能源&航运策略周观察2024年度·第33期

高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青）李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） contents 策略推介2 天然气6 原油&油品3 燃料油4 LPG7 动力煤8 沥青5 集运（欧线）9 能源&航运价格走势 上周原油系品种震荡上行，布伦特涨1.4%，汽柴油相对偏弱运行；天然气市场表现偏强，欧气涨8.1%、美气涨1.6%；动力煤市场则震荡偏弱，国外澳煤FOB跌0.5%，秦港Q5500跌1.3%。 新一期SCFI欧洲航线报$2962/TEU，环比上行$16/TEU，体现W53/W1报价以延用为主。美线运价则在年前出货、美东码头罢工威胁导致货主抢运的共同影响下继续快速上行，美西和美东环比上涨$383/FEU和$432/FEU。 3数据来源：上海航交所，国投期货 核心观点&策略推介 原油：此前我们反复提到尽管原油中期持中枢下移、逢高做空观点，但从偏低基金净多持仓来看一季度前半段不宜提前追空，近期原油持续表现偏强。前11个月中国原油进口同比下降1.9%，近期中国按省份陆续下发2025年第二批原油非国营贸易进口配额，据悉下发额度已达15249万吨，加之此前预发的584万吨，总计发放额度较2024年的前两批低13.8%，预计后续仍有更多配额下发落地。海外与国内炼厂的开工需求分化仍在持续，尽管炼化利润回落但油品需求尚有支撑，欧美炼厂开工率均处同期高位水平，上周美国、日本原油库存均出现去化也对市场情绪构成支撑。短期关注买入宽跨式期权组合做多波动率策略，中期仍关注本轮反弹后的空头入场机会。 燃料油：近一周高、低硫燃料油裂解价差延续震荡。俄罗斯燃料油发船量环比基本持平，同比明显偏低，高硫裂解价差受重质资源持续偏紧支撑，强现实及高估值局面延续。低硫方面，上周国内2025年第一批低硫燃料油出口配额下发，配额量800万吨同比持平，裂解价差在供应充裕预期下预计仍有回落空间。 沥青：近一周盘面跟随原油走强，基差走弱。稀释沥青升贴水延续上探，地炼原料整体偏紧，低供应对裂解价差的支撑得以延续，但需求方面短期处于政策真空期，高价压制冬储需求，现货跟涨意愿不足，裂解价差预计逐步承压。 动力煤：上周环渤海港口在下游少量补空单需求的拉动下出现弱反弹行情，周二起神华借势上调巴图塔站台外购价10元/吨。年末供应端减量有所兑现，一方面国内煤矿完成年度生产任务后总体开工率下降，另一方面印尼煤等进口优势下降后近期发运量亦有所回落。受港口调入减量明显的影响，环渤海港口库存近期加速去化至去年同期水平，但下游终端日耗同比依然偏弱，25省库存同比高12.1%，下游真实采购需求不足，元旦前后行情以弱稳为主，后续市场下行压力仍存。4 核心观点&策略推介 天然气：上周美国气温预测多次下修，目前预计1月初美东气温将转为显著偏冷，推动美气价格进一步上行。在12月去库加速后，上周美国库存已经回落至去年同期水平，使得市场对于需求利多预期体现出较强弹性。目前LNG市场采购需求良好，美国出口需求持续坚挺，降温预期落地前市场偏强运行。欧洲方面乌克兰维持不续签俄气过境协议的态度，市场预期1月1日后俄管道气将停止供应。同时上周卡塔尔政府称若欧盟实施《企业可持续发展尽职调查指令》对卡塔尔造成损失，其将拒绝与欧盟进行天然气贸易，进一步加强欧盟供气担忧。欧洲LNG刚需程度有所增强，美气的继续上涨对其价格也有一定支撑，市场维持高位震荡。 LPG：CP下调预期推动海外市场延续弱势，PDH毛利和石脑油-丙烷价差均有所修复，1月初PDH项目将有较多复产，开工率有望再度回到70%以上。美国1月寒潮预期在上周不断增强，持续低位的盘面因而预期转向，基差迅速收缩。当前毛利绝对水平仍然偏低，价格反弹后或再度对化工需求增长造成压力，加之当前基差已回到历史中位水平，盘面进一步上行仍需关注1月初美国寒潮落地后对其生产和出口是否造成实质性影响，短期高位震荡。 集运指数（欧线）：1月初报价渐出，年末旺季的运价顶点已现，仅较12月末小幅提高，且仍频繁出现降价，核心原因在于1月下旬供应端偏高叠加春节前航司需囤货对应货量淡季，揽货压力预期使得部分航司选择“抢跑”跌价揽货策略，价格战苗头初现，后续运价有急跌可能，盘面以偏空思路对待。但需关注1月中旬美东罢工可能性上升的风险，尽管罢工短期难以对欧线产生实质性影响，但可能扰动盘面情绪。地缘方面，巴以停火协议“难产”，并表示协议推迟达成的原因是对方阻挠了谈判，复航预期降低，远月大幅贴水的格局下，远月合约走势或强于近月。 原油&油品链条关键价量数据：行情走势 原油期货月差持续反弹；内盘期货溢价仍偏低位运行，上周山港董家口注销191.6万桶原油期货仓单 上周美国原油现货升贴水偏弱运行 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差 上周海外市场汽柴油裂解偏弱运行。 上周国内能化品种裂解总体随油价的上涨而走弱，但汽油裂解持续走强，季节性汽强柴弱格局明显。 原油&油品链条关键价量数据：全球油品消费高频指标 全球商业在飞航班7日均值同比+5.9% 美国成品油表需4周均值同比-0.1%：汽油+0.7%；柴油+1.7%；航煤+6.5% 原油&油品链条关键价量数据：中国油品消费高频指标 上周中国地面拥堵指数同比-4.6%，整车货运流量指数同比+8.7% 最新国内执飞航班同比+2.4%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的82.1% 原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期 11月中国原油进口环比回升，近期中国流向原油发运仍处偏弱水平，1月沙特销往亚洲的官价升贴水进一步下调70-80美分/桶 数据来源：路透，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：主要产油国发运船期 数据来源：路透，国投期货 数据来源：路透，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：美国原油产量 原油&油品链条关键价量数据：原油库存 原油&油品链条关键价量数据：成品油库存 数据来源：wind，国投期货 数据来源：wind，国投期货 燃料油关键价量数据：船加油市场价差 低硫：内外船加油价差震荡，期货内外盘价差震荡；高硫：内外船加油价差回升，期货内外盘价差回升；舟山船加油毛利（0.5%Bunker-cargo）回升。 燃料油关键价量数据：内外盘价差 低硫燃料油期货内外盘价差震荡，仓单由5170吨增至10080吨。 燃料油期货内外盘价差走高，仓单增至22000吨。 数据来源：路透，iFinD,国投期货 数据来源：路透，iFinD,国投期货 燃料油关键价量数据：东西套利船货 西区发往新加坡船货回落； 东西价差企稳震荡，潜在套利空间维稳。 数据来源：路透，国投期货 燃料油关键价量数据：主要出口国发运船期 上周科威特（低硫为主）发运量回落，12月发运量环比走弱；上周俄罗斯（高硫为主）发运量环比基本持平，同比仍偏低。 数据来源：路透，国投期货 沥青关键价量数据：高频供需 1-1300数据来源：钢联，同花顺，国投期货 沥青关键价量数据：库存 2数据来源：钢联，国投期货 天然气关键价量数据：库存水平与变化速度 数据来源：wind，国投期货 LPG关键价量数据：下游化工需求 数据来源：卓创资讯，国投期货 动力煤关键价量数据：贸易价差及利润 数据来源：mysteel，国投期货 动力煤关键价量数据：上游供应 动力煤关键价量数据：中游调运 动力煤关键价量数据：下游日耗&库存 集运（欧线）关键价量数据：行情走势 上周航司陆续调降1月报价，偏空情绪主导近月合约走势，远月合约则因停火谈判“难产”、复航预期降低而在下半周出现一定修复。 多个航司调低1月上旬报价，运价中枢仅较12月末小幅提高。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：上海航交所，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：需求强度 当前货量情况良好，装载处于较高水平。但春节前货量或已达峰，重点港口周度集装箱吞吐量连续回落，后续订舱量将逐步走弱。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：克拉克森，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：周度运力投放 1月周均运力环比大幅提升8%，尤其是中下旬的W3-W4周度供应达30万TEU，春节停航对运力的显著削减需待2月首周即W6有显现（16.5万TEU），运力偏高叠加航司需为春节货量淡季囤货下航司揽货面临较大压力。 集运（欧线）关键价量数据：重点运河通行 巴以停火协议“难产”，12月25日，哈马斯和以色列都发布声明称停火协议的达成已经遭到推迟，并表示协议推迟达成的原因是对方阻挠了谈判。 免责声明 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 THANKS