铁合金年报：利润率决定开工率；强驱动需要偶发事件

利 润 率 决 定 开 工 率 ；强 驱 动 需 要 偶 发 事 件202401229 交易咨询号：Z0020059从业资格号：F031261640769-22110802 审核：孙伟涛交易咨询号：Z0014688 进出口8产业链&宏观2期现市场3库存4成本利润5供给6需求7年度观点及策略1 年度观点及策略 年度观点 回顾：2024年全年铁合金受事件驱动出现了暴涨暴跌：第一季度延续2023下跌偏弱运行；第二季度受供给端SOUTH32锰矿供给扰动，价格出现大幅冲高，盘面利润高企，空头套保入场，价格后逐渐回落；第三季度国内铁水需求不足，前期高利润、高开工率，供给压力累积，铁合金价格延续向下运行；第四季度政策利好提振，市场情绪转好，矿端价格企稳反弹，铁合金价格转为盘整震荡。回顾2024年价格走势，供给扰动短期驱动因素导致价格暴涨暴跌，年底铁合金价格回归到年初弱势震荡格局。 展望：目前据Mysteel数据统计，2024年硅锰全年开工率不足60%，硅铁开工维持在40%及以下，产能方面充足，即期行业利润处于0轴上下波动，展望2025年，不出现突发的意外，行业开工率维持在低位；向上强驱动需要例如电力或矿端的干扰才能修复利润，从而带动价格上涨，开工率的提升，铁合金行业的开工率弹性较好，开工率主要由行业利润的决定；其向下的驱动来自于成本的塌陷与情绪的悲观，目前电力、矿石成本在低位徘徊，向下的强驱动也不足。因此2025年预计在产能充足，利润较小、需求弱恢复的基础上，向下强驱动不足，向上需要偶发的事件推动，价格处于磨底等待驱动的阶段。 策略：投机资金操作，区间操作，等待强驱动；或卖出虚值看跌期权，以时间换空间。 贸易商/钢铁企业可积极关注“仓单”的性价比，结合自身资金情况进行期现套利；关注突发情况的买入套保机会；库存较大客户，可适当卖出虚值看涨期权，增厚库存收益。 产业链结构 硅锰产业链 硅铁产业链 宏观数据 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 宏观数据 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 宏观数据 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 宏观观点 2024年9月美联储开启了降息周期。市场对明年降息预期逐步调降。联邦基金利率隐含的2025年降息次数预期已经降至2次（25基点/次），但通胀预期反弹正在减小降息空间并放缓降息节奏，美联储政策大概率根据数据相机抉择。降息的节奏及幅度将左右市场的情绪，进一步影响金属价格；目前全球贸易和资本流动进入新格局，若美对华全面提高进口关税，劳动密集品和消费品等出口产业将受到冲击，进而影响金属需求。 国内方面，进入2025年中国经济将面临较大挑战。2024年三季度实际GDP同比4.6%，累计同比增速4.8%。预计全年GDP增速或位于5%左右。2024年的CPI与PPI低位也有利于政策的推出。整体来看2024年消费维持稳定，但增量不足。基建平稳发展；制造业投资增长；房地产继续拖累。未来国内经济还将依赖政策面，特别是中央财政的扶持，以对冲减缓国内经济的下行压力。政策预期转向现实博弈。在房价止跌、走出通缩之前，政策端会持续刺激，因此国内资产仍存政策、预期的博弈过程。若房价企稳，金属商品预计整体有所表现。如果供应端扰动，则可能部分商品投资机会更大。 期现市场 期货&现货价格 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTELL、华联期货研究所 价格回顾&库存 2024年全年铁合金受事件驱动出现了暴涨暴跌，第一季度延续2023下跌偏弱运行；第二季度受供给端SOUTH32锰矿供给扰动，价格出现大幅冲高，盘面利润高企，空头套保入场，价格后逐渐回落；第三季度国内铁水需求不足，前期高利润、高开工率，供给压力累积，铁合金价格延续向下运行；第四季度政策利好提振，市场情绪转好，矿端价格企稳反弹，铁合金价格转为盘整震荡。回顾2024年价格走势，供给扰动短期驱动因素导致价格暴涨暴跌，年底铁合金价格回归到年初弱势震荡格局，双硅”需求趋弱，产能过剩”的主要逻辑主导盘面。期间，特别是第二季度盘面价格大幅波动，基差波动较大。 2024年铁合金整体产量较去年同比降幅明显，但下游需求相对更弱，厂家库存压力依旧偏大。锰硅厂家库存一度创下五年内新高，硅铁厂家库存也处于往年同期高位运行。截止12月20月最新一期库存数据，锰硅全国63家样本企业库存录得20.25万吨。硅铁全国60家样本企业库存录得72850吨。 库存 库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 成本利润 硅锰成本及利润 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 锰矿与电价 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 利润成本 2024年锰矿价格暴涨暴跌，二季度受澳大利亚锰矿发运暂停的影响，全球锰矿价格上涨，其中氧化锰矿涨幅明显，随着非主流锰矿发运增加以及锰硅厂家降低高品氧化矿入炉配比，其他原料对锰矿的替代使得锰矿供应偏紧情况得到缓解，6月份锰矿价格大幅下跌。 电价在铁合金生产成本中所占比重较大，南北方用电成本差异较大，北方产区电价优势明显。2024年内蒙主产区铁合金用电成本有所上升，从年初的0.40元/度增加至0.42元/度，主要是受到电力限制的影响；青海铁合金用电从年初的0.44元/度下降至0.40元/度；宁夏铁合金用电成本从年初0.48元/度下降至0.44元/度。 锰硅方面，一季度锰硅生产成本下移，二季度锰硅生产成本大幅抬升，6月份锰矿价格下跌，锰硅生产成本下降；三季度锰硅弱势下行，四季度锰硅成本平稳运行。生产利润在5月到高点后逐步回落，现在0轴附近徘徊。 硅铁方面，一季度硅铁生产成本不断下移；二季度硅铁生产成本抬升后回落；三四季度硅铁生产成本波动不大，整体仍保持震荡。生产利润在5月到高点后逐步回落，现在0轴附近徘徊。 供给 产量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 产量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 供应 2024年铁合金产量较去年同比均有下行，由于铁合金供给弹性较大，利润驱动厂家产量。据Mysteel统计，截止今年11月，全国63家独立硅锰企业锰硅总产量为926.97万吨，累计同比下降12.8%，锰硅整体产量较去年降幅明显。一季度生产利润微薄，厂家纷纷减产；二季度进入旺季，受澳矿事件影响，锰硅现货价格飙升，生产利润迅速回升，锰硅开工率回升。进入三季度，锰矿价格回落，整个三季度产量回落明显；四季度初政策利好、需求回暖和矿端挺价驱动，利润缓慢上行修复，锰硅产量又有所上行。 据Mysteel统计，截止今年11月，全国60家独立硅铁企业硅铁总产量为507.82万吨，累计同比降低0.5%。受生产利润下降的影响，一季度硅铁厂家减产强度较大，从月产量47万吨左右下降到38万吨左右。4月份硅铁厂家利润修复，硅铁供应增加。根据钢联统计，5月末硅铁厂家即期生产利润较高，6月末随着现货价格下跌，厂家利润下降至400左右，利润驱动厂家增产；8月产量有所回调。9月产量整体环比持平，10月、11月产量同期较高水平。 新增产能方面，据Mysteel不完全统计，内蒙古地区2023年9月至今新增锰硅产能已投产项目年产能约34万吨；2025年预计上半年投产年产能约65万吨，目前暂停新建项目年产能共约155万吨。总体来看，存量产能过剩，铁合金产能新增有所放缓。据Mysteel数据统计，2024年硅锰全年开工率不足60%，硅铁开工维持在40%及以下。 需求 需求 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 需求 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 需求 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 2024年全年铁合金需求一直处于同年新低位运行，钢厂对原料端的采购与备货意愿均偏低，开工率较低。1-11月国内粗钢累计产量录得85073.07万吨，同比下降3%。根据Mysteel统计的五大钢种对铁合金的需求量来看，锰硅周度需求维持在12万吨左右，硅铁周度需求维持在2万吨左右，整体一季度弱、二季度回升、三季度走弱、四季度回暖，全年需求总量一直处于近几年低位运行。 截止12月22日当周，全年锰硅累计需求较去年同期同比下降9.96%，全年硅铁累计需求较去年同期同比下降9.92%。房地产市场“止跌企稳“的政策，对增量的利好相对有限。2025年终端需求整体会有所回暖，但需求驱动不强，预计明年较今年小幅度增加。 进出口 锰矿进口 资料来源：海关总署、华联期货研究所 资料来源：海关总署、华联期货研究所 硅铁进出口 资料来源：海关总署、华联期货研究所 资料来源：海关总署、华联期货研究所 2024年1-10月我国锰矿进口量2679.56万吨，累计同比下降8%。3月份South32位于的澳洲格鲁特岛的锰矿山及码头受飓风天气影响损坏，澳大利亚锰矿的发运受阻。 2024年硅铁月均出口量3.7万吨左右，1-10月硅铁累计出口量37.38万吨，同比增长7.83%。预计2024年同比增长8.4%左右。进口方面，我国硅铁进口占供给比例较小，1-10月硅铁累计进口量5.34万吨。 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。