核心观点与策略推介
- 原油：中期中枢下移，逢高做空，但一季度前半段不宜追空。近期原油持续偏强，关注买入宽跨式期权组合做多波动率策略，中期仍关注反弹后的空头入场机会。中国原油进口下降1.9%，但2025年第二批非国营贸易配额发放总量较2024年低13.8%。海外炼厂开工率处高位，美国、日本原油库存去化支撑市场情绪。
- 燃料油：高、低硫燃料油裂解价差延续震荡。高硫裂解价差受重质资源偏紧支撑，强现实及高估值延续。低硫燃料油出口配额下发，配额量800万吨同比持平，预计裂解价差仍有回落空间。
- 沥青：盘面跟随原油走强，基差走弱。稀释沥青升贴水上探，地炼原料偏紧支撑裂解价差，但需求短期处于政策真空期，高价压制冬储需求，裂解价差逐步承压。
- 动力煤：环渤海港口弱反弹，神华上调外购价。供应端减量兑现，港口库存加速去化至去年同期水平，但下游终端日耗同比偏弱，25省库存同比高12.1%，真实采购需求不足，元旦前后行情以弱稳为主，市场下行压力仍存。
- 天然气：美国气温预测转冷，推动美气价格上行。美国库存回落至去年同期水平，LNG市场采购需求良好，出口需求坚挺。欧洲方面，乌克兰不续签俄气过境协议，卡塔尔威胁拒绝与欧盟进行天然气贸易，欧洲LNG刚需增强，市场高位震荡。
- LPG：CP下调预期推动海外市场延续弱势，PDH毛利和石脑油-丙烷价差修复，1月初PDH项目将复产。美国1月寒潮预期增强，盘面预期转向，基差迅速收缩。毛利绝对水平偏低，价格反弹后或再度对化工需求造成压力，短期高位震荡。
- 集运（欧线）：年末旺季运价顶点已现，仅较12月末小幅提高，仍频繁出现降价。1月下旬供应端偏高叠加春节前航司需囤货，揽货压力预期使得部分航司选择“抢跑”跌价揽货策略，价格战苗头初现，后续运价有急跌可能。但需关注1月中旬美东罢工可能性上升的风险。巴以停火协议“难产”，复航预期降低，远月大幅贴水的格局下，远月合约走势或强于近月。
关键数据与研究结论
- 原油&油品：原油期货月差持续反弹，内盘期货溢价偏低位运行。美国原油现货升贴水偏弱运行。海外市场汽柴油裂解偏弱运行。国内能化品种裂解总体随油价上涨而走弱，但汽油裂解持续走强。全球商业在飞航班同比+5.9%，美国成品油表需4周均值同比-0.1%。中国地面拥堵指数同比-4.6%，整车货运流量指数同比+8.7%。最新国内执飞航班同比+2.4%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的82.1%。
- 燃料油：低硫、高硫船加油价差及期货内外盘价差均震荡或回升。舟山船加油毛利回升。燃料油期货内外盘价差走高，仓单增至22000吨。西区发往新加坡船货回落，东西价差企稳震荡。科威特发运量回落，12月发运量环比走弱；俄罗斯发运量环比基本持平，同比仍偏低。
- 沥青：高频供需显示需求偏弱，库存处于高位。
- 天然气：美国库存已回落至去年同期水平。LNG市场采购需求良好，美国出口需求持续坚挺。
- LPG：下游化工需求偏弱，毛利绝对水平偏低。
- 动力煤：贸易价差及利润走弱，上游供应减量，中游调运偏弱，下游日耗&库存同比偏弱。
- 集运（欧线）：上周航司陆续调降1月报价，偏空情绪主导近月合约走势。当前货量情况良好，装载处于较高水平，但春节前货量或已达峰。1月周均运力环比大幅提升8%，尤其是中下旬的W3-W4周度供应达30万TEU，春节停航对运力的削减需待2月首周即W6有显现。巴以停火协议“难产”，复航预期降低，远月大幅贴水的格局下，远月合约走势或强于近月。
