涤纶毛条&复合短纤双龙头，年内回购体现发展信心

公司是国内涤纶毛条与复合短纤维双龙头企业，产品主要应用于呢绒织物及一次性卫生用品，下游客户包括宝洁、恒安集团等。2023年前五大客户收入占比约50%，按产品划分，复合短纤维/涤纶毛条/化工贸易/其他营收占比分别为44%/20%/33%/3%；按地区划分，中国大陆/国外收入分别占比95%/5%。

公司于2024年6月26日启动股票回购用于员工激励，截至2024年11月底已累计回购0.77%股份，支付金额1,834.21万元，彰显管理层信心。

2024年前三季度业绩下滑主因是缩减化工贸易业务，营收4.11亿元（-22.70%），归母净利润0.30亿元（-15.79%）。历史业绩显示，2001-2012年公司复合短纤维业务高速增长（CAGR 23%/27%），2013-2019年受大宗商品价格下跌及下游需求疲软影响业绩下滑（CAGR -6%/-16%），2020年疫情刺激业绩反弹，2021年后有所回落。

业务分析： 1）涤纶毛条业务：市场趋于成熟，未来趋势为差异化、功能性产品，公司作为行业龙头规模优势显著，持续投入研发将巩固地位。 2）复合短纤维业务：主要应用于无纺布生产，下游需求以卫生巾、婴儿纸尿裤为主，成人失禁产品需求有增长空间。公司产量居行业头部，具备产能和技术优势，但高端定位导致产能利用率偏低，未来通过开拓新客户有望提升利用率。

盈利预测与投资评级：公司完成技改后涤纶毛条产能扩张，复合短纤维需求随老龄化趋势增长，预计未来涤纶毛条业务稳健。因23年业绩不及预期、24年短期承压，将24-25年归母净利润预测从0.69/0.73亿元下调至0.41/0.53亿元，增加26年预测值0.62亿元，对应24-26年PE分别为95/74/64X，维持“中性”评级。

风险提示：原油及原材料价格波动、下游需求波动等。