公司深度报告公司为粘胶短纤、有机硅行业双龙头，电子化学品新项目打开新成长空间

三友化工（600409.SH） 2026年07月20日 投资评级：买入（维持） ——公司深度报告 金益腾（分析师）jinyiteng@kysec.cn证书编号：S0790520020002 张晓锋（分析师）zhangxiaofeng@kysec.cn证书编号：S0790522080003 公司为粘胶短纤、有机硅行业龙头之一，构建“三链一群”产业布局 公司正大力实施向海洋转身、向绿色转型、向高质量转变“三转”战略，着力构建“三链一群”产业布局。截至2025年底，公司拥有纯碱、粘胶短纤维、PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达到340万吨、80万吨、52.5万吨、62.8万吨、40万吨，是国内多个细分领域的龙头企业。公司两碱一化循环经济生产成本优势凸显、未来依托“三链一群”布局向有机硅、湿电子化学品、钠电材料等高附加值新材料赛道进军，进一步打开新的成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.66、12.82、17.79亿元，EPS分别为0.42、0.62、0.86元/股，当前股价对应2026-2028年PE为13.4、9.0、6.5倍，维持“买入”评级。 粘胶短纤：供给收紧需求回暖，推动粘胶短纤景气上行 供给端，受环保及行业政策约束，行业准入标准提高，严控新增产能、淘汰落后中小产能，未来行业供给基本不再扩张，格局持续优化。需求端，国内涡流纺产能持续扩张，拉动粘胶短纤需求，同时传统纺服消费复苏、棉花与粘胶短纤价差扩大带来替代优势，稳住基本盘。综上，在供需紧平衡格局下，粘胶短纤价格价差具备继续上涨动力，推动景气度回升。 有机硅：行业新增产能十分有限，行业反内卷成效十足 供给端，国内有机硅行业2025-2026年新增产能已经十分有限，反内卷和双碳政策管控下，未来虽存在较多规划产能，但投产进程仍存不确定性。需求端，地产领域需求逐步企稳，同时以光伏、新能源汽车为代表的新兴领域有望贡献重要需求增量。此外，国内有机硅出口稳步增长，产品结构升级也依旧存在较大空间。综上，伴随供需格局的逐步改善，2026年开始有机硅行业盈利水平也或将随之修复。 风险提示：需求恢复不及预期、投产项目进度不及预期、原材料价格大幅波动 目录 1、公司为粘胶短纤、有机硅行业双龙头，构建“三链一群”产业布局.....................................................................................41.1、公司为粘胶短纤、纯碱与有机硅等多个细分领域的龙头企业..................................................................................41.2、公司依托三链一群转型升级，高端新材料打开长期成长空间..................................................................................51.3、公司“三链一群”产业布局持续落地完善，对抗产品周期性波动能力持续增强.......................................................62、粘胶短纤：供给收紧需求回暖，推动粘胶短纤景气上行.....................................................................................................72.1、需求端：纺服景气升温叠加涡流纺设备上新，带动粘胶短纤需求稳步增长..........................................................82.2、供给端：2021年以来，粘胶行业几无新增产能，行业开工率高企.........................................................................92.3、供需总结：供求格局向好，涨价趋势再起................................................................................................................123、有机硅：行业新增产能十分有限，行业反内卷成效十足...................................................................................................133.1、需求端：内需与出口稳步增长，新能源领域贡献主要增量....................................................................................133.2、供给端：行业投产高峰已过，供给格局逐步改善....................................................................................................154、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................165、风险提示..................................................................................................................................................................................17附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................19 图表目录 图1：公司产业链以粘胶短纤和纯碱为核心，高度一体化........................................................................................................4图2：公司控股股东为唐山三友碱业集团、实控人为唐山市人民政府国有资产监督管理委员会........................................6图3：2025年，粘胶短纤收入占比提升、纯碱占比下降...........................................................................................................7图4：2021年以来，毛利率基本维持在12%-22%之间..............................................................................................................7图5：2025年，公司实现总毛利23.06亿元，同比-29.9%........................................................................................................7图6：2025年，公司实现归母净利润0.9亿元............................................................................................................................7图7：粘胶短纤主要下游为纱线和无纺布...................................................................................................................................8图8：2025年，粘胶短纤表观消费量同比增长0.43%...............................................................................................................8图9：2025年，中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比增长3.6%......................................................................................9图10：2025年以来，棉花-粘胶短纤价差走扩...........................................................................................................................9图11：2023年涡流纺市场份额为10%左右................................................................................................................................9图12：2011年以来，喷气涡流纺产能不断增长.........................................................................................................................9图13：2025年，粘胶短纤产能509.5万吨...............................................................................................................................11图14：2025年，粘胶短纤净出口量11.1万吨..........................................................................................................................11图15：2025年以来，粘胶短纤开工率维持高位.......................................................................................................................11图16：2025年6月以来，粘胶短纤库存呈下降趋势...............................................................................................................11图17：目前粘胶短纤行业集中度高，CR3高达69.8%...........