核心观点与关键数据
供应
- 锌精矿库存：截止上周，国内锌精矿港口库存为27.3万吨，环比上月增加8.7万吨。
- 加工费：预计1月锌矿加工费上调300元/金属吨至1,900元/金属吨，进口锌矿加工费环比上调20美元/干吨至-20美元/干吨。
- 冶炼供应：随着锌冶炼亏损收窄，1月国内冶炼企业计划主动提产，总体锌产量或回到52~53万吨。
- 进口：锌比价12月下旬震荡回落，锌进口窗口关闭，进口短期对国内冲击有限。
需求
- 镀锌结构件：12月国内镀锌结构件企业开工率稳中有升，铁塔等订单较好，反映高压电网需求稳步抬升。
- 镀锌板：开工率总体走弱，压铸合金及氧化锌开工率相对平稳。
- 市场需求：12月锌需求好于市场预期，进入1月预计随着春节放假，下游开工将逐步走弱，市场需求进入节前淡季。
库存
- 社会库存：截止11月底，SMM统计社会库存环比上月减少3.9万吨至6.52万吨，同比-15.43%。
- LME库存：环比上月减少3.23万吨至24.45万吨，同比+10.07%。
策略观点
- 基本面格局：锌强现实弱预期持续，但近期矿供应逐步趋于过剩，锌矿加工费存在上行空间。
- 冶炼产量：锌价维持高位，冶炼利润修复下可能驱动锌冶炼产量稳步抬升。
- 下游消费：春节近在眼前，下游消费淡季逐步兑现，精炼供应从短缺转为过剩。
- 交割月：2501进入交割月，强现实或逐步转弱，后续或可寻找逢高沽空机会。
平衡表与展望
- 供应：2025年全球新增矿产锌产能约67.05万吨，同比+4.82%，国内新增约10.40万吨。
- 冶炼：2025年全球冶炼产能预计增加41万吨，国内冶炼产能富余。
- 需求：2025年国内锌终端需求预期同比-1%。
- 平衡表：2025年全球精炼锌供应过剩量级在29万吨，中国过剩14万吨，海外过剩15万吨。
- 比价：预期2025年比价波动区间将缩窄，上方压力线在矿进口盈利。
- 锌价：2025年锌价以震荡走弱为主，1季度价格走势震荡，2季度或将逐步走低。
- 库存：预计国内锌库存将重新回到20万吨以上，海外锌库存将继续累库至40万以上。
政策影响
- 房地产：政策重点在清理存量库存，短期对地产端实物采购提振有限，预计明年地产新开工累计同比降幅将收窄，但维持负值。
- 专项债：除化债外，有望扩容支持收购存量商品房用作保障性住房。
- 基建：广义基建增速高，但实物工作量不多，电力相关投资为主动能。
- 汽车：新能源汽车产量占比提升，传统燃油汽车产量转负，汽车报废更新补贴翻倍或刺激内需。
- 消费：预计2025年促消费政策延续，进一步扩大“以旧换新”范围和力度。
- 出口：镀锌板出口需求旺盛，但钢厂开工率回升或存在抢出口行为，明年特朗普政府对华关税态度强硬，出口支持作用将下滑。
风险提示
- 矿山投产不及预期、政策刺激超预期、汇率波动、地缘风险。
