研报总结
基本面观点
- 供应端：国内粗钢产能充裕，钢厂通过优化产能结构、把握铁水分流转产等方式调节产量，缓解供应过剩压力。长材产量占比下滑，板材产量占比提升。
- 需求端：2024年建筑消费偏弱，制造业和出口需求较快增长。2025年房地产企稳复苏依赖宏观经济修复，政策以去库存控增量为主，用钢需求继续回落但降幅收窄；基建投资受化债政策驱动有望维持较高增速，但投资方向转变导致用钢增量有限；制造业受“两新”政策提振存在韧性，但出口面临边际下滑压力。
- 核心观点：国内总量供需偏宽松，产能未出清对钢价形成持续压制，行业利润难以持续改善。但钢厂产量结构调整缓和矛盾，钢材仍有阶段性供需错配行情。原料端供应宽松导致钢材成本支撑下移，钢价核心驱动关注需求的边际变化。预计螺纹钢价格重心略有下移，参考2900-3700区间波动。
- 策略建议：单边建议波段交易为主，套利关注卷螺差机会，参考区间0-200。
- 风险关注：海外地缘金融变化、国内宏观政策力度、房地产销售持续情况。
供需平衡表与产业链结构
- 2024年国内生铁、粗钢产量同比下降，钢材产量微增，粗钢产量先增后降。钢厂积极调整生产节奏，通过添加废钢比例调节成材供应。
- 建筑钢材产量下降，板材产量占比提升。
期现市场
- 2024年钢价整体呈偏弱下行走势，价格重心下移。一季度受供应回升和需求疲软拖累，价格快速下跌；二季度低位回升，受专项债发行和制造业需求回归带动；五月底至九月初再次下跌，市场交易需求弱现实和宏观情绪转弱。
- 9月份政策信号出现转折，四季度钢价低位反弹后震荡回落。
- 主力合约RB、HC区间跌幅分别为14.24%、12.88%。
- 期现基差波动较往年收敛，下半年基差波动大于上半年。螺纹钢8月份抛售潮后现货升水，热卷8月份供应增加后现货贴水，导致现货卷落差价格一度倒挂。
- 卷螺差参考区间0-200。
供应端详细分析
- 产能变化：2024年1-7月国内8省份公布钢铁产能置换方案，涉及新建和淘汰炼钢、炼铁产能。8月起暂停新的钢铁产能置换方案公示、公告。
- 钢材供应：1-11月生铁、粗钢产量同比下降，钢材产量微增。粗钢产量先增后降，5月份开始回落。钢厂积极调节生产节奏，高炉和电炉开工率、产能利用率均同比下降。
- 行业利润：1-11月黑色金属冶炼和压延加工业利润同比下降83.7%，行业利润总体承压，但10-11月当月利润实现两连升。247家平均钢厂盈利率为36.28%，同比减4.65%。
- 品种产量：钢筋产量同比下降，中厚宽钢带产量同比增长。螺纹钢产量同比减少，热卷产量同比微增。螺纹钢产量总体处于历史同期低位，未来占粗钢比重将下滑。
需求端详细分析
- 钢材表观消费量：建筑钢材明显低于去年，板材处于较高水平。下游需求分化，房地产周期下行和基建投资放缓导致建材消费疲软，但“两新”政策和出口向好提振制造业需求。
- 成交&采购：市场交投热情较低，贸易商建材日成交量明显低于往年。
- 水泥&混凝土：水泥出库量大幅低于去年同期，混凝土开工率处于同期低位，印证建筑需求偏弱。
- 房地产：1-11月房地产开发投资同比下降10.4%，行业景气度下行。政策加码带动年末楼市销售好转，但政策仍以稳增量去库存为主，房屋新开工和施工依旧偏弱。
- 基建投资：1-11月全口径基建增速同比增9.39%，狭义基建增速同比增长4.2%。地方政府资金受限，土地出让金下滑，专项债发行节后先慢后快，四季度债券增量有望形成明年初的工作量。
- 制造业投资：1-11月制造业投资增长9.3%，设备更新、以旧换新等政策提振市场消费，出口韧性较强拉动制造业投资需求。
- 制造业：工程机械、汽车、家电、船舶产量均同比提高，有利于板材需求的增长。
- 出口：1-11月钢材出口量同比增加35.6%，有效缓解国内供应压力。但海外反倾销事件渐增，中美贸易摩擦对钢材出口带来压力。
库存分析
- 国内库存呈现不断去库态势，厂社双库均持续下降。钢厂对供应的调节也对去库存在较大影响。
- 螺纹钢去库较为明显，年初春节期间持续累库至近年高位水平，随后则不断去库，库存水平降至同期新低。热卷二三季度库存维持高位，9月份以后进入持续去库。
- 其他品种库存也呈现去库态势。
