地缘政治风险与美联储政策担忧使得贵金属市场大幅波动

日期 2026年1月31日 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属)020-38909340hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运)021-60635739huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指)021-60635735niejiayi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03124070 地缘政治风险与美联储政策担忧使得贵金属市场大幅波动 观点摘要 近期研究报告 ＃summary＃2025年11月至2026年1月金价展开新一轮趋势上涨行情，驱动力为年底消费旺季预期、美联储宽松货币政策(结束缩表进程并开启储备管理计划)以及地缘政治风险升温(南方之矛行动、突袭委内瑞拉、争夺格陵兰岛、颠覆伊朗伊斯兰政权等)。1月29日亚盘时段伦敦黄金最高上涨至5598.75美元/盎司，自2025年11月份以来的本轮趋势上涨最大涨幅为44.1%，无论幅度还是速率都超过前面四轮趋势上涨行情，而全球经济增长前景改善以及关键矿产战略价值重估使得伦敦银铂钯最大涨幅更是分别达到73.7%、53.4%和46.1%。近期美国经济数据偏乐观以及1月28日美联储决定暂停降息推动美元汇率企稳回升，1月30日特朗普提名前美联储理事沃什担任下届美联储主席，由于过去十五年沃什持续批评美联储量化宽松政策推高美国通胀压力，市场担忧沃什上台后美联储货币政策基调转向以紧缩货币流动性抑制通胀，美元汇率回升以及对美联储货币政策前景的担忧推动前期获利丰厚的投资者选择平仓离场观望，程式化交易等市场结构因素放大了市场波动，1月底伦敦黄金从月内最高点最大回撤16.4%并跌破5000美元/盎司关口以及2025年11月以来金价上涨趋势的50%回撤位，伦敦银铂钯最大回撤分别达到38.9%、32.1%和26.1%。 《宏观专题-20250918-特朗普政府贸易关税政策梳理及宏观市场影响分析（三）》 《宏观专题-20250821-特朗普政府贸易关税政策梳理及宏观市场影响分析(二)》 《宏观专题-20250815-特朗普政府贸易关税政策梳理及宏观市场影响分析(一)》 《宏观专题-20250724-从CIP指数观察中国制造业的国际竞争力》 宏观专题-20250306-特朗普2.0新政阶段性回顾：回归保守价值观、回归丛林法则》 《宏观专题-20250120-特朗普2.0与2025年宏观市场展望》 特朗普明确下届美联储主席人选消除了市场对这一不确定性的避险需求，下届美联储主席人选偏鹰派政策立场也缓解了市场对于美国财经纪律失控的担忧，因此贵金属回调有合理成分，而且前期贵金属飙升也需要一个较大的回撤来释放其内在调整风险。但沃什偏鹰派政策立场对黄金本轮长周期牛市没有根本性影响，对黄金本轮中周期牛市的影响可能更多在于压缩持续时间而不是上涨空间，对于银铂钯相对黄金的差异化影响反而是利多的。因此我们维持黄金中周期和长周期上涨、以及银铂钯中周期强于黄金的观点，建议投资者在贵金属板块下跌动能减弱后继续做多，但要警惕美国经济过热、通胀压力回升后美联储收紧货币政策终结贵金属牛市的中期风险。而且2025年11月份以来投资资金大量涌入贵金属市场，这在增强贵金属价格上涨动能的同时也推高贵金属价格波动性，以近三个月价格滚动计算的金银年化波动率分别达到30%和80%，达到历史平均水平的两倍甚至三倍多，因此建议投资者适当降低仓位以规避短期波动风险。 目录 一、2026年1月份贵金属走势回顾.......................................................................-4-二、影响因素分析....................................................................................................-5-2.1美国经济强韧但就业市场疲软....................................................................-5-2.2特朗普2.0新政重心转移............................................................................-7-2.3美联储暂停降息而影子美联储登场..........................................................-10-2.4黄金供需与市场结构..................................................................................-13-三、贵金属价格展望..............................................................................................-14- 一、2026年1月份贵金属走势回顾 2025年11月至2026年1月金价展开新一轮趋势上涨行情，驱动力为年底消费旺季预期、美联储宽松货币政策(结束缩表进程并开启储备管理计划)以及地缘政治风险升温(南方之矛行动、突袭委内瑞拉、争夺格陵兰岛、颠覆伊朗伊斯兰政权等)。1月29日亚盘时段伦敦黄金最高上涨至5598.75美元/盎司，自2025年11月份以来的本轮趋势上涨最大涨幅为44.1%，无论幅度还是速率都超过前面四轮趋势上涨行情，而全球经济增长前景改善以及关键矿产战略价值重估使得伦敦银铂钯最大涨幅更是分别达到73.7%、53.4%和46.1%。近期美国经济数据偏乐观以及1月28日美联储决定暂停降息推动美元汇率企稳回升，1月30日特朗普提名前美联储理事沃什担任下届美联储主席，由于过去十五年沃什持续批评美联储量化宽松政策推高美国通胀压力，市场担忧沃什上台后美联储货币政策基调转向以紧缩货币流动性抑制通胀，美元汇率回升以及对美联储货币政策前景的担忧推动前期获利丰厚的投资者选择平仓离场观望，程式化交易等市场结构因素放大了市场波动，1月底伦敦黄金从月内最高点最大回撤16.4%并跌破5000美元/盎司关口以及2025年11月以来金价上涨趋势的50%回撤位，伦敦银铂钯最大回撤分别达到38.9%、32.1%和26.1%。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2026年1月份伦敦黄金、白银、铂金和钯金分别上涨13%、19.1%、5.9%和6.6%，由于同期人民币兑美元汇率升值2.9%、期货价格升贴水变化以及交易时间差等原因，2026年1月份国内金银铂钯期指分别上涨18.6%、61.1%、19.1%和8.6%。从相关性看，黄金与美元指数之间维持高度负相关性，因特朗普2.0关税武器化推动去美元化并提振黄金的避险需求；黄金与美债实际利率之间从负相关性转为负相关性，因地缘政治风险高涨削弱了美国经济状况对金价的影响；黄金与原油之间从负相关性转为正相关性，因委内瑞拉和伊朗等产油国的地缘政治风险一方 面提振黄金的避险需求另一方面诱发原油供应中断担忧；黄金与白银之间维持较强的正相关性，因白银对黄金首饰需求和投资需求的替代作用增强了金银的内在联系。 二、影响因素分析 2.1美国经济强韧但就业市场疲软 特朗普2.0新政扰乱美国经济社会正常秩序并带来短期阵痛后果，2025年Q1美国实际GDP出现2022年Q2以来首次季度萎缩；其中净出口拖累程度(4.68个百分点)为1947年有数据记录以来最大。2025年四季度美国联邦政府因两党围绕延长医保补贴事项争执不下而出现长达42天的停摆，CBO估计这将对四季度美国经济增长造成1.5个百分点的损失。但国际贸易体系重组以及人工智能投资热潮有利于提高美国潜在经济增速，美联储重启降息进程进一步缓解货币政策的限制性，2025年美国整体经济增长表现强韧，2025年前三季度美国实际GDP环比年率季均增长2.5%，增速仅略低于2024年同期的2.6%，净出口和固定资产投资的改善抵消了个人消费、政府支出和库存投资的萎缩。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1月29日亚特兰大联储GDPNow模型最新预估2025年Q4美国实际GDP环比年率增长4.2%，这样2025年美国经济增速将处于2.5%至3%之间，继续高于美国经济潜在增速。我们预计2026年美国经济增长动能有所增强：1、2026年至2028年美国财政赤字率均高于7%，逆转2025年的财政紧缩冲击(财政赤字率从2024年的6.3%降低至5.9%)；2、美联储重启降息进程、结束缩表进程并启动储备管理计划，货币政策限制性进一步缓解；3、特朗普力图改善国计民生以应对中期选举(购买2000亿美元MBS，设定信用卡最高利率10%)，而且新政不确定性对经济的扰动边际减轻；4、2025年Q4联邦政府停摆的损失将在2026年得到完全弥补。 2026年1月份密歇根大学消费者信心指数56.4%，连续两个月回升且为近五个月最高值，1年期通胀预期4%为2025年2月份以来最低值。 2025年美国月均新增非农就业4.9万，较2024年的月均新增16.8万显著减少，并且为2011年以来最低值(疫情期除外)；其中商品生产业月均减少就业0.6万(2024年月均新增就业0.6万)、私人服务业月均月均新增就业6.7万(2024年月均新增就业12.4万)、政府部门月均减少就业1.2万(2024年月均新增就业3.8万)。雇员薪资同比增速从2024年底的4%先回落到3.6%再反弹至3.8%，失业率先窄幅波动后加速上升(4.09%->4.54%)而年底小幅回落至4.38%，就业市场从持续七年的供不应求逐步回落到供需基本平衡状况。特朗普2.0新政的不确定性以及人工智能技术的发展使得美国企业采取不招聘不解雇立场，这意味着被动裁员率、主动离职率和新增非农就业均低位运行，美国就业市场流动性下降且失业人士难以找到工作;虽然特朗普大规模驱逐非法移民也抑制就业市场供应，但供需两弱意味着美国市场脆弱性上升。我们预计2026年美国就业市场或呈现弱平衡态势，新增非农就业小幅回升但仍然偏低，失业率核心波动区间为4-4.5%。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 2025年美国通胀增速整体上延续了震荡回落趋势，12月美国整体CPI同比增长2.7%(2024年底2.9%)而核心通胀同比增长2.6%(2024年底3.2%)。原因在于：1、抢进口带来的短期库存压力和特朗普政府政治压力抑制零售商涨价意愿；2、在关税税率水平普遍上调的情况下，海外经济体承担部分关税成本以维持市场份额；3、OPEC+持续增产以争夺市场份额的同时，也打压国际油价并帮助特朗普降低通胀；4、美国就业市场和房地产市场疲软，从住房成本和服务业价格两方面抑制通胀压力。商品价格上涨动能随着生产成本抬升、库存持续消耗与零售商挺价意愿将继续增强，但无就业经济增长将继续抑制雇员薪资增速与服务业价格，而且特朗普政府也会适当调整关税措施并动用行政权力打压物价，我们预计2026 年美国整体和核心CPI同比增速在2.5-3%之间低位运行。 2025年11月份美国进口同比萎缩4.3%，这是8月份以来美国连续四个月进口萎缩，也是对年初关税威胁下抢进口行为的正常反馈。11月份美国关税收入307.6亿美元，折算平均进口关税税率为11.71%，较10月份提高0.31个百分点，距离耶鲁大学预算实验室测算的理论关税税率16.9%尚有5个百分点的差距。2025年1-11月份美国商品进口同比增长5.2%，贸易逆差同比增长4.1%；其中从中国进口商品同比萎缩28.4%，对中国贸易逆差同比萎缩29.9%。我们预计在美国经济增长动能增强而且特朗普政府调整关税措施以抑制通胀的情况下，2026年美国进口额与贸易逆差可能同比扩张。