二季度A股市场投资展望：红利与成长轮转策略

2024年04月01日 二季度A股市场投资展望：红利与成长轮转策略 核心观点： 分析师 ⚫国 内 环 境 变 化 ：（1）当 前国 内 经 济 仍 然 处 于 房 地 产去 库 阶 段、新 动 能 增 长 的转 型 期 ， 随 着 稳 增 长 政 策 效 果 继 续 显 现 ，我 国 经 济 有 望 延 续修 复态 势 。（2）房 地 产 市 场 目 前 仍 然处 于 调 整 转 型 中，两 会 对 优 化 房 地 产 政 策 、促 进 房 地 产市 场 平 稳 健 康 发 展 提 出 了 明 确 要 求 ，随 着 政 策 措 施 的 落 实 ，将 会 有 助 于 房 地产 市 场 平 稳 健 康 发 展 。（3）财 政 与 货 币 政 策 方 面 ，2024年 政 府工 作 报 告 提 出将继 续 实 施 积 极 的 财 政 政 策 和 稳 健 的 货 币 政 策 ，加 强 政 策 工 具 创 新 和 协 调 配合 。（4）产 业 政 策 方 面 ，政 府 工 作 十 大 任 务 中 ，“大 力 推 进 现 代 化 产 业 体 系 建设 ，加 快 发 展 新 质 生 产 力”排 在 第 一 位 ，并 将“ 新 质 生 产 力 ”明 确 列 出 ，突出 其 重 要 性 ； 将 科 教 兴 国 战 略 放 在 第 二 位 、 扩 大 内 需 放 在 第 三 位 。4月 中 央政 治 局 会 议将召 开 ， 预 计 将 围 绕 新 质 生 产 力 主 题 提 出 进 一 步 的 政 策 指 引 。 分析师助理：王雪莹 相关研究 2024-03-15，切实推动资本市场高质量发展——3月15日证监会发布四项“两强两严”政策文件解读2024-03-15，A股上市公司增持回购分红——“币驱逐劣币”行为分析2024-03-15，投资视角下“新质生产力”解读2024-03-05，2024年政府工作报告核心要点解读：利好A股哪些主题和行业?2024-03-04，历次A股估值底回顾：低估值策略投资有效性2024-02-26，2024年2月中央财经委员会第四次会议解读：A股市场的行业投资机会2024-02-08，高股息策略迎来中长期投资价值2024-02-02，为什么央国企主题投资具备中长期主线逻辑?2024-02-01，2023年A股业绩预告启示哪些行业值得关注?”2024-01-24，央行降准解读:“外外”之中的“不外外”2024-01-17，影响市场走势之关键因素的边际变化2024-01-16，日本股市上涨背后的潜在风险2024-01-08，一季度A股市场高股息策略躁动概率大2024-01-08，2024年A股市场是否具备风格转换的条件？2023-12-29，2024年全球大类资产配置展望：全球资产定价环境徐启新章2023-12-06，2024年A股市场投资策略展望：格物·鼎新2023-12-07，2024年港股市场投资策略展望：待势乘时 ⚫大 盘 走 势 ：A股 整 体 估 值 水 平 处 于 历 史 中 低 位 置 ，从 股 债 性 价 比看 ，A股 市场 具 备 中 长 期 配 置 价 值 。2月 以 来 ，北 向 资 金 持 续 加 仓A股 ，投 资 者 情 绪 显著 修 复 。近 期 ，市 场 进 入 反 弹 区 间 后震 荡。受 美 联 储 降 息 仍 存 分 歧 、美 元 指数 被 动 高 位 影 响 ，人 民 币 汇 率 短 期 面 临 压 力 ，叠 加 房 地 产去 库周 期 拖 累 ，不排除 短 期 市 场波 动 。但 往 后 看 ，一 系 列 经 济 数 据 显 示 利 好 因 素 正 在 积聚，随着 国 内 经 济 持 续 修 复 ， 稳 增 长 政 策 加 持 下 ，A股 震 荡 向 上的概 率大 幅 提 升。 ⚫市 场 风 格：M1-M2负 剪 刀 差 尚 未 有 明 显 收 窄 迹 象 ，仍 需 观 察 后 续 数 据 表 现 。美 联 储 降 息 时 点 仍存 不 确 定 性 ，股 市 资 金 面 预 计 修 复 偏 缓 ，小 盘 股 占 优 可 能性 较 大 。但在 上 述 数 据 等 待 验 证 的 过 程 中 ，大 盘 股 防 御 属 性 仍 在 ，特 别 是 在红 利 策 略 行 情 延 续 的 判 断 下 ，大 盘 股 行 情 也 有 支 撑 。预 判 二 季 度 总 体 上 大 小盘 风 格 相 对 均 衡 ， 小 盘 股 占 优 概 率 更 大 。2024年 美 联 储 货 币 政 策 转 向 预 期下 ，总 体上 利 好 成 长股，但 降 息 时 点 尚 未 明 朗 ，短 期 内 对 于 成 长 股 的 催 化 作用 有 待 观 察。同 时 ，今 年 政 府 工 作 报 告 将“ 加 快 发 展 新 质 生 产 力 ”列 为 十 大任 务 之 首 ，4月 中 央 政 治 局 会 议 即 将 召 开 ， 预 计 成 长 风 格 将 迎 来 更 多 政 策 催化 。预 判 成 长 价 值 风 格 回 归 均 衡 ， 成 长 风 格 存 在 布 局 机 会 。 ⚫投 资 策 略：4月 正 值 年 报 和 一 季 报 集 中 披 露 期 ，短 期 来 看 ，A股 行 情 有 望 转向 以 业 绩 为 驱 动 ，业 绩 环 比 改 善 或 超 预 期 的 领 域 值 得 关 注，涉 及 受 益 于 产 业周 期 回 暖 的 电 子 行 业 、以 家 电 为 代 表 的 出 海 方 向 、内 需 修 复 带 动 下 的 消 费 行业 。展 望 二 季 度 ，配 置 思 路 上 ，建 议 关 注高 股 息与成 长轮 转的策 略— —红 利资 产 和 新 质 生 产 力 主 题 。 ⚫风 险 提 示 ：海 外 地 缘 冲 击 风 险 ，国 内 政 策 不 及 预 期 风 险 ，市 场 情 绪 不 稳 定 风险 等 。 目录 （一）美国经济与通胀....................................................................................................................................................................3（二）美联储货币政策....................................................................................................................................................................5 （一）国内经济与通胀....................................................................................................................................................................6（二）国内政策方向........................................................................................................................................................................9 （一）大盘走势震荡向上..............................................................................................................................................................10（二）市场风格回归均衡..............................................................................................................................................................13（三）“红利-成长”轮转策略.....................................................................................................................................................14 一、海外经济环境 （一）美国经济与通胀 从 经 济 增 长指 标分 析 ，美 国2023年 第 四 季 度 实 际 国 内 生 产 总 值（GDP）年 化 季 率 终 值 为3.4%，较 此 前 公 布 的 修 正 数 据 上 调0.2个 百 分 点 ，较 第 三 季 度4.9%的 增 速 放 缓 ，数 据 调 整 的 主 要 原 因 为 政府 消 费 支 出 和 投 资 总 额 及 个 人 消 费 支 出 的 增 幅 ，略 大 于个 人 投 资 总 额 与 服 务 净 出 口 的降 幅。从 具 体分 项 看 ， 个 人 消 费支 出 对 经 济 增 速 贡 献 了2.20个 百 分 点 ， 较 前 修 正 数 据 升0.31个 百 分 点 （ 下 同 ）；政 府 消 费 支 出 和 投 资 总 额 贡 献 了0.79个 百 分 点 ， 较 前 值 升0.23个 百 分 点 ； 国 内 私 人投 资总 额 贡 献了0.15个 百 分 点 ，较 前 值 降0.23个 百 分 点 ；商 品 和 服 务 净 出 口 贡 献 了0.25个 百 分 点 ，较 前 值 下 降0.18个 百 分 点 。整 体 看 ，强 劲 的 个 人 消 费 支 出 与 政 府 支 出 是 拉 动 美 国 经 济 增 长 的 主 要 因 素；与 此 同时 ，受 高 利 率 环 境 影 响 ， 美 国 私 人 投 资 的 积 极 性有 所减 退， 如 图1所 示 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从 经 济 景 气 指 标 分 析 ，美 国3月Markit综 合PMI初 值52.2%，符 合 预 期 ，但 较 前 值52.5%继 续下 滑 ， 反 映 美 国3月 商 业 活 动 扩 张 放 缓 。 具 体 来 看 ， 因 持 续 的 生 活 成 本 压 力 ， 服 务 活 动 增 长 放 缓 ，美 国3月Markit服 务 业PMI初 值51.7%，不 及 预 期52%与 前 值52.3%；但 制 造 业 活 动 以 近 两 年 最 快的 速 度 增 长 ，因 美 国 国 内 外 商 品 需 求 改 善 ，美 国 制 造 业 企 业 对 经 济 前 景 的 信 心 进 一 步 回 升 ，美 国3月Markit制 造 业PMI初 值52.5%， 高 于 预 期51.8%，较 前 值52.2%进 一 步 改 善 ， 如 图2所 示 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从 衡 量 消 费 者 物 价 指 数 的 通 胀 指 标 分 析 ，美 国2月CPI同 环 比 较 前 值 加 速 上 升 ，尽 管 核 心CPI同 比 略 有 放 缓 ，但 仍 未 回 落 至 美 联 储 设 定 的2%区 间 。美 国2月 未 季 调CPI同 比 升3.2%，小 幅 超 出预 期 与 前 值 升3.1%； 季 调 后CPI环 比 升0.4%， 符 合 预 期 但 较 前 值 加 速0.1个 百 分 点 。 美 国 未 季 调核 心CPI同 比