铁合金年报：利润率决定开工率；强驱动需要偶发事件

年度观点

2024年铁合金价格受事件驱动呈现暴涨暴跌，全年开工率不足60%（硅锰）和40%（硅铁），利润处于0轴附近。展望2025年，行业开工率预计维持在低位，向上驱动需要偶发事件（如电力或矿端干扰），向下驱动不足，价格处于磨底等待驱动的阶段。

策略建议

• 投机资金：区间操作，等待强驱动；或卖出虚值看跌期权。
• 贸易商/钢铁企业：关注仓单性价比，期现套利；关注突发买入套保机会；库存较大客户可卖出虚值看涨期权。

产业链结构

• 硅锰产业链：成本受锰矿和电价影响，利润波动较大。
• 硅铁产业链：成本相对稳定，利润与硅锰类似。

宏观数据

• 美联储：降息预期调降，通胀预期反弹影响降息节奏。
• 中国经济：2024年GDP增速或位于5%左右，消费稳定但增量不足，基建平稳，制造业投资增长，房地产拖累。

期现市场

• 价格回顾：2024年铁合金价格暴涨暴跌，年底回归年初弱势震荡格局。
• 库存：锰硅库存创五年新高，硅铁库存处于高位。
• 成本利润：锰矿价格波动大，电价成本差异明显，利润整体在0轴附近。
• 供给：2024年铁合金产量同比下降，新增产能放缓，开工率维持在低位。
• 需求：2024年铁合金需求处于新低位，全年累计需求同比下降9.96%（锰硅）和9.92%（硅铁），2025年需求小幅度回暖。
• 进出口：锰矿进口量同比下降8%，硅铁出口量同比增长7.83%。

研究结论

2025年铁合金行业开工率弹性较好，向上驱动需要偶发事件，向下驱动不足，价格处于磨底等待驱动的阶段。建议投资者关注强驱动事件和期现套利机会。