螺纹钢年报：政策宽松提振预期，钢价成本支撑下移

政 策 宽 松 提 振 预 期 ， 钢 价 成 本 支 撑下 移 20241229 孙 伟 涛交易咨询号：Z0014688从业资格号：F02766200769-222110802 审核：黄秀仕交易咨询号：Z0018307 观点及策略1期现市场2库存端3供给端4需求端5 观点及策略 基本面观点 u供应：国内粗钢产能总体较为充裕，随着国内下游需求分化，钢厂对轧材产能结构持续优化，受利润影响调节生产节奏，通过把握铁水的分流转产，调整成材产量缓和供应过剩压力，供应延续以销定产。在建筑需求下行状态下，长材产量占比将持续下滑，板材产量占比提升。 u需求：2024年建筑消费偏弱，制造业需求和出口增速较快。展望2025年，房地产企稳复苏仍待宏观经济修复驱动，政策上以去库存控增量为主，用钢需求继续回落，但是在积极政策提振下降幅收窄；基建受到化债等政策驱动有望维持较高增速，但投资方向转变，传统基建占比缩小导致用钢增量空间有限；制造业受“两新”政策提振存在韧性，但出口面临边际下滑压力；直接出口受贸易摩擦、反倾销措施影响，预计和今年持平。 u观点：总体来看，国内总量供需偏宽松，产能未出清对钢价形成持续压制，行业利润难以持续改善，但通过钢厂对产量结构的调整缓和矛盾，钢材仍有阶段性供需错配行情，另外原料端供应宽松导致钢材成本支撑下移，钢价核心驱动关注需求的边际变化。预计螺纹钢在供需双弱格局下，价格重心仍略有下移，螺纹钢加权指数参考2900-3700区间波动。 u策略上：单边建议波段交易为主，套利关注卷螺差机会，参考区间0-200。 u风险关注：海外地缘金融变化、国内宏观政策力度、房地产销售持续情况 供需平衡表 产业链结构 产业链结构 期现市场 行情回顾 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年钢价整体呈偏弱下行走势，价格重心逐渐下移。一季度受供应持续回升以及需求疲软拖累，价格出现快速下跌；二季度钢价低位回升，受专项债发行加快以及制造业需求回归带动，钢厂积极采购炉料形成正反馈，同时宏观氛围偏暖提振商品走强；但是5月底钢价再次下跌持续至9月初，市场交易需求弱现实以及宏观情绪转弱开始下跌，叠加螺纹钢新国标切换导致踩踏抛售的恐慌；随着9月份政策信号出现明显转折，四季度钢价低位反弹后震荡回落。 主力合约 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 截至11月底，RB主力合约收盘价3318元/吨，区间跌幅14.24%；HC主力合约3489元/吨，区间跌幅12.88%。今年期现基差波动较往年收敛，下半年基差波动大于上半年。其中螺纹钢在8月份抛售潮后，供应偏紧导致现货明显升水，而热卷在8月份随产量投产后供应增加导致现货明显贴水，因此现货卷落差价格也一度出现倒挂。 螺纹钢基差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 热卷基差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 品种价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 供应端 产能变化 资料来源：WIND、华联期货研究所 据Mysteel不完全统计，2024年1-7月份国内8省份公布钢铁产能置换方案。其中，涉及新建炼钢产能1541.75万吨，新建炼铁产能805.27万吨；涉及淘汰炼钢产能1840.617吨，淘汰炼铁产能1083.99万吨。 8月份工业和信息化部办公厅发布关于暂停钢铁产能置换工作的通知，各地区自2024年8月23日起，暂停公示、公告新的钢铁产能置换方案。未按本通知要求，继续公示、公告钢铁产能置换方案的，将视为违规新增钢铁产能，并作为反面典型进行通报。 钢材供应 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 1-11月份，国内生铁产量为78277万吨，同比下降3.7%；国内粗钢产量为92919万吨，同比下降2.7%；国内钢材产量为128304万吨，同比上涨0.9%。今年粗钢产量先增后降，年初国内钢厂复产较快，粗钢产量呈回升态势，从6月份开始逐渐回落。5月份国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，加强钢铁产能产量调控，深入调整钢铁产品结构，加快钢铁行业节能降碳改造。2024年继续实施粗钢产量调控，并且福建出台具体执行目标，但其它地区未见详细跟进，三季度粗钢的下降更多是因利润亏损而减产。 行业利润 资料来源：WIND、华联期货研究所 据国家统计局数据显示，2024年1-11月，黑色金属冶炼和压延加工业实现营业收入73919.0亿元，同比下降6.8%；营业成本70918.8亿元，同比下降6.4%；利润总额78.6亿元，同比下降83.7%。行业利润总体承压，不过10-11月当月利润实现两连升。 利润 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 今年247家平均钢厂盈利率为36.28%，同比减4.65%。 今年钢厂盈利率总体弱于去年，但利润波动较大，钢厂在3-4月份和9-10月份盈利呈明显上升，亏损较大阶段在6-8月份，分品种利润上也差异较大。 长流程钢厂 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 今年247家钢厂平均高炉开工率为86.02%，同比减3.07%；产能利用率平均为79.47%，同比减2.14%。高炉钢厂一季度快速复产带来供应量的快速回升，随着钢价下跌后钢厂利润亏损，8月份钢厂减产明显增加。但是9月份钢厂迎来好转又再次回升，钢厂调控节奏明显加强。 短流程钢厂 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 87家独立电弧炉钢企平均产能利用率为46.15%，同比减4.46；平均开工率为61.55%，同比减3.45%。作为对利润更敏感的电炉企业，今年也积极调整生产节奏，在7-8月份螺纹钢新国标抛售潮阶段，电炉开工率降幅明显。 铁水&废钢 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 全年日均铁水产量较去年下降，但钢厂废钢消耗量仍有增加。钢厂通过添加废钢比例环节来调节成材供应，因此铁水和粗钢降幅大于钢材，1-11月份钢材产量为128304万吨，同比上涨0.9%。 品种产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 国家统计局最新数据显示，1-11月，钢筋累计产量为17933.3万吨，同比下降13.4%；中厚宽钢带累计产量为19508.6万吨，同比增长2.7%；线材（盘条）累计产量为12375.3万吨，同比下降2.6%。建筑钢材产量在逐年下降，板材产能陆续投产，产量占比在逐渐提升。 品种产量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEl、华联期货研究所 今年螺纹钢周度平均产量218万吨，同比减少18%；热卷周度平均产量为314万吨，同比增加0.6%。螺纹钢产量总体处于历史同期低位，年中最低降至161万吨；热卷上半年持续增产，下半年则回落小幅波动，主要是螺纹钢下半年利润较好，钢厂铁水转产建材。总体来看，螺纹钢产量减量较为明显，未来站粗钢比重将逐渐下滑。 品种产量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 需求端 钢材表观消费量 表观消费量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 表观消费量来看，建筑钢材明显低于去年，板材则处于较高水平。主要是下游需求分化，房地产周期下行以及基建投资放缓，建材消费疲软；但国内“两新”政策以及出口向好提振制造业需求，因此板材消费表现较强。 表观消费量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 成交&采购 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 从市场成交来看，今年市场交投热情较低，Mysteel统计的贸易商建材日成交量明显低于往年。 水泥&混凝土 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 从水泥和混凝土的情况来看，水泥出库量大幅低于去年同期，混凝土开工率也处于同期低位，也印证今年建筑需求偏弱。 房地产 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 1-11月份，全国房地产开发投资93634亿元，同比下降10.4%（按可比口径计算）；其中，住宅投资71190亿元，下降10.5%。9月份政治局会议定调要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，年末再度提出稳楼市，监管部门的政策组合提振市场预期，年底房屋销售已有所回暖，不过地产能否全面回暖，仍和居民收入预期有关，需得到经济修复驱动。 房地产 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 1-11月房地产开发企业到位资金96575亿元，同比下降18.0%。其中，国内贷款13476亿元，下降6.2%；利用外资30亿元，下降29.2%；自筹资金34676亿元，下降11.0%；定金及预收款29624亿元，下降25.2%；个人按揭贷款13911亿元，下降30.4%。行业景气度下行，开发投资增速下滑，随着监管部门强调建立城市房地产融资协调机制，支持合规房地产项目进入“白名单”，引导金融机构加大融资支持力度，有利于缓解房企资金压力。 房地产 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 今年政策不断加码，中央层面，央行下调存量房贷利率、降低二套房贷款首付比例、完善商业性个人住房贷款利率定价机制、延长部分房地产金融政策期限等措施；地方则不断放开、优化限购政策，随着政策不断落地，年末楼市销售已有所好转，一二手房屋成交明显增加。 房地产 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 虽然政策持续给力带动销售好转，但是仍以稳增量去库存为主，房屋新开工和施工依旧偏弱，对于用钢需求形成较大拖累。从土地市场成交来看，今年成交规模延续下滑，1-11月百城土地规划建筑面积同比下降12.98%，预计明年新开工面积将继续下降。 基建投资 资料来源：国家统计局、WIND、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、WIND、华联期货研究所 作为托底经济的重要抓手，今年基建投资增速较高，1-11月份全口径基建增速同比增9.39；但和钢材需求相关的狭义基建增速则较偏低，1-11月不含电力、热力、燃气及水生产和供应业的基建投资同比增长4.2%。今年地方政府资金依旧受限，土地出让金继续下滑，另外专项债发行节后先慢后快，因此形成实物工作量的时间推后，四季度债券增量有望形成明年初的工作量，同时随着化债力度不断加大，明年基建投资有望维持较高增速。 基建投资 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 统计数据显示，1-11月，全国发行新增地方政府债券46740亿元，其中一般债券6763亿元、专项债券39977亿元。全国发行再融资债券40283亿元，其中一般债券13089亿元、专项债券27194亿元。前十一个月，全国发行地方政府债券合计