处于边缘：新的政策威胁和地缘政治风险不断出现，导致美元贬值以及石油和黄金的大幅波动

詹妮弗·卡迪利*+1 212 526 8351 jennifer.cardilli@barclays.com BCI，美国沙伦·穆蒂蒂*+44 (0)20 7773 1208 sharon.mutiti@barclays.com 英国巴克莱+44 (0)20 3134 9586 ben.mclannahan@barclays.com 巴克莱银行，英国吉尔·内特韦格*+ 1 212 526 5129 jillian.nentwig@barclays.com BCI，美国本·麦克拉纳汉* ..2研究亮点• 英格兰银行前瞻。6月17日周二，下午2点（伦敦）。请在此注册。图2. ...随着美元下跌趋势的持续我们的电话和活动列表即将到来，包括：• 以色列/伊朗。与达娜·斯特劳尔（前五角大楼官员）对话。6月16日（星期一），上午9点（纽约来源：PolicyUncertainty.com，Haver Analytics，巴克莱研究来源：彭博，巴克莱研究FOMC 预览. 周一，6月16日，上午8:45（纽约时间）。注册这里BCB 预览. 周二，6月17日，上午10点（纽约时间）。注册这里在伦敦于6月26日星期四与我们一同参加我们的旗舰欧洲投资级信贷会议我们将涵盖全球宏观展望以及包括贸易紧张局势、新兴市场机会、汽车行业困境和英国水务行业未来的热点主题。注册这里.•中东地区进入了一个危险的新阶段以色列袭击伊朗的核设施，以及杀害科学家和高级军事官员，已加剧市场波动和风险。以色列起初有强劲的宏观基本面；我们预计以色列银行将在过度波动的情况下介入，进行外汇干预。美元兑新谢克尔（USDILS）的大约1.5%的地缘政治溢价可能从这里开始上升。资产风险成为以色列企业的关注焦点；我们预计以色列银行将保持韧性。以色列股票的基本面似乎没有变化。在大型石油公司中，道达尔能源、英国石油公司、埃尼和埃克森美孚在霍尔木兹海峡这一关键咽喉地带的敞口最高。以色列-伊朗局势升级：风险加剧，韧性受考验, 2025年6月13日油瞬时洞察：警报, 2025年6月13日全球综合能源：中东紧张局势 - 非对称风险, 2025年6月12日股权我们看好美国股票宏观背景具有韧性，叙事重点已转向AI/增长。对于欧洲，感觉受限没有在关税方面取得突破。•从可持续发展的角度来说一个新系列，聚焦可持续投资议程中的重点议题。周二，6月17日，下午3点（伦敦）。注册这里. 图1。美国政策不确定性仍然非常高...2025年6月16日 •• 来源：国际能源署，能源研究所，巴克莱研究图 3. 中东和埃及贡献了全球石油供应的四分之一以上•em 亚太地区的出口增长不太可能持续近几个月来，新兴亚洲地区的出口表现良好，部分原因是提前出货以避免关税。这种情况应该会持续一段时间，然后才会转为需要偿还。例如，中国的出口增长可能会急剧放缓，可能在7月份就开始，到下半年同比将接近于零，而上半年约为6%。与此同时，越南、泰国和马来西亚的高额出口量中，有很大一部分实际上是提前出货的一部分中国其出口，重新通过其港口。新兴亚洲：出口提前透支：回报即将到来, 2025年6月13日.•英国可能要增收税了。在最近的一次政府支出大审查中，卫生和国防获得了资金支持，但大多数其他部门面临实际削减。这些削减的规模到秋季预算时可能使财政大臣的回旋空间有限。如果是这样，为了符合财政规则，可能需要提高税收。目前，风险平衡似乎正在向更加通缩的预期转变，活动和劳动力市场都发出了低迷的信号。英国经济：2025年支出审查：正如预期, 2025年6月11日;英国展望：夏季前的停顿，2025年6月13日•如果美联储无法支付IORB？国会废除美联储支付储备余额利息的权限的构想已经出现，作为一种削减财政赤字的方式。但我ORB对美联储的利率设定至关重要。没有它，美联储将不得不依赖ONRRP来为利率创造一个底部——这将导致该设施膨胀，意味着更高的利息支出。而且，如果美联储简单地回归到危机前的“稀缺储备”框架，规模较小的资产负债表将意味着没有过大的利润，就像后危机时代的大部分时期一样。美国货币市场：如果美联储停止支付IORB会怎么样？, 2025年6月10日 3 图4. EM亚洲出口周期追踪器来源：Haver Analytics，S&P全球市场情报，巴克莱研究关键预测修订•土耳其:我们现在看到认知行为疗法本周维持利率不变，因为美国/以色列和伊朗之间的紧张局势加剧。我们将2025年的政策利率预测维持在37%，并预计在7月24日的下次会议上，通过降250个基点来重拾宽松周期。欧洲、中东和非洲展望：一波新的不确定性，2025年6月13日•糖分飙升背后是什么？全球糖价近几十年来波动剧烈。我们考察了气候变率和生物燃料需求的作用，并给出了一个对股票和信贷投资者有启示的短期展望。我们的分析表明，今年的生长条件应该会改善，但巴西南部和印度东北部干燥的条件可能会支持未来的波动。跨资产研究：糖价上涨背后的原因是什么？, 2025年6月10日•我们从S899中看到了两个关键要点。美国“大美丽法案”似乎将向国内税法典增加一个名为第899条的新章节，即“针对不公平外国税款的救济措施执行”。我们认为，美国债务证券的利息收入以及外国投资者赚取的资本利得不应受到影响。然而，一个被称为“超级BEAT”的未受重视的条款可能会显著增加外国跨国公司在美运营的税收。公共政策：第899节：不要以貌取人, 2025年6月12日•美国: 我们修订了通货膨胀预报较低，反映了关税带来的后续冲击。我们现在看到核心CPI3.5% 的通胀 Q4/Q4 和核心PCE 2025年第四季度/2025年第四季度价格通胀为3.1%，比我们之前的预期慢0.2个百分点。2026年核心CPI通胀为2.6%，比预期高0.1个百分点。以以色列空袭为背景的能源价格发展情况未反映在我们预测中。将这些因素纳入计算将使我们的总体通胀指标在2025年上升0.1个百分点，使2026年的总体CPI通胀上升0.1个百分点。美国展望：美联储转向为时过早，2025年6月13日•泰国我们提出了我们2025财年的赤字(~4.8% of GDP)和负债估算，因为赤字已经超过了全年目标。在增长不佳的情况下，2026财年可能需要更多刺激措施，使债务超过GDP的70%。泰国：财政之路上的滑倒与滑落, 2025年6月16日 4 TUE 17 JUNE周三 18 月 6日来源：巴克莱研究图6. 瞥目：利率预测接下来的一周•新加坡:非石油国内出口 (NODX)增长可能放缓至5月份8.6%的仍然稳健的年增长率。我们预计SGD NEER继续在短期内交易，位于中点上方150-175个基点的范围内。亚洲新兴市场展望：出口流中的虚幻与真实, 2025年6月13日外汇及商品期货周度观察：央行在十字路口, 2025年6月15日•日本: 我们期望BoJ坚持现状并保持指引不变。强通胀势头将是关注焦点。1月仍然是我们下次加息的基本情景。日元, 涉及汇率的双边贸易协议的担忧已经消退，表明日元大规模升值的风险较低。如果达成扩大日本从美国进口的协议，USDJPY可能承受上行压力。日本展望：关注日本央行通胀言论和量化宽松政策回顾, 2025年6月13日日本外汇和利率策略：超长期限溢价主导，2025年6月13日•美国标题零售额对于5月，预计将显示疲软 (-1.0% 月环比)，反映了汽车销量下降 (-5.0% 月环比) 带来的显著拖累。我们预计将出现适度下降工业生产，总体活动本月环比下降0.2%，继四月持平读数之后。在外汇方面，我们本周密切关注需求指标；看跌美元叙事将通过美国经济对关税冲击的反应得到验证或证伪。美国展望：美联储转向为时过早, 2025年6月13日外汇及商品期货周度观察：央行在十字路口, 2025年6月15日注意：截至2025年6月13日的年利率%（除非另有说明）。“等级”表示政策周期开始时适用的利率来源：巴克莱研究•智利: 我们期望BCCh要保持在5.00%，像大多数市场一样。但我们不同的是未来的路径：我们认为通胀将会持续粘性，并预期本周期不会有进一步降息（相对于共识的两次25个基点）。我们预期COP在财政压力达到顶峰时重新锚定广义美元。拉丁美洲展望：通胀总体温和, 2025年6月13日外汇及商品期货周度观察：央行在十字路口, 2025年6月15日 5 6周五 6 月 20 日星期四 6月19日•英国: 我们期望6-3的投票BoE将银行利率维持在4.25%。 dovish 言论可能为更长时间的软着陆打开空间。GBP短期內。英国前景：夏季前的暂停, 2025年6月13日外汇及商品期货周度观察：央行在十字路口, 2025年6月15日•土耳其: 我们现在期望认知行为疗法为了保持暂停状态，主要由于地区更高的地缘政治风险导致的不确定性增加。我们预计将面临更大的压力尝试向前推，导致更高的跨币种汇率，或当局减缓贬值步伐。欧洲、中东和非洲展望：一波新的不确定性, 2025年6月13日外汇及商品期货周度观察：央行在十字路口, 2025年6月15日•中国: 我们期望1y LPR利率将在5月降息后维持在3%。中国人民银行处境艰难。一方面，每日美元CNY固定汇率暗示着一种意图，即维持在7.17以上的汇率。另一方面，在未来五个月内CFETS下跌幅度超过5%可能过快。亚洲新兴市场展望：出口流中的虚幻与真实, 2025年6月13日外汇及商品期货周度观察：央行在十字路口, 2025年6月15日•瑞士: 这SNB很可能将再降25个基点，但在考虑回到负利率区域之前，请等待有关关税和当地通货膨胀动态的更多消息。我们看到温和的鹰派风险。瑞士法郎，近期市场可能已经空头押注瑞士法郎。外汇及商品期货周度观察：央行在十字路口, 2025年6月15日•菲律宾: 我们认为BSP将在5.50%的利率上维持不变，这是在四月份降息后的情况。我们预计美元PHP要从一个粘性的55.5-55.9区间转移到更高的近期能量交易区间56.0-56.5。亚洲新兴市场展望：出口流中的虚幻与真实, 2025年6月13日外汇及商品期货周度观察：央行在十字路口, 2025年6月15日•美国: 这FOMC可能会将政策利率维持在4.25-4.50%，因为它等待对经济演变的更大清晰度。我们预测将出现月环比下降0.4%。住房开始在五月，达到1355k台，继四月大幅增长之后。美国展望：美联储转向为时过早，2025年6月13日•日本:CPI 5月份整体通胀可能有所缓和，而核心（非易腐品）通胀则加强至同比3.6%。日本展望：关注日本央行通胀言论和量化宽松政策回顾，2025年6月13日•印度尼西亚: 我们期望印度尼西亚银行要再次降息25个基点至5.25%。如果这种情况发生，我们的新基准情景将是接下来在第三季度再降25个基点——如果美元IDR保持有利。印度尼西亚：BI预览：连续剪辑时窗口保持打开状态, 2025年6月13日外汇及商品期货周度观察：央行在十字路口, 2025年6月15日•南非我们期待五月份有一个适度的减速CPI增长至2.7%。一个利空意外可能会重新点燃对宽松资金的预期，并支持前端利率。欧洲、中东和非洲展望：一波新的不确定性, 2025年6月13日外汇及商品期货周度观察：央行在十字路口, 2025年6月15日•巴西: 我们期望BCB巴西货币政策委员会（Copom）将提高Selic利率25个基点，至15.00%，放缓了从5月份50个基点的紧缩步伐。我们对……保持乐观。BRL，因为环境对携带支持，我们认为BCB已经上涨足够来补偿近期的财政风险。拉丁美洲展望：通胀总体温和, 2025年6月13日外汇及商品期货周度观察：央行在十字路口, 2025年6月15日 PMG团队感谢Ajay Mohan和Debarati Dutta在准备此报告中的帮助• Asia Credit Alpha：未来升级较少，2025年5月29日• 全球投资组合经理快讯：糖瘾，2025年6月15日• 美国信贷Alpha：保持稳定，2025年6月13日• 欧洲信贷Alpha：在不确定中寻求确定性