2025年1月橡胶策略报告

橡胶：天胶预计持续累库，关注累库速度与节奏 目录 1、价格：期货盘面走弱 2、供应：天胶国内外放量尾声 1.1价格：RU盘面月跌幅3.37%，NR盘面月涨幅0.34%，BR盘面月跌幅2.55% 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.2价格：橡胶主力合约基差 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.3价格：橡胶月差 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.4价格：RU指数-NR指数价差收窄 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5价格：主力RU合约非标基差收窄 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6价格：天胶与合成橡胶价差高位回落 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.7价格：泰国最大旺产季到来，原料价格跌幅扩大 资料来源：Qinrex，光大期货研究所 1.8价格：国内产区停割 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.10利润：胶水杯胶价差回归，海外原料进口利润修复 资料来源：iFinD,，Qinrex，光大期货研究所 1.11成本及毛利：丁二烯橡胶生产成本高位回落 资料来源：钢联，光大期货研究所 2.1供给：中国天然橡胶1月全面停割 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2024年1-11月，中国天然橡胶产量81.02万吨，同比2023年78.02万吨增加3万吨，增幅3.85%。ANRPC最新发布的2024年11月报告预测，11月全球天胶产量料降1.1%至141.7万吨，较上月增加3.7%，前11个月产量料增2.3%至1269.1万吨；11月天胶消费量料增2.5%至127.5万吨，较上月下降1.4%，前11个月料降2.8%至1353.7万吨。 2.2供给：2024年全球天然橡胶产量预计同比增加 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.3供给：泰国产量回落，越南产量同比回升 资料来源：iFind，光大期货研究所 2.4供给：海外主产区产量旺产季改善 资料来源：iFind，ANRPC，联合国粮农组织，光大期货研究所 2.5供给：海外主产出口数量同比下滑明显，旺产季期间回升有限 泰国前11个月天然橡胶、混合胶合计出口382.3万吨，同比降4.4%；合计出口中国202.3万吨，同比降18%。 印尼前10个月天然橡胶、混合胶合计出口135万吨，同比下降9.5%；合计出口到中国14.3万吨，同比降28%。 马来西亚2024年10月天胶出口量环比增20.6%至48,151吨，同比降14.7%。其中43.2%出口至中国。 资料来源：各国海关，光大期货研究所 2.6供给：全球边际增量——科特迪瓦出口量出现下滑 资料来源：各国海关，光大期货研究所 •前11个月，越南天然橡胶、混合胶合计出口177.1万吨，较去年同比下降5.44%；合计出口中国125.48万吨，较去年下降22.93万吨，同比降15.45%。•2024年前11个月，科特迪瓦橡胶出口量共计135.1万吨，较2023年同期的142.7万吨下降5.4%。单看11月数据，出口量同比下降1.4%，环比下降5%。下滑或因科特迪瓦限制原料出口。 2.7供给：中国天然及混合橡胶进口量同环比延续涨势 资料来源：iFind，光大期货研究所 2.8供给：丁二烯产能利用率持稳 资料来源：钢联，光大期货研究所 2.9供给：丁二烯橡胶开工同期偏低位 资料来源：钢联，光大期货研究所 2.10供给：丁二烯橡胶装置检修少 2.11供给：丁二烯橡胶净进口 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3.1需求：内需稳中有进 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3.2需求：春节前轮胎企业产能利用率存走低预期 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3.3需求：半钢轮胎产量同比增长迅猛 资料来源：卓创资讯，光大期货研究所 2024年11月中国的全钢轮胎总产量为1150.6万条，同比下降1.09%，环比增长2.55%。2024年1-11月中国全钢轮胎累计产量12425.93万条，同比下降2.67%。 2024年11月中国的半钢轮胎总产量为5366.53万条，同比上升4.72%，环比上升1.18%。2024年1-11月中国半钢轮胎累计产量58321.27万条，同比上升8.09%。 3.4需求：春节放假之前轮胎厂商累库强劲 资料来源：Qinrex，光大期货研究所 3.5需求：轮胎出口放缓 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2024年11月，中国轮胎出口量在67.60万吨，环比-3.52%，同比+2.12%，1-11月中国轮胎累计出口746.99万吨，累计同比+4.90%。其中，卡客车轮胎出口量为39.24万吨，环比-5.34%，同比-1.19%，1-11月卡客车轮胎累计出口量420.78万吨，累计出同比-0.83%。2024年11月，小客车轮胎出口量为25.51万吨，环比-1.55%，同比+6.33%。小客车轮胎出口量环比继续下滑，海外订单缩减，整体需求减弱，拖拽部分区域出口订单出现下滑。 3.6需求：汽车产销乘用车表现优于商用车 资料来源：iFind，光大期货研究所 3.7需求：重卡销量低位 资料来源：iFind，光大期货研究所 4.1库存：预计1月青岛天然橡胶库存继续累库 资料来源：卓创资讯，光大期货研究所 4.2库存：天然橡胶和20号胶交易所库存 资料来源：iFinD，光大期货研究所 截止12-26，天胶仓单14.471万吨。截止12-26，20号胶仓单5.655万吨。 4.3库存：天然橡胶社会库存 资料来源：隆众资讯，市场资料，光大期货研究所 截至2024年12月22日，中国天然橡胶社会库存122.8万吨。中国深色胶社会总库存为68.6万吨。中国浅色胶社会总库存为54.2万吨。中国天然橡胶社会库存包含青岛保税现货库存，青岛一般贸易现货库存，浙沪越南10号标胶和混合胶现货库存，云南现货库存，NR期货库存，中国老全乳胶现货，浙沪越南3L标胶和混合胶现货，RU期货库存。 4.4库存：顺丁橡胶库存累库 资料来源：隆众资讯，市场资料，光大期货研究所 截止2024年12月25日(第52周)，中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量：3.10万吨 5.1其他：RU主力合约总持仓量偏低 资料来源：iFind，光大期货研究所 5.2NR与BR持仓 资料来源：iFinD，光大期货研究所 橡胶：天胶预计持续累库，关注累库速度与节奏 摘要 1、供给端，2024年度橡胶产量如期释放，原料以及产品价格快速回归，印证了旺产季原料大量的释放。一月份国内产区进入停割季，海外泰国产区仍可继续割胶，预计到1月底进入低产季，泰南的降雨范围和强度已缩小，预计产量可顺利释放，原料价格有继续回落的空间。原料价格的回调给割胶利润带来一定的空间，有助于进一步刺激产量释放，以支撑橡胶出口。 2、需求端，国内需求以稳为主。目前部分轮胎厂商安排月底临时检修，部分企业继续控产运行，直至春节假期放假。但在终端需求不一致下，全刚和半钢预计仍维持分化状态。全钢企业开工负荷有继续走低趋势，成品库存继续累库，而半钢胎企业继续维系目前偏高位开工，库存小幅上涨。备货情绪为主。出口方面，正值海外节假日，欧美国家出口订单下滑，海外经销商库存充裕，出口需求存走弱预期。 3、库存：旺产季橡胶出口有刺激作用支撑，下游需求传导有限，出口订单下滑，国内进口修复预期，对于国内青岛库存或者社会库存来说，1月份仍是累库状态。 4、丁二烯橡胶：原料端，丁二烯价格受海外价格走高有一定支撑，后续丁二烯船货陆续到港，整体供应支撑将减弱；供应面变化不大，丁二烯橡胶装置检修较少，均处在正常开工或重启运行当中，单月产量预期同比高位。下游需求偏弱，预计丁二烯橡胶价格向上动力不足，整体价格偏弱震荡。 5、整体来看，1月份将是全球橡胶原料备货阶段，主产国产量释放边际增量在泰国，1月份泰国天气尚可，预计原料释放可顺利进行，但补库节奏不及预期可能性较大。下游需求整体持稳，内需春节假期期间存下滑预期，海外出口订单偏弱，月底下游需求支撑不足。国内橡胶库存预计继续累库，对于价格上涨有一定压力。1月份市场边际变化较少，需关注累库速度不及预期，国内收抛储节奏与价格情况。 研究团队简介 •钟美燕，现任光大期货研究所所长助理兼能化总监，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2022年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师，并长期担任《第一财经》、《期货日报》等媒体特约评论员。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。期货从业资格号：F3045334；期货交易咨询资格号：Z0002410。 •杜冰沁，现任光大期货研究所原油、天然气、燃料油、沥青和航运分析师，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，山东大学金融学学士；荣获2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖，2022年度期货日报最佳工业品分析师称号，所在团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖；扎根国内外能源行业研究，深入研究产业链上下游，关注行业热点事件，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。长期在《期货日报》、《第一财经》等国内主流财经媒体发表观点，并接受《央视财经》和《21世纪经济报道》等媒体采访。期货从业资格号：F3043760；期货交易咨询资格号：Z0015786。 •邸艺琳，现任光大期货研究所橡胶、聚酯分析师，上海大学金融学硕士、金融学学士。主要从事天然橡胶、20号胶、PTA、MEG等期货品种的研究工作，擅长数据分析，逻辑能力较强。期货从业资格号：F03107645。 •彭海波，现任光大期货研究所甲醇/PE/PP/PVC分析师，中国石油大学（华东）工学硕士，中级经济师，主要从事甲醇、PE、PP、PVC的研究工作，多年能化期现贸易工作，通过CFA三级考试，具备将金融理论与产业操作相结合的经验。期货从业资格号：F03125423。 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元 公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。