2025年宏观金银展望：寒雪梅中尽，春风柳上归

寒雪梅中尽，春风柳上归 让衍生品成为新的生产力Make derivativesthe new productivity 2025年全球经济增长面临挑战。特朗普2.0是全球宏观经济的重要变量，美国经济软着陆概率加大，但是他国面临高关税贸易摩擦和产业链供应链的变化，多国环节后“民粹”政策走向将对。不同经济体的经济增长、通胀和工业表现不易，宏观政策或表现出不一致，货币政策节奏不一致，但是共同的财政扩张大概率是一致的。 2025年国内经济将稳步修复，全年GDP或稳定为5%左右。出口面临不确定性，其他新兴市场出口比重有望增加。投资将发挥重要作用，特别是在基础设施建设、科技创新等领域，通过加大投资力度，促进经济结构调整和转型升级。消费数据的前景受到多因素影响。政府将采取措施促进消费升级，扩大内需市场。 王维芒从业资格编号：Z0000148邮箱：Wangwm@zhqh.com.cn 2025年国内宏观政策施展空间将扩大。财政货币政策逆周期调节力度将会加大，或有超长期特别国债和地方政府专项债的发行扩大，以及降息降准。2025年财政政策更加积极，赤字率有望提升至3.5%-4%，广义赤字规模或在10.8-12.5万亿元。届时实际增长和通胀中枢见会有提升，市场交易从政策预期转向盈利预期。 相关报告： 中辉期货-2024年宏观经济展望-筚路蓝缕启山林,栉风沐雨砥砺行 黄金将强势运行。2025年全球债务或继续明显扩张，流动性宽松仍是主要背景环境，通胀的爬升成为美联储改变降息路径的重要参考，这可能对黄金价格带来风险，全球各国“去美元化”大势所趋，新的地缘风险在2025年出现的概率较大，AI引领生产要素提高与黄金价格的争夺将持续，黄金价格重心将继续上移。 中辉期货-山光正西落，池月渐东上-2023年下半年黄金展望 白银价格有支撑。白银在矿产银供给受限、光伏和AI拉动工业需求的背景下，预计供需缺口将有所扩大，白银价格支撑明显。 金银交易策略建议。从大周期来看，明年年COMEX黄金有望达到甚至超过2900美元/盎司的目标，内盘黄金价格有望站上700元/克，上半年还是下半年取决于美联储降息节奏的变化。白银的波动大于黄金，明年有望达到9000，风险上，白银会受到有色板块情绪的影响，届时白银的波动幅度会受到影响，注意仓位控制。 风险点：1.国内地产不止跌；2.美联储不降息；3.债务危机。 目录 一、2025年海外经济或增长，但挑战仍大...............................3 1.1特朗普施政是2025年重要变量.................................31.2各国经济增长分化，2025年充满挑战...........................51.3部分国家通胀水平高于央行目标................................81.4发达经济体2025年降息次数或减少............................101.5欧美国家工业、消费等数据显示韧性...........................13 2.1出口2025年“美方不亮，东方亮”............................172.2投资分项互补，2025年或保持稳定............................202.3消费数据的前景不在消费本身.................................262.4 2025年GDP增速或为5%左右..................................28 三、2025年国内宏观政策积极宽松.....................................29 4.1货币政策适度宽松...........................................294.2财政政策将加力提效.........................................30 四、贵金属2025年继续维持强势.......................................31 4.1AI引领生产要素提高与黄金价格的争夺........................314.2全球经济的不确定性，驱动黄金走高...........................334.3 2025年全球债务或继续明显扩张..............................334.4降息和通胀是影响黄金的反向变量.............................344.5去美元化和地缘风险因素不容忽视.............................354.6金银价格的微观基本面-供需平衡表............................37 五、小结...........................................................40 一、2025年海外经济或增长，但挑战仍大 当前，全球政治经济格局异常复杂，逆全球化的力量不断积聚，2025年特朗普2.0回归，地缘风险仍然处在历史高位水平，“俄乌”“巴以”问题如何收场，欧洲多国选举、东北亚新风险或许成为新的暴风眼。经济层面，多国换届结束，即将采取“民粹”政策，但是多国面临货币政策或面临拐点选择，经济增长或收益，但潜在风险仍然较大，国际地缘局势波动依然剧烈。 1.1特朗普施政是2025年重要变量 特朗普横扫美国大选，组建“忠诚”的资深班底，施政不再受阻，2025年特朗普的政策成为判断美国经济的重要变量。 第一，特朗普政府的减税政策。特朗普在上一个任期时，美国国会通过《2017年减税与就业法案》，美国企业平均税率从35%降到了21%。此次特朗普任期进一步实施了大规模减税政策，特别是对企业和高收入者的减税，调整个人所得税税率和提高标准扣除额，为某些资本收益提供优惠税率。此外，政策还包括提高遗产税免税额 度、取消个人强制医保等。这些措施旨在刺激经济增长，但也增加了财政赤字。故此通过加征关税来弥补国内税收的减少。 第二，美国优先-加征关税。特朗普提出对所有进口到美国的商品追加10%的关税。目前已经宣布对墨西哥、加拿大所有商品加征25%的关税，对中国的商品额外加征10%的关税。加征关税所产生的代价最终仍需要美国公司和最终消费者来承担，美国物价水平回到2%以内的难度比较大。加征关税政策将对美国及其邻国盟友经济造成负面影响，比如根据海关总署公布的数据，2019年全年中国对美出口金额较2018年同比下降了12.90%。特朗普新关税方案将会拖累相关贸易国的经济增长。 第三，特朗普主张宽松的宏观政策。特朗普倾向于摒弃“强势美元政策”，通过降息等宽松政策促使美元贬值，以提高美国产品的国际竞争力。他可能会通过施压美联储来实现这些目标，但是目前特朗普激进的鹰派表态，或许与特朗普的主张有出入。特朗普的政策预计将导致未来十年美国财政赤字扩大1.7万亿美元，可能加剧政府债务危机，特朗普呼吁美国国会取消债务上限或延至2029年。特朗普的政策主张中，减税和财政刺激措施可能会导致财政赤字扩大，这可能会对美国的货币政策产生影响，尤其是在通胀和利率政策方面。 第四，其他的政策主张。包括，聚焦于鼓励制造业回流美国，并放松对能源行业的监管，鼓励化石燃料的使用，可能会增加对国防工业的支持。特朗普主张限制低端人口移民，以保护本地劳工利益，可能会实施大规模驱逐非法移民的计划。另外特朗普上台将影响俄乌问题、中东问题等，此前特朗普提出要让美国退出“北约”，主张让盟友们分担成本，加快俄乌、中东问题的熄火。 总之，特朗普政府将带来一系列政策的变化。特朗普当前的经济政策倾向可简单概括为“低利率、低税率、高关税”，这是一个“不可能三角”。因为低税率会从需求侧刺激经济活动，高关税又会推升供给成本，两者都会带来更高的通胀水平；而更高的通胀水平需要更高的利率加以抑制，这又和低利率且财政扩张的政策倾向是相互矛盾的。据Tax Foundation测算，特朗普的一揽子经济政策可能对美国长期GDP增长带来0.8个百分点的拉动，其中，减税政策贡献2.4个百分点，关税政策则拖累1.7个百分点。 比如，特朗普的移民政策，当选总统特朗普承诺至少驱逐1100万非法移民，在2019财年，美国报告了267000人次驱逐出境，这是特朗普政府时期的最高记录。美国国土安全部报告显示，2022年美国非法移民中绝大多数处于黄金工作年龄，1100万人中约有870万人年龄在18～54岁之间。大量处于黄金年龄的非法移民若被驱逐，或将引发劳动力短缺，直接威胁美国食品供应链稳定。此外，执行驱逐1100万非法移民的大规模行动，可能需要每年额外雇用数十万名执法人员，每年或花费近千亿美元成本。另外本土劳动力成本上升也对未来通胀前景带来不确定性，从而影响美国政策。 1.2各国经济增长分化，2025年充满挑战 根据各大机构预测，2024年全球经济增长整体呈现稳定但仍显疲软的态势，不同经济体表现分化，发达经济体预计增长1.8%，其中美国预计增长2.8%，经济表现一枝独秀。2025年新的增长动能正在集聚，但经济也面临较多挑战，包括高利率高债务持续、地缘政治紧张局势等，2025年的经济前景充满不确定性。 美国经济增速预测： 最近一期的IMF（国际货币基金组织）报告中，预测2024年美国经济增长率为2.8%，2025年为2.2%。IMF认为，由于美国2024年上半年的经济表现较好，居民消费和经济增长具有一定韧性，因此上调了经济增长预期。摩根士丹利（MorganStanley）预计2025年美国GDP增长将从2024年的2.4%放缓至1.9%。摩根士丹利认 为，更严格的移民政策和高关税对经济造成了巨大压力，导致劳动力市场紧张和经济增长放缓。瑞银（UBS）预计特朗普新政府接手的美国经济小幅放缓，2025年实际GDP增速为1.9%（2024年2.7%）。瑞银认为，关税的影响预计将足以抵消财政政策带来的拉动效果。高盛（Goldman Sachs）预计，特朗普第二届政府将提高对华和汽车的关税，大幅降低移民数量，实施一些新的减税措施，放松监管。如果真是这样，美国经济将在2025年增长2.5%，连续第三年超过普遍预期和其他发达经济体。 这些预测显示，尽管存在一些差异，但各大机构普遍预计美国在2024年和2025年将保持稳健的经济增长，尽管增速可能会有所放缓。 欧元区经济增速预测： 当前欧洲经济存在较多不确定性。首先，从内部因素看，消费与投资方面，高利率环境使欧元区消费与投资不振，消费者倾向储蓄，企业融资、投资成本大增；制造业深陷低迷，采购经理指数不佳，工业生产萎缩，就业形势随之恶化。同时，内部政策协调艰难，欧盟成员国在诸多关键议题上分歧重重，拖慢经济决策节奏。其次，外部风险重重，地缘政治上，俄乌冲突、中东局势令能源供应不稳，市场信心波动，能源价格涨跌难测，既影响企业成本，又左右民众消费意愿；贸易层面，美国政策多变，特朗普时期的关税举措冲击欧元区出口依赖型经济，当下美国经济波动及全球贸易格局变化，也持续施压欧元区对外贸易。再者，自身结构积弊较多，劳动力市场僵化、创新乏力等问题，限制经济增长潜能，这些深层次问题仍制约复苏步伐。 数据来源：wind，中辉期货 最新多机构预测，欧元区2024年经济增长为0.7%；IMF预计2024年欧元区经济增长率为0.7%。欧盟委员会预计欧元区2025年经济增长为1.3%；IMF预计2025年欧元区经济增长率为1.2%；瑞银预计欧元区2025年GDP增速为0.9%；高盛将2025年欧元区GDP增长预测下调至低于市场预期的0.8%（原为1.3%）。 日本经济在2024年的特征表现有，再通胀、工资增长、政策调整以及日元升值、经济增长动能转换能特点，为此日本经济在2024年保持了较好的增长，瑞银预计2025年日本经济增长或