公司动态点评：拟定增募资11亿，继续增持中海沃邦10%股权，置换债务、降低财务成本

沃施股份（300483）公司动态点评 2020年02月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 报告日期：2020年02月27日 目前股价 37.44 总市值（亿元） 46.13 流通市值（亿元） 29.05 总股本（万股） 12,322 流通股本（万股） 7,758 12个月最高/最低 43.37/30.81 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 联系人（研究助理）：范杨春晓 s1070119040033 ☎ 010-88366060  fycx@cgws.com 数据来源：贝格数据 拟定增募资11亿，继续增持中海沃邦10%股权，置换债务、降低财务成本 ——沃施股份（300483）公司动态点评 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 385 339 1540 1734 1896 (+/-%) 20.0% -12.0% 354.6% 12.7% 9.3% 净利润 6 6 74 117 198 (+/-%) -60.6% -3.5% 1218.9% 57.9% 69.5% 摊薄EPS 0.05 0.05 0.73 0.95 1.61 PE 793 822 52 39 23 资料来源：长城证券研究所 公司发布定增预案，将以30元/股募资11亿元。  公司发布定增预案，拟以30元/股非公开发行3696万股，共募集资金11.09亿元，其中5.8亿元用于购买中海沃邦10%股权，1.79亿元用于偿还济川控股借款，1.48亿元用于偿还银行贷款，2.02亿元用于补充流动资金；本次增发锁定期为18个月。本次增发完成后，公司的股本将从1.23亿股增加至1.6亿股，新晋股东持股比例合计约23%。 公司并表中海沃邦，2019年业绩大幅增加，未来业绩增长可期。  公司发布2019年业绩快报，全年营收15.4亿元，同比增加355%；归母净利润7401万元，同比增加1219%；EPS为0.713元/股，同比增加693%。公司业绩大幅增加，主要原因为2019年公司增发收购中海沃邦股权后对其实现控股，权益比例也增至48.32%。根据中海沃邦评估报告，2019年其实现营业收入12.25亿元，净利润4.9亿元。中海沃邦开发的石楼西区块目前处于气量增长期，预计未来两年销气量与盈利能力将持续上行。 中海沃邦致密气获得补贴，政策支持行业发展。  2019年，财政部发布《关于可再生资源发展专项资金管理暂行办法》的补充通知（财建[2019]298 号），致密气增量气将纳入补贴范围。近日石楼西项目获得中央财政拨付的致密气财政补贴共9026万元，其中：2018年财政补贴1852万元，2019年预拨资金7174万元。该补贴将按照PSC合同进行分配，中石油煤层气分配比例13%，中海沃邦分配比例87%。根据公司公告，公司2017、2018年销气量分别为6.3、7亿方，预计2019、2020年销气量为9.2、10.7亿方，随着销气量的增加，公司有望持续获得增量气补贴。  投资建议：首次覆盖，给予推荐评级。我们预计公司2019-2021年归母净-50%0%50%19-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-01沃施股份沪深300电力及公用事业核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电力及公用事业 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 利润为0.74、1.17、1.98亿元，对应EPS为0.73、0.95、1.61亿元。若公司本次定增成功，公司所持中海沃邦股本增加后，公司盈利能力有望进一步提高。  风险提示：天然气价格下跌；政策风险 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 384.92 338.62 1539.52 1734.36 1895.53 成长性 营业成本 294.19 268.27 694.61 709.23 765.38 营业收入增长 20.0% -12.0% 354.6% 12.7% 9.3% 销售费用 36.70 41.65 101.49 158.07 171.48 营业成本增长 22.4% -8.8% 158.9% 2.1% 7.9% 管理费用 34.55 28.99 57.33 69.10 71.89 营业利润增长 -19.7% 240.2% 1131.8% 17.5% 22.7% 研发费用 0.00 15.03 14.97 5.00 5.00 利润总额增长 -40.3% 223.3% 1002.5% 26.7% 22.7% 财务费用 8.81 16.25 102.95 128.61 77.87 净利润增长 -60.6% -3.5% 1218.6% 57.9% 69.5% 其他收益 0.50 1.68 0.00 0.00 0.00 盈利能力 投资净收益 0.00 71.49 -25.06 0.51 0.51 毛利率 23.6% 20.8% 54.9% 59.1% 59.6% 营业利润 11.74 39.95 492.07 578.21 709.29 销售净利率 1.7% 11.7% 4.8% 6.7% 10.5% 营业外收支 1.07 1.49 -35.26 0.36 0.36 ROE 1.6% 1.2% 4.9% 7.2% 10.9% 利润总额 12.82 41.44 456.81 578.57 709.65 ROIC 2.5% 2.7% 19.6% 10.8% 19.3% 所得税 6.27 1.89 94.76 108.70 121.40 营运效率 少数股东损益 0.73 33.93 288.04 352.98 390.13 销售费用/营业收入 9.5% 12.3% 6.6% 9.1% 9.0% 净利润 5.81 5.61 74.01 116.89 198.13 管理费用/营业收入 9.0% 8.6% 3.7% 4.0% 3.8% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.0% 4.4% 1.0% 0.3% 0.3% 流动资产 457.85 758.45 1960.36 1722.16 2245.47 财务费用/营业收入 2.3% 4.8% 6.7% 7.4% 4.1% 货币资金 226.49 271.47 123.16 200.00 150.00 投资收益/营业利润 0.0% 179.0% -4.6% 0.1% 0.1% 应收票据及应收账款合计 138.22 368.97 1400.40 1450.00 1577.91 所得税/利润总额 48.9% 4.6% 20.7% 18.8% 17.1% 其他应收款 15.86 22.75 117.44 44.90 145.40 应收账款周转率 2.43 1.34 1.74 1.82 1.82 存货 59.08 45.20 292.05 22.95 342.32 存货周转率 4.36 5.15 9.13 11.01 10.38 非流动资产 127.48 5696.9 5081.43 5224.06 5362.36 流动资产周转率 0.90 0.56 1.13 0.94 0.96 固定资产 67.89 1331.9 873.31 1150.83 1309.30 总资产周转率 0.70 0.10 0.23 0.22 0.21 资产总计 585.33 6455.4 7078.46 8396.19 9463.09 偿债能力 流动负债 185.82 2047.5 2588.05 3315.84 3658.04 资产负债率 31.9% 47.6% 47.1% 49.8% 49.3% 短期借款 60.00 159.84 1633.71 1733.71 1833.71 流动比率 2.46 0.37 0.77 0.96 1.12 应付款项 98.22 493.13 341.00 617.37 596.14 速动比率 2.05 0.32 0.66 0.95 1.03 非流动负债 0.63 1024.0 1056.33 1070.99 1068.97 每股指标（元） 长期借款 0.00 129.00 438.07 458.07 458.07 EPS 0.05 0.05 0.73 0.95 1.61 负债合计 186.45 3071.6 3325.15 4172.14 4646.87 每股净资产 3.24 11.67 14.77 13.17 14.78 股东权益 398.88 3383.8 3725.56 4189.54 4769.12 每股经营现金流 0.74 14.63 -13.65 20.33 -4.69 股本 61.50 61.50 101.97 123.22 123.22 每股经营现金/EPS 15.65 321.23 -18.81 21.43 -2.92 留存收益 147.24 151.01 1403.64 1499.27 1697.40 少数股东权益 -0.15 1946.3 2219.95 2567.05 2948.51 估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债和权益总计 585.33 6455.4 7060.95 8371.93 9426.25 PE 793.44 821.93 51.58 39.47 23.29 现金流量表 （百万） PEG -19.37 39.28 0.27 0.13 0.16 经营活动现金流 348.19 431.26 -1658.1 2499.56 -581.80 PB 11.56 3.21 2.54 2.84 2.53 其中营运资本减少 -137.08 284.85 -2176.5 1857.22 -1302.4 EV/EBITDA 221.34 112.15 12.26 8.49 8.69 投资活动现金流 -398.43 -288.20 -86.77 -79.21 -49.11 EV/SALES 11.55 21.13 4.96 3.68 3.86 其中资本支出 486.93 397.66 656.01 -19.20 -82.53 EV/IC 9.68 3.10 1.43 1.88 1.62 融资活动现金流 -53.31 -205.68 1596.60 -2.27 29.75 ROIC/WACC 0.32 0.34 2.16 1.19 2.12 净现金总变化 -103.55 -62.62 -148.31 2418.08 601.16 REP 29.85 9.02 0.66 1.59 0.76 公司动态点评 http://www.cgws.co