黄金2025年度报告：降息周期和地缘政治的博弈

2024年金价呈现上行趋势，主要拉升时间在3-4月和9-10月。3月初纽约社区银行暴雷是本轮上涨导火索，持续上行动力包括美联储降息预期、地缘政治频发、美国金融系统不稳定及央行购金去美元化。8-10月金价再度拉升，主要动力来自美联储转鸽和美国大选不确定性带来的避险操作。

美国经济符合降息标准：通胀缓慢改善，核心CPI缓慢上行；就业逐步降温，失业率上升，薪资增速下滑；美强欧弱经济格局，欧美PMI对比显示美国经济相对强势，美元指数和美债收益率出现劈叉现象。

美联储降息周期：近30年美联储降息通常伴随金价上行，但并非直接因果关系，而是危机导致的降息推动金价。本轮降息周期倾向于小幅缓降，反映美联储对经济乐观态度，金价可能前低后高。

地缘政治趋于缓和：2024年全球地缘政治动荡，俄乌冲突、中东局势等支撑金价。预计2025年地缘政治缓和，黄金溢价或回吐，上半年金价可能弱势运行。

其他指标跟踪：

• 美债收益率倒挂改善：十年期和二年期利差9月后停止倒挂，反映美联储降息和经济预期改善。
• 资金面变化：COMEX商业净多头持仓3月后持续增持，11月后减仓，对应美国大选时间节点，可能反映对俄乌冲突缓和的预期。
• 黄金ETF持仓：2022年以来持续流出，但下半年开始上行，央行购金需求强劲，反映去美元化趋势。
• 金银比值：历史统计显示金银比价与黄金上涨同步性相关，2025年基于地缘政治缓和，金银比值可能冲高回落。

结论： 2024年金价上行主要受美联储降息预期、地缘政治和央行购金推动。2025年地缘政治缓和可能导致金价弱势，通胀影响需关注下半年，金银比值可能冲高回落。