AI新时代，有望驱动新一轮成长周期

主要观点： 苹果在2024年6月的WWDC上推出了Apple Intelligence，包括系统级AI—Siri、跨应用信息整合能力以及其他文本、图像生成编辑等AI功能。Apple Intelligence可以在iPhone、iPad、Mac上接入，通过端云结合的大模型来实现这些AI功能。当前Apple intelligence功能仅支持A17pro或M1以上芯片，因此，AI功能的推出将有效加速以iPhone为首的硬件设备更新周期。 报告日期：2024-12-31 ⚫苹果端侧及云端模型表现优异，并通过PCC部署模式有效保护用户隐私 Apple Intelligence的架构分为三个层次：苹果自主研发的端侧模型+云端模型+外部的GPT模型。在多个基准测试及人工分级的偏好程度中，苹果的端侧模型和云端模型要比很多参数更大的端侧模型甚至大模型表现要更好，处于行业领先位置。其次私有云计算（PCC）首次将Apple设备业界领先的安全性和隐私性扩展到云端，确保发送到PCC的个人用户数据不会被用户以外的任何人访问，甚至Apple也无法访问，最大程度保护用户的数据隐私。 ⚫苹果所处的竞争环境相较稳定，很大程度上避免了来自安卓厂商的冲击 与安卓不同，iPhone具备很强的竞争优势。1）苹果拥有非常强的用户黏性和品牌认同感，这种用户黏性除了来自苹果本身出色的创新力及工业设计和审美能力外，也来自于与安卓系统交互逻辑有很大差异的iOS生态；2）iPhone所处价格带较高，在高端机市场鲜有对手，苹果在全球高端机市场市占率基本呈现一家独大的局面，格局稳定；3）以美国、日本为代表的发达国家当前的手机销售渠道仍是以运营商为主，国产厂商想要在美国与四大运营商达成合作除了牵涉诸多法律问题，还要投入大量时间和资源重组商业模式，预计短期内很难打破这层障碍，所以苹果在美国本土能很大程度上避免来自中国手机厂商带来的竞争影响。 ⚫互联互通及人机交互方式不断升级，AI有望向可穿戴设备普及 WWDC24推出了针对可穿戴设备、PC和平板的一系列更新，设备间的互联互通升级，如macOS Sequoia更新iPhone镜像功能，Airpods引入头部动作追踪等功能，我们预计Apple intelligence在之后有望向可穿戴设备普及。 1.微软深度：拥抱云与AI，开启新的增长飞轮2024-06-272.Amazon深度：壁垒高筑，资本投入下带来业绩展望2024-04-06 ⚫投资建议 我们预计苹果FY2025-FY2027收入为4116.5/4564.2/4862.3亿美元，同比+5.3%/+10.9%/+6.5%；Non-gaap净利润为1105.7/1255.5/1352.3亿美元，同比+6.3%/+13.5%/+7.7%；Non-gaapDiluted EPS为7.36/8.58/9.49美元，同比+9.1%/+16.6%/+10.6%。苹果近年来一直坚持大额分红和回购（近三财年回购金额分别为902亿 美元/766亿美元/950亿美元），股利支付率近四年基本维持在15%左右，首次覆盖，我们给予“增持”评级。 ⚫风险提示 行业竞争加剧；全球宏观经济扰动风险；AI进展不及预期等。 正文目录 12024年股价持续走高，市场提前打入高预期..............................................................................................................................62 AI加持下，有望为IPHONE为首的硬件产品带来新一轮成长周期.........................................................................................82.1业务线梳理：IPHONE业务为基本盘，SERVICES业务增长亮眼...................................................................................................82.2APPLE INTELLIGENCE功能梳理................................................................................................................................................................112.3端云模型结合，私有云部署有效保障用户数据隐私安全............................................................................................................162.4预计AI加持下将会加速换机节奏，看好苹果核心竞争优势.....................................................................................................202.5互联互通及人机交互方式不断升级，AI有望向可穿戴设备普及.............................................................................................292.6活跃用户规模不断扩大，SERVICES业务持续增长.........................................................................................................................333盈利预测与估值................................................................................................................................................................................34财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................35 图表目录 图表1 APPLE重要发展历程及市值情况（亿美元）......................................................................................................6图表22024年APPLE股价走势.......................................................................................................................................7图表3APPLE24年前三季度业绩达成情况.......................................................................................................................7图表4APPLE未来盈利预测（BBGCONSENSUS）..........................................................................................................8图表5 APPLEPE情况....................................................................................................................................................8图表6APPLE历年收入规模............................................................................................................................................9图表7APPLE历年NON-GAAP净利润规模.....................................................................................................................9图表8APPLE季度收入规模............................................................................................................................................9图表9APPLE季度NON-GAAP净利润规模.....................................................................................................................9图表10APPLE业务线拆分.............................................................................................................................................10图表11PRODUCT&SERVICES季度收入情况..................................................................................................................10图表12PRODUCT&SERVICES占总收入比重..................................................................................................................10图表13PRODUCT中各产品季度收入情况......................................................................................................................11图表14PRODUCT中各产品季度收入增速情况..............................................................................................................11图表15WRITINGTOOLS...............................................................................