底部区间，给出入场机会。品种间，内外市场油粕比做扩均有参与价值；棕榈油对生柴政策反应更为灵敏，中期连盘豆棕走缩空间仍值得关注。
