黄金2025年度报告：降息周期和地缘政治的博弈

黄金 贵金属 降息周期和地缘政治的博弈 姓名：何彬宝城期货投资咨询部从业资格证号：F03090813投资咨询证号：Z0019840电话：0571-87006873邮箱：hebin@bcqhgs.com报告日期：2024年12月19日 摘要 ◼2024年金价呈现上行趋势，主要的拉升时间在3-4月和9-10月。3月初纽约社区银行暴雷发酵是本轮上行的导火索，而持续上行的动力均是中长线因素，即上半年交易美联储降息预期、全球地缘政治频发、美国金融系统的不稳定以及央行持续购金去美元化。8-10月金价再度拉升，这波金价的上行动力主要来自于美联储转鸽叠加市场对美国大选的不确定性进行避险操作。 ◼地缘政治给予黄金的溢价或持续回吐。基于特朗普上台后很可能推动俄乌双方和谈，地缘政治在2025年有望缓和，上半年金价很可能由于地缘政治的缓和而弱势运行。 作者声明 ◼再通胀存在较高的不确定性。理论上对内减税对外加征关税很有可能抬升美国通胀水平，利好金价。但再通胀可能具有较强的时滞性，且目前仍处于高利率状态，暂时不会有立竿见影的效果。此外，再通胀要结合经济分析，若经济表现强势，则通胀上行；反之，则通胀水平或并不明显。经济和通胀对金价的影响相反，且经济领先于通胀影响金价。我们预计经济和通胀的影响可能在2025年下半年才会体现。 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼金银比值有望前高后低。基于2025年地缘政治缓和的前提，金银比值很可能冲高回落。前期可能冲高是由于贵金属下跌时白银弹性较好，下挫幅度较大；但随着白银的下挫，工业属性将给予支撑，逐渐表现抗跌，金银比值或走弱。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1行情回顾...................................................................42美国经济符合降息标准.......................................................52.1通胀缓慢改善..........................................................52.2就业逐步降温..........................................................72.3美强欧弱经济格局......................................................93美联储降息周期............................................................104地缘政治趋于缓和..........................................................125其他指标跟踪..............................................................135.1美债收益率倒挂改善.....................................................135.2资金面变化............................................................135.3金银比值..............................................................156结论......................................................................17 图表目录 图1美国CPI同比.......................................................................................................................................................6图2 18-19施加关税后欧美PMI走势..................................................................................................................7图3 18-19施加关税后美元和美债收益率走势................................................................................................7图4美国非农就业新增人数（万人）..................................................................................................................8图5美国就业率及失业率.........................................................................................................................................8图6美国非农就业薪资增速.....................................................................................................................................8图7欧美制造业PMI对比........................................................................................................................................9图8金价和美国利率的关系..................................................................................................................................10图9历次美联储降息周期.......................................................................................................................................11图10金价和美元指数走势.....................................................................................................................................11图11金价和十年期美债收益率走势..................................................................................................................12图12十年期与二年期美债利差...........................................................................................................................13图13 CFTC周度持仓报告.......................................................................................................................................13图14全球大型黄金ETF持仓................................................................................................................................14图15黄金需求结构..................................................................................................................................................14图16近半个世纪金银比价走势...........................................................................................................................15图17金银比价...........................................................................................................................................................16 1行情回顾 2024年金价呈现上行趋势，纽约金由年初的2050美元一线拉升至年末的2700美元一线；对应沪金从480元一线拉升至625元一线。本轮上涨主要的拉升时间在3-4月和9-10月。 3月-4月的上涨纽约金由2050一线上涨至2350一线，对应沪金由480一线上涨至550一线。3月初纽约社区银行暴雷发酵是本轮上行的导火索，而持续上行的动力均是中长线因素，即上半年交易美联储降息预期、全球地缘政治频发、美国金融系统的不稳定以及央行持续购金去美元化。金价突破2020年以来的震荡高位，市场一致性预期较强，使得金价上行加速。在3月上旬，我们认为虽然本轮金价上涨后已经处于历史高位了，但依旧看好行情。理由：一是美联储降息预期下修空间有限，后续还将持续交易降息；二是美国经济下行，金融机构不稳定导致金价避险价值凸显；三是期价技术性突破后上行动能较强。 5-7月全球宏观多头氛围冷却，这很大程度上受美联储鹰派影响，大宗商品呈现普跌，但金价表现强势，一直处于高位震荡整理。8月-10月金价再度拉升，纽约金突破2450美元，一度上涨至2800美元；沪金突破580关口，一度逼近640关口。这轮金价上涨动力主要来自于美联储转鸽叠加市场对美国大选的不确定性进行避险操作。在9月下旬，我们认为美联储超预期降息50个基点，无论是从降息加速还是预防衰退的角度对金价均有利，叠加中长线地缘政治和去美元化的加持，技术上，金价已经突破5-8月震荡区间，上行动能较强。 11月6日美国大选落地，整体金价在美国大选后趋于震荡。特朗普胜选后，金价出现明显的回调。这可能是短期市场不确定性下降，市场风险偏好回升，金价的避险溢价下降；也有可能是市场交易全球地缘政治，尤其是俄乌局势，在特朗普上任后有望缓和。11月下旬由于俄乌冲突升温，金价呈现强势运行。在10月下旬，我们认为临近美国大选，市场存在较强的不确定性，这既是全球市场的不确定性也是金价的不确定性，可以回避短期的波动，等待大选落地后市场的选择。在11月上旬，特朗普胜选美国总统后，我们认为全球的地缘政治或趋于缓和，金价或迎来阶段性转折。在11