第二批置换债券如期来临，存量债务风险继续降低，市场冲击有限

共2页，第1页 特别评论 第二批置换债券如期来临，存量债务风险继续降低，市场冲击有限 评级业务总部 地方政府及城投行业研究团队 霍志辉 电话：010-88090213 邮件：huozhihui@chinaratings.com.cn 宋伟健 电话：010-88090070 邮件：songweijian@chinaratings.com.cn 叶枫 电话：010-88090216 邮件：yefeng@chinaratings.com.cn 第110期（总第524期） 2015年06月 中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司，以“依托市场、植根市场、服务市场”为经营理念，按照独立、客观、公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务。 公司网站：www.chinaratings.com.cn 电 话：010-88090001 地 址：北京市西城区金融大街28号院盈泰中心2号楼6层 观点简述： 2015年6月10日财政部网站公布关于下达第2批置换债券额度有关问题的答记者问，就市场最为关心的几个问题，中债资信观点如下： 1、地方政府置换债券额度不断提升的法律依据为何？ 2015年起执行的新《预算法》第35条明确规定“经国务院批准的省、自治区、直辖市的预算中必须的建设投资的部分资金，可以在国务院确定的限额内，通过发行地方政府债券举借债务的方式筹措”。当前地方政府存量债务的形式多样，且大部分是银行贷款、信托、BT等方式进行的融资，而非地方政府债券的形式，因此需要通过发行置换债券的形式来替换存量债务中的非地方政府债务。债务置换只是形式的改革，并不涉及债务余额的改变，因此新增1万亿元的地方政府置换债券额度并不需要进行调整预算等程序，经国务院批准后即可下达。 2、新增置换债券额度为何是1万亿元，两次额度总和是否已超过截至2013年6月末审计确认的2015年到期债务规模？ 根据审计署公布的《2013年全国政府性债务审计结果》，截至2013年6月末，全国地方政府负有偿还责任的债务中在2015年到期的金额为1.86万亿元。第一批和第二批地方政府置换债券总和为2万亿元，我们认为这主要是因为在置换过程中需要考虑到历史上存在的一些逾期债务，这部分也是经过审计认定的存量债务；但并不会包含2013年6月以后新增债务中在2015年到期的部分，此部分债务置换安排仍需等待最终的债券清理甄别结果而定。 3、2015年地方政府置换债券总的额度将会是多少？ 根据2013年全国政府性债务审计结果以及我们在2014年地方政府债务清理甄别中掌握的初步情况，预计2015年到期的地方政府负有偿还责任的债务总规模可能将在3万亿元左右，因此未来财政部仍有可能继续下达置换债券额度，这最终仍需取决于2014年地方政府债务清理甄别结果和全国人大的审议批准情况。 共2页，第2页 特别评论 4、此次1万亿元置换债券的发行和分配方式如何？ 第二批地方政府置换债券发行将延续第一批置换债券的相关做法，发行方式仍为公开发行和定向置换两种方式，资金用途和分配原则也与第一批保持一致。 5、第二批1万亿地方政府置换债券将对市场产生怎样的影响？ 从信用风险的角度来看，两批置换债券发行后，原来形式多样、举借主体复杂、融资成本过高、债务期限过短的存量地方政府到期债务将在2015年全部被以统一省级政府信用为基础发行的低利率、长期限地方政府债券代替，有利于地方政府加强债务管理，降低资金成本，改善债务期限错配问题，提升地方政府信用实力。对于城投企业而言，地方政府置换债券发行将有利于缓解其在2015年的偿债压力，降低其流动性风险，特别是对上次一类债务认定率较高的城投企业，其信用实力进一步得到提升；同时，地方政府置换债券将会地方政府腾出更多财政资金，一方面有利于增加基础设施建设的资金供给，另一方面有利于地方政府按照前期协议安排财政资金对城投企业的项目进行回购或其他支持，从长期来看有利于改善其现金流状况。 从债券市场的角度来看，2015年地方政府债券发行规模大幅增加从而推高利率债供给已经是市场预期，前期财政部相关负责人已经表态会视第一批置换债券发行情况而下达新的置换债券额度，因此此次1万亿元置换债券的额度并未超出市场预期，加之目前地方政府债券发行的相关配套措施已较为完善，地方政府债券也能降低银行资产的违约风险和风险资金占用，并获得免税收益，整体来看在当期产业债风险频发、利率仍有走低预期的宏观环境下，预计第二批地方政府置换债券发行对市场的冲击将较为有限。 免责声明：本报告系根据公开信息做出的独立判断。对于公开信息，本公司不保障其真实性和准确性。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见不构成任何机构或个人做出证券买卖出价或询价的依据。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不承担任何法律责任。本报告版权归中债资信评估有限责任公司所有，未经书面许可，任何人不得对报告进行任何形式的发布和复制。