螺纹钢年报：成本支撑有限 关注政策提振

螺纹钢：成本支撑有限关注政策提振 螺纹钢 2024年11月24日 主要结论 螺纹钢：成本支撑有限关注政策提振 2024年，螺纹期现货价格震荡下行，重心下移，截至11月22日收盘，螺纹主力合约RB2501报收3277元/吨，较年初下跌770元/吨，跌幅19%。 宏观面，海外特朗普当选美国总统，并将与2025年正式入主白宫，其大概率延续上一任任期内的内政以及外交政策，包括降低利率，扩大减税规模，增加关税，退出不利于美国的国际协定，支持传统化石能源等，特朗普的执政主张有利于支撑美股，利好美国制造业回流，利多黄金等避险资产，引发“再通胀”风险，影响美联储降息节奏，支撑美元走强，且为国际贸易带来更多的不确定性。 国内央行一揽子政策出台后，金融市场略有回温，M1增速边际回升显示存量购房需求阶段性释放，但10月居民总贷款增量仅1600亿，其中与黑色终端消费最密切相关的中长期贷款增加1100亿。显示出目前居民贷款倾向仍然相对疲软，我们对地产市场仍未恢复乐观预期。基建方面，目前尚未发布超预期的政策刺激，但我们认为考虑到海外局势，财政方面或为2025特朗普上台后的政策冲击影响预留政策空间。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：邵荟憧从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224电话：021-55007766-305168邮箱：15219@guosen.com.cn 原料端供应角度来看，根据主流矿山报告，外矿保持年度发运计划，非主流矿山发运稳定，海外铁矿石供应宽松。铁矿整体库存累积，分环节来看，下游钢厂去库存，港口库存累积明显。国内煤炭生产稳定，进口焦煤同比增长，焦化产能宽松，开工调节弹性较大。综合来看，原料供应端矛盾不足，整体供应表现相对宽松。目前下游焦钢企业原料库存均在低位，年末下游补库或对原料形成阶段性需求提振。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 产业面，供给端，钢铁生产产能宽松，主要根据利润以及需求调节产量。需求方面，鉴于居民中长期贷款动能未有明显释放，预计2025年地产表现保持低迷，而为对冲复杂多变的外部环境带来的冲击，财政政策对基建投资的拉动有望提升。此外，汽车、大类家电、集装箱、造船等行业需求保持乐观，板材需求有支撑。短期来看，产业链补库或带来价格支撑，中长期来看，板材需求支撑存在，但螺纹需求更多以来政策托底效应。 一、宏观 1.1特朗普当选美国总统，未来国际贸易不确定性增强 当地时间11月6日凌晨，美国前总统、共和党总统候选人唐纳德·特朗普在佛罗里达州棕榈滩会议中心发表讲话，宣布获得2024年美国总统大选的胜利，并向支持自己的选民表达感谢。 其执政主张多延续上一任任期内理念，包括：经济方面：承诺降低利率；承诺“结束通货膨胀，让美国人重新负担得起开支”。税收方面：提出规模达到数万亿美元的减税措施，包括扩大2017年减税规模。移民方面：誓言要通过修建隔离墙和加强执法来封锁边境；承诺将对美国无证移民发起史上最大规模的驱逐行动。外交方面：承诺一旦当选，将在24小时内通过与俄罗斯谈判达成和解，结束俄乌战争；在巴以冲突方面坚定支持以色列。贸易方面：把关税作为竞选的核心承诺：提议对大多数外国商品征收10-20%的新关税，并对所有中国商品征收60%的关税，并对那些不再使用美元的国家征收其他关税。气候方面：在任期内取消了数百项环境保护措施，包括限制发电厂和车辆的二氧化碳排放；一直对电动汽车进行攻击，支持传统能源车。其他方面：没有公开支持全美范围内的堕胎禁令，但支持各州就堕胎权自行制定相关法律；坚定维护公民持枪权。 对金融市场的影响主要包括：减税支撑美股，贸易保护主义利好美国制造业回流，同时也为国际贸易带来更多的不确定性：利多黄金等避险资产，引发“再通胀”风险，影响美联储降息节奏，支撑美元走强。 1.2金融数据发布，m1、m2有所改善 11月11日，央行发布10月金融数据显示，10月末，M2余额同比增长7.5%，比上月末回升0.7个百分点；M1余额同比下降6.1%，比上月末回升1.3个百分点，M1增速在连续6个月环比下降后首次出现回升。 M1增速边际回升，存量购房需求阶段性释放，房地产销售回暖，带动部分居民存款向企业存款转移，增量政策加快推进的背景下，经济活动企稳向好，也受益于金融市场上投资者风险偏好提升。但10月居民总贷款增量仅1600亿，其中与黑色终端消费最密切相关的中长期贷款增加1100亿。显示出目前居民贷款倾向仍然相对疲软，我们对地产市场仍未恢复乐观预期。 数据来源：WIND、国信期货 1.3财政政策不及预期，明年仍有政策空间 十四届全国人大常委会第十二次会议11月4日至8日将举行，11月8日下午，十四届全国人大常委会第十二次会议举行闭幕会。会议表决通过了《全国人大常委会关于批准<国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案>的决议》。 根据上述决议，将安排6万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务。这6万亿元债务限额分三年安排，2024—2026年每年2万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务。 本轮财政政策仍然是债务置换式化债，只是额度有所扩大。承诺发行更多地方债来置换隐形债务可视为对地方政府的财政帮扶措施，且没有公布任何新增支出，因此金融市场情绪普遍悲观。但考虑到海外局势，特朗普仍未正式上任，此举或为特朗普上台后的政策冲击影响预留政策空间。 二、行情回顾 年初-3月末：震荡偏弱。年初钢材周度产量先降后升，绝对水平在低位。需求方面，伴随传统消费淡季深入，终端需求逐步走弱，长材、板材消费逐步回落，钢材库存回升。1月上旬价格震荡回落。但淡季背景下，目前钢材累库压力不大，供需制约相对有限。2月内含春节假期，交易日较少，以春节为界，节前盘面窄幅震荡，节后波动加大，开盘大幅下跌后低位反弹。产业面来看，春节前，钢厂高炉按计划缓慢复产，铁水产量低位反弹，电炉利润不佳，提产动能不足，整体来看，2月钢材供应维持低位。需求方面，传统消费淡季持续，终端需求逐步走弱，春节后旺季需求启动不及预期，3月，黑色产业链启动负反馈，供给端，钢厂利润不佳，叠加旺季初始终端成交反弹不及预期，钢厂提产动能不足，高炉铁水产量连续下降。春节后电炉复产带来钢材产量的部分增量，但整体产量维持在低位。需求方面，2024年春节时间较晚，旺季需求启动不及历年同期，去库速度放缓，市场情绪较弱，钢材价格回调。另一方面，钢厂生产动能不足使得原料真实消耗下降，钢材成本支撑走弱，价格震荡下行。 4月初-五月末：小幅反弹。4月，供给端，长流程钢厂利润好转，开工回升，短流程钢厂仍在亏损，开工走平，综合来看，国内钢材供应稳中有升，螺纹产量绝对水平低位，但环比有增量。需求方面国债项目推进，工地资金到位，下游开工好转，建材消费环比回升。钢材库存去化，市场情绪转暖，另一方面，高炉复产带动下，原料需求增加，价格反弹。供需好转与成本支撑共同推动下，螺纹价格低位反弹。5月，产业面，供给端，长流程钢厂维持生产节奏，电炉开工也有所回升，螺纹产量绝对水平低位，环比有增量。需求方面。五一节后终端需求逐步恢复，建材消费环比回升。钢材库存去化，市场情绪转暖。宏观面，为对冲地产下行压力，央行宣布调整购房首付比例以及公积金贷款利率，提振市场信心，成本波动与宏观情绪作用下，螺纹期货先跌后涨，重心上移。 6月-9月上旬：6月，国内钢厂平稳开工，螺纹产量相对低位，终端需求旺季转淡，建材表需回落，螺纹库存累积。铁矿发运与焦煤进口均保持高位，供应宽松，市场有粗钢压减预期，原料价格回调，成本支撑转弱。此外，宏观面，各地地产放松政策并未显著体现在前端销售的好转上，5月宏观数据显示投资以及地产表现仍较低迷，前期乐观情绪消退，盘面价格回调。随后在亏损压力下，电炉首先减产，随后长流程钢厂开始减产，高炉开工下滑，铁水产量下降，综合来看，五大品种钢材产量环比回落。此外，三季度，螺纹新旧国标转换，市场担忧旧国标库存去化问题，螺纹产量降至极低水平，后伴随旺季来临，钢厂开工回升，产量低位反弹。需求方面，三季度经历淡季向旺季转换的格局，淡季背景下，终端成交不振，成材价格回落，钢厂减产黑色产业链负反馈，整体重心下移。 9月中旬-下旬：小幅反弹。9月传统旺季来临，虽然终端回暖不及旺季预期，但市场供需结构略有好 转，钢厂复产也带来成本支撑，盘面低位出现小幅反弹。下旬，央行、金融监管总局、证监会等密集发声，降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行，降低存量房贷利率，统一房贷最低首付比例，推动构建“长钱长投”的政策体系、发布促进并购重组的措施，推动中长期资金入市等。一揽子政策出台，降息降首付比例，对地产政策进一步的放开也给于市场阶段性乐观信心，权益市场与商品市场同涨。 10月至今：高位回落。地产持续低迷，基建投资增速不及预期，国内经济缓慢恢复。 产业面，供给端，钢厂复产，高炉以及电炉产量均有回升，三季度受到国标转换以及淡季影响螺纹产量跌至历史低位，伴随钢厂复产节奏，螺纹产量低位快速反弹。需求方面，传统旺季，钢材表需增加，库存回落。成本端，钢厂复产支撑原料需求。期货盘面经历前期乐观情绪拉涨后，伴随市场情绪回落，价格高位回调进入震荡区间。 数据来源：博易大师国信期货 三、供需分析 (一)原料供给 1、铁矿石 据中华人民共和国海关总署统计数据显示，中国1-10月铁矿砂及其精矿进口量为102253万吨，同比增加4.9%，根据主流矿山报告，外矿保持年度发运计划，未来力拓有补发运空间，非主流矿山发运稳定，海外铁矿石供应宽松。 数据来源：WIND国信期货 库存角度看，8月铁矿库存高位有小幅回落。截至11月22日，钢联调研45港口铁矿石库存1.53亿吨，较年初增加3074万吨；钢联统计126家矿山企业铁精粉库存40.95万吨，较年初下跌20.22万吨，247家样本钢厂铁矿石库存9173万吨，较上月同期下降614万吨。2024年外矿供应宽松，铁矿整体库存累积，分环节来看，下游钢厂去库存，港口库存累积明显。 数据来源：WIND国信期货 2、焦炭 2024年焦化产能仍会出现净新增，根据钢联调研数据显示，截至2024年10月8日，2024年已淘汰焦化产能1248万吨，新增1918万吨，净新增670万吨；预计2024年淘汰焦化产能2162万吨，新增3836.5 万吨，净新增1675万吨。（2023年已淘汰焦化产能4578万吨，新增4036万吨，净淘汰543万吨）。从产能来看，焦化产能仍处于相对过剩状态。 国家统计局数据显示，2024年10月份，全国焦炭产量4120万吨，同比下降0.9%。2024年1-10月份，全国焦炭产量40571万吨，同比下降1.1%。 数据来源：WIND国信期货 2024年，焦企焦炭库存始终处在历年同期偏低位。焦企根据自身利润情况以及下游钢厂需求动态调节开工，厂内始终维持在低库存状态。截至11月15日，钢联调研数据显示样本焦企焦炭库存39.45万吨，较年初下降16.61万吨。港口方面，2024年焦炭库存未出现明显累积或去化，窄幅波动为主。截至11月15日，钢联调研主要港口焦炭库存合计172.2万吨，较年初增加14.77万吨。 2024年，钢厂延续主动去库存策略，在年初季节性补库之后，厂内原料库存自高点开始回落，三季度产业链负反馈，钢厂生产积极性受挫，厂内原料库存将至近六年最低水平，伴随金九银十旺季需求好转，钢厂原料库存略有回升，但总体来看，绝对水平仍在偏低位。截至11月15日，钢联数据显示样本钢厂焦炭库存579.02万吨，较年初下降54.43万吨，钢厂焦炭库存可用天数11.2天，月环比下降1.27天。目前下游原料库存仍偏低位，预计春节前仍有适当的补库空间。 数据来源：WIND国信期货 原料端供应角度来看，根据主流矿山报告，外矿保持年度发运计划，非主流矿山发运稳定，海外铁矿石供应宽