涤纶毛条&复合短纤双龙头，客户拓展持续推进

江南高纤是一家涤纶毛条及复合短纤维双龙头公司，拥有3.6万吨涤纶毛条和23万吨复合短纤维产能，市占率均居全国首位。公司产品主要应用于呢绒织物及一次性卫生用品，以内销为主，下游客户包括宝洁、恒安集团、阳光集团等知名企业，前五大客户占比30%以上。近年来，公司业绩增速有所放缓，盈利能力与油价、需求、产品结构密切相关。公司涤纶毛条业务较为成熟，复合短纤维业务具备增长空间。预计未来涤纶毛条业务较为稳健，复合短纤维业务随下游新客户开拓、产能利用率提升、具备较好增长空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润为0.67/0.69/0.73亿元、分别同比-20%/+3%/+5%、对应PE为53/51/49倍，估值较高，首次覆盖给予“中性”评级。

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