1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司拟定增募资10亿元，加速驱动电机扩产 ■事件：公司公告2022年非公开发行A股股票预案：公司拟定增募资不超过10亿元，控股股东卓越汽车拟以现金方式，认购1-3亿元。本次发行计划总募资金额为10亿元，其中7亿元为扩产180万套新能源汽车驱动电机产能，1亿元为丽水方德智驱应用技术研究院扩建项目，2亿元为补充流动资金。 ■定增扩产驱动电机产能，产品结构改善+市场份额提升。公司拟定增募资10亿元扩产驱动电机产能180万套，并有望在未来1-2年内逐步投产，新建产能投产后，公司驱动电机产能有望超过260万套，其中扁线电机的产能占到大约50%左右，公司市场份额有望逐步提升至20-30%。根据公司公告，目前公司驱动电机的客户主要包括：五菱、上汽乘用车、小鹏、蔚然动力、吉利和蜂巢传动等，并且仍在积极拓展国内主要造车新势力和一线自主品牌客户。 公司驱动电机产品收入和盈利能力双升，主要驱动因素包括：1）小鹏、蔚来和长城混动平台等车型的陆续上市，叠加新客户和新车型的逐步落地，公司驱动电机收入端高增长确定性强；2）产品结构加速从A00级车型上的低功率圆线电机迭代到中高端车型上的高电压平台的高功率扁线电机产品；3）单车价值量从A00级车型的1千元逐步提升到小鹏等中高端车型的4-5千元；4）油冷和高电压平台等附加值提升单个电机的价值量。 ■原材料价格联动，2022年业绩拐点可期。驱动电机的主要原材料包括：矽钢片、稀土材料和漆包线等，2021年受到原材料大幅上涨影响，由于公司产品的定价机制，短期无法传导原材料成本，导致公司2021年下半年出现亏损。2022年公司驱动电机产品已经普遍实施涨价，并且价格与原材料价格联动的方式去对冲原材料对公司盈利能力的影响。综合来看，产品结构改善+价格联动+市场份额提升驱动公司毛利率水平恢复到15-20%的水平，2022年拐点的确定性较强。 ■投资建议：我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为17.25、27.95、47.51亿元，实现净利润0.20、1.75、3.19亿元，目前股价对应PE为311、35、19倍。公司业绩拐点清晰，维持“买入-A”评级，6个月目标价15元/股。 ■风险提示：新能车销量不及预期风险；新客户拓展不及预期风险；扁线电机渗透率不及预期风险。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 1,114.7 1,142.6 1,725.3 2,795.0 4,751.4 净利润 16.9 -637.0 20.2 174.5 319.1 每股收益(元) 0.03 -1.28 0.04 0.35 0.64 每股净资产(元) 4.21 2.92 3.64 5.71 8.50 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 315.0 -8.3 262.5 30.4 16.7 市净率(倍) 2.5 3.6 2.9 1.9 1.3 净利润率 1.5% -55.7% 1.2% 6.2% 6.7% 净资产收益率 0.8% -43.6% 1.1% 6.1% 7.8% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.1% 1.0% 1.8% ROIC 1.4% -31.5% 2.2% 10.7% 20.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022年01月26日 方正电机（002196.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 仪器仪表 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 15.00元 股价（2022-01-25） 12.42元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 6,203.11 流通市值（百万元） 5,817.13 总股本（百万股） 499.44 流通股本（百万股） 468.37 12个月价格区间 5.58/13.56元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 31.0 53.77 113.46 绝对收益 25.96 49.64 101.95 徐慧雄 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040002 xuhx@essence.com.cn 徐昊 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120001 xuhao2@essence.com.cn 刘国荣 分析师 SAC执业证书编号：S1450521100001 liugr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 方正电机：2021营收高增长，2022盈利拐点可期/徐慧雄 2022-01-14 方正电机：驱动电机打开新增长空间，公司有望迎业绩拐点/徐慧雄 2021-12-29 -17%2%21%40%59%78%97%116 %202 1-01202 1-05202 1-09方正电机 沪深300 2 公司快报/方正电机 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,114.7 1,142.6 1,725.3 2,795.0 4,751.4 成长性 减:营业成本 902.3 1,022.9 1,535.5 2,319.8 3,896.2 营业收入增长率 -18.3% 2.5% 51.0% 62.0% 70.0% 营业税费 7.5 3.4 5.2 8.4 14.3 营业利润增长率 -104.7% -3343.0% -103.2% 762.2% 82.8% 销售费用 33.1 39.1 51.8 83.8 142.5 净利润增长率 -103.8% -3876.0% -103.2% 762.2% 82.8% 管理费用 75.7 98.1 69.0 83.8 142.5 EBIT DA增长率 -122.5% 385.2% -75.0% 147.2% 58.0% 研发费用 82.6 119.2 103.5 167.7 285.1 EBIT增长率 -106.1% 1226.9% -87.9% 349.5% 77.6% 财务费用 12.6 14.3 12.0 12.0 12.0 NOPLAT增长率 -106.7% -2269.6% -105.2% 481.8% 77.6% 资产减值损失 -8.5 -479.8 -4.8 -2.4 -1.2 投资资本增长率 -0.4% -25.5% 18.7% -4.7% 21.9% 加:公允价值变动收益 3.3 4.1 20.7 24.0 24.0 净资产增长率 7.3% -25.0% 22.7% 53.2% 41.5% 投资和汇兑收益 1.1 4.5 56.4 32.0 41.0 营业利润 19.9 -644.6 20.6 177.8 325.0 利润率 加:营业外净收支 -1.2 -3.8 - - - 毛利率 19.0% 10.5% 11.0% 17.0% 18.0% 利润总额 18.7 -648.4 20.6 177.8 325.0 营业利润率 1.8% -56.4% 1.2% 6.4% 6.8% 减:所得税 2.1 -6.1 0.2 1.8 3.3 净利润率 1.5% -55.7% 1.2% 6.2% 6.7% 净利润 16.9 -637.0 20.2 174.5 319.1 EBIT DA/营业收入 7.6% 36.1% 6.0% 9.1% 8.5% EBIT /营业收入 2.4% 30.5% 2.4% 6.8% 7.1% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 172 160 97 54 29 货币资金 159.0 142.1 214.5 1,397.5 2,375.7 流动营业资本周转天数 200 141 103 81 62 交易性金融资产 - 57.3 78.0 78.0 78.0 流动资产周转天数 420 383 326 358 368 应收帐款 423.6 441.6 864.9 1,438.1 2,265.8 应收帐款周转天数 172 136 136 148 140 应收票据 75.2 104.3 - - - 存货周转天数 112 100 93 71 62 预付帐款 18.3 18.9 60.0 46.1 124.9 总资产周转天数 927 860 608 524 463 存货 322.0 310.4 585.3 510.2 1,113.2 投资资本周转天数 641 544 336 220 140 其他流动资产 228.9 127.9 124.2 160.3 137.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 0.8% -43.6% 1.1% 6.1% 7.8% 长期股权投资 33.0 149.5 266.0 382.5 499.0 ROA 0.6% -24.8% 0.6% 3.6% 4.4% 投资性房地产 96.0 99.8 99.8 99.8 99.8 ROIC 1.4% -31.5% 2.2% 10.7% 20.0% 固定资产 528.3 489.2 445.1 400.5 355.4 费用率 在建工程 103.2 157.8 212.3 266.8 321.3 销售费用率 3.0% 3.4% 3.0% 3.0% 3.0% 无形资产 190.7 153.6 104.8 52.3 -0.2 管理费用率 6.8% 8.6% 4.0% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 692.6 332.8 186.9 68.9 -46.4 研发费用率 7.4% 10.4% 6.0% 6.0% 6.0% 资产总额 2,870.8 2,585.2 3,241.8 4,901.0 7,323.9 财务费用率 1.1% 1.3% 0.7% 0.4% 0.3% 短期债务 189.0 274.5 255.1 319.5 427.2 四费/营业收入 18.3% 23.7% 13.7% 12.4% 12.3% 应付帐款 264.6 472.2 568.8 1,032.2 1,680.2 偿债能力 应付票据 204.4 151.8 361.4 465.7 883.7 资产负债率 26.4% 38.7% 40.0% 39.2% 42.4% 其他流动负债 37.3 44.4 51.9 44.9 58.0 负债权益比 35.8% 63.1% 66.7% 64.5% 73.7% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.76 1.28 1.56 1.95 2.00 其他非流动负债 62.2 57.8 60.4 60.1 59.4 速动比率 1.30 0.95 1.08 1.68 1.63 负债总额 757.5 1,000.6 1,297.7 1,922.4 3,108.5 利息保障倍数 2.09 24.35 3.52 15.81 28.09 少数股东权益 9.6 124.4 124.5 126.0 128.6 分红指标 股本 468.7 468.7 499.4 499.4 499.4 DPS(元) - - 0.01 0.10 0.19 留存收益 1,635.1 998.2 1,320.1 2,353.2 3,587.4 分红比率 0.0% 0.0% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 2,1