2024年“置换存量隐性债务”再融资专项债券发行观察

2024年12月30日 公用一部|曹业东刘文琴 党中央高度重视防范化解地方政府隐性债务风险工作，要求各地在坚决遏制增量的基础上，稳妥化解存量隐性债务，于2028年底前全部化解完毕。在此背景下，2024年11月4日，财政部部长蓝佛安在第十四届全国人民代表大会常务委员会第十二次会议上发表关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案的说明，指出增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的必要性，并提出在统筹考虑存量隐性债务规模、化债支持政策和地方可用化债资源等因素的基础上，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。2024年11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议审议通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，会议批准了增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，分三年实施。此外，还明确了从2024年开始连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8,000亿元，累计4万亿元补充政府性基金财力，专门用于化债。同时明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。 2024年“置换存量隐性债务”再融资专项债券共发行2万亿，涉及33个地区，江苏发行规模最大。 2024年11月12日，根据中国债券信息网，河南省公开信息拟发行全国首批“置换存量隐性债务”再融资专项债券，并于11月15日成功发行总额318.1690亿元的“24河南债66”明确用于置换存量隐性债务。随后，大连市、贵州省、青岛市和江苏省也陆续发布再融资专项债券披露文件。根据Wind数据统计，从2024年11月议案审议通过，到12月18日北京市置换存量隐性债务特殊再融资债券的压轴登场，全国已有33个地区披露并发行了再融资专项债置换存量隐性债务合计2万亿规模，至此2024年度置换额度全部披露并发行完毕。 数据来源：Wind，大公国际整理 从截至目前各地区发行金额来看，排在第一位是江苏省2,511亿元，其次是湖南省1,288亿元，河南省1,227亿元，由于各省隐性债务余额规模为本轮再融资专项债券发行参考条件之一，发行规模可见江苏、湖南等省份债务规模较大，同时江苏作为东部沿海经济大省，拥有发达的腹地经济和明显的区域优势，产业发展势头强劲，资金使用效率更高，政策还需要支持经济大省挑起经济发展的责任，因此江苏省得到的再融资专项债券规模相应最大。此外，由于额度的分配也要对例如北京等债务风险较低的地区一样给予支持，北京市作为本轮再融资专项债券安排在年度最后出场，发行规模最小仅为47亿元。 地区间发行利率存在差异，但整体发行利率较低，可减轻地方政府付息成本和偿债压力。 从各区域发行利率情况来看，地区间发行利率存在差异，大连、黑龙江和陕西地区发行利率相对较高，北京、宁夏和青海发行利率较低，由于本次各地区发行置换存量隐性债务再融资专项债券，募集资金主要用于区域内城投企业的化债，此外排除发债规模大小导致数据采样的差异，对比发行利率最高的东北地区和发行利率最低的北京地区数据，一定程度上可见投资人对于地区经济财政状况偏好及区域内城投企业债务风险的区分。 数据来源：Wind，大公国际整理 从发行利率来看，存量隐性债务再融资专项债券发行利率均相对较低，其中30年期再融资专项债券发行利率介于2.20%至2.44%之间，平均低于同期限商业银行贷款利率，通过发行成本较低的再融资专项债券置换存量隐性债务，可减轻付息成本，帮助地方政府一定程度上缓解地方财政收支压力和债务偿还压力。 数据来源：Wind，大公国际整理 发行期限以长期、超长期为主，以时间换空间，有助于地方政府腾出更多时间和精力投入到经济建设发展任务中去。 从存量隐性债务再融资专项债券发行期限来看，7年期及以上债券占绝大多数，其中30年超长期债券达到5,912.89亿元，占全年发行额度比例近30%。其次为20年期4,424.76亿元，占比22.12%；15年期3,858.93亿元，占比19.29%；10年期3,432.29亿元，占比17.16%。由此可见，本次存量隐性债务再融资专项债券发行以长期、超长期为主，通过较大规模开展债务置换，以时间换空间，拉长期限、能够有效化解地方隐性债务风险，有助于地方政府腾出更多时间和精力投入到经济建设发展任务中去。 数据来源：Wind，大公国际整理 综合来看，各地区经济实力、存量隐性债务规模以及未来地区举债空间和本轮隐性债务置换的额度有着较高的正相关性。本轮10万亿化债政策通过将地方隐性债务以拉长期限、置换成显性债务的形式，可有效降低债务成本来化解债务风险，同时也有利于地方放下包袱并轻装上阵。在本次“近年来出台的支持化债力度最大措施”政策的推动下，财政部按照党中央、国务院决策部署，紧锣密鼓组织落实并加快政策落实落地，未来通过化债政策的逐步落实，化债资金将结合各地实际、根据轻重缓急按部就班推进置换进度，降低各地债务负担并发挥资金效益，地方隐性债务化解压力将大大减轻，地方政府将能腾出更多资源和精力，专注做强实体经济，促进经济高质量发展。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。