晨会纪要

重点推荐 ➢1.当月利润增速延续改善——国内观察：2024年11月工业企业利润数据➢2.专项债优化稳投资，关注降准可能性——宏观双周报（20241216-20241227） 财经要闻 ➢1.央行发布《中国金融稳定报告(2024)》。➢2.全国工业和信息化工作会议在京召开。 正文目录 1.重点推荐.....................................................................................31.1.当月利润增速延续改善——国内观察：2024年11月工业企业利润数据.....31.2.专项债优化稳投资，关注降准可能性——宏观双周报（20241216-20241227）...........................................................................................................................42.财经新闻.....................................................................................63. A股市场评述...............................................................................74.市场数据.....................................................................................8 1.重点推荐 1.1.当月利润增速延续改善——国内观察：2024年11月工业企业利润数据 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002 联系人：李嘉豪，lijiah@longone.com.cn 事件：12月27日，统计局发布2024年11月工业企业利润数据。11月，规模以上工业企业利润总额累计同比-4.7%，前值-4.3%。 核心观点：利润增速连续两个月强于季节性，当月同比降幅连续两个月收窄，延续低位修复的趋势。结构上，营收增速以及营收利润率均有改善。行业上，财政上对设备更新政策的支持力度仍有望在明年得到延续，中游相关行业利润可能仍有较好表现；另外，专项债政策优化可能会使相关项目在推行速度上加快，推行节奏上前置，关注投资端对工业品价格的拉动。若能加快转入主动补库，或提升利润增速修复的斜率，当然这一点上仍需政策上加力。 利润环比表现继续强于季节性，当月同比降幅收窄。从季节性来看，11月工业企业利润环比24.94%，高于近5年同期均值15.50%，为2019年以来同期最高水平，推动11月当月同比降幅进一步收窄至-7.3%。 营收增速、营收利润率均有改善。11月营收利润率超季节性回升至6.4%，虽然仍低于去年同期，但拖累的幅度继续收窄。同时从营收上来看，据统计局数据，11月当月营收增速由负转正至0.5%，也有所改善。拆分量价来看：量上，11月规模以上企业工业增加值同比5.4%（+0.1pct）；价上，PPI当月同比-2.5%（+0.4pct），价格降幅的收窄对营收增速改善的贡献相对更大一些。费用及成本方面，费用率季节性上升，成本率小幅回落。 上游、下游利润占比小幅回落，中游保持稳定。从累计占比来看，上游原材料开采的利润占比（16.3%）小幅回落，延续年内趋势；中游原材料制造利润占比（18.8%）较上月回升0.9pct；中游装备制造利润占比（28.0%）依然稳定，设备更新政策仍见成效；下游利润占比（25.7%）较上月小幅回落0.1pct。 边际上，上游煤炭、中游设备、下游吃穿相关表现较好。从边际变化来看，上游原材料开采及中游原材料加工主要行业中，增速回升比较明显的有煤炭采选、金属制品、造纸、化工、纺织等，增速回落幅度较大的有黑色有色金属采选及压延、橡胶等。中游装备制造中，受益于设备更新政策相关行业利润增速表现较好，专用设备、通用设备较前值上升，电机连续3个月正增长，电子设备、运输设备受基数抬升影响明显。下游制造中，汽车制造利润增速再次下滑，与吃相关的酒饮料茶、食品、农副食品增速均有所上升，医药维持低位。 当前或已进入被动去库。11月末，名义库存累计同比3.3%，前值3.9%；实际库存累计同比5.8%，前值6.8%。名义库存增速连续4个月回落，实际库存增速连续两个月回落，结合营收增速的回升来看，9月24日以来一揽子稳增长出台后，需求有所恢复，当前或已进入被动去库。 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；数据测算偏差的风险。 1.2.专项债优化稳投资，关注降准可能性——宏观双周报（20241216-20241227） 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：胡少华，执业证书编号：S0630516090002 联系人：李嘉豪，lijiah@longone.com.cn 核心观点：国内专项债新规发布，预计扩容以及提效的效果将较为明显，作用将有所增强，起到稳投资的作用。12月MLF缩量续作，但全口径中长期流动性可能仍将保持净投放，支持性货币政策有望延续，短期关注降准可能性。11月整体经济数据反映内需仍有待进一步呵护，高频数据上显示地产销售仍在恢复中。美联储鹰派加息，市场预期明年降息步伐明显放缓，但若降赤字控通胀能获得成功，宽松逻辑可能会回归。A股延续分化走势，期待基本面验证或增量政策落地间任一变量得到确认。 专项债优化，作用效果有望增强。12月25日，国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，从专项债的扩容、提效、预算平衡、加快发行和使用进行了新一轮的部署，预计专项债管理优化后，缺项目、发行慢等问题将得到有效解决，提升专项债使用的整体效率。1.扩容：实行“负面清单”+“正面清单”的管理，扩大专项债的作用范围。2.提效：试点“自审自发”+续发“绿色通道”。3.预算平衡：扩大偿还方式，建立专项债券偿债备付金制度。4.加快发行和使用。 支持性货币政策有望延续。央行缩量续作MLF，但影响淡化。12月25日，央行开展3000亿元MLF操作，当月到期量1.45万亿元，从资金面上来看，12月下旬以来，DR007中枢下移，流动性相对充裕。全口径中长期流动性或仍将维持净投放。10月央行买入国债2000亿元，进行买断式逆回购操作5000亿元，MLF口径当月净回笼890亿元；11月央行买入国债2000亿元，进行买断式逆回购操作8000亿元，MLF口径当月净回笼5500亿元。从10月及11月的经验来看，在拓宽货币政策工具箱的背景下，MLF余额逐步减少，但从整体中长期流动性上来看，仍然维持净投放。12月29日，央行行长潘功胜表示，降准政策实施后，银行业平均存款准备金率大概是6.6%，这个水平与国际上主要经济体的央行相比，还有一定空间。加大货币政策调控的强度，提高货币政策调控的精准性，有效落实存量政策，加力推动增量政策落地见效。预计9月24日国新办新闻发布会上提及的年内择机进一步下调存款准备金率25-50bps，仍有望在近期落地。 11月经济数据反映内需恢复并非一蹴而就。11月除工业生产外，主要经济数据多有回落，出口增速虽然也回落，但顺差规模有所扩大，预计四季度净出口对GDP的支撑力度仍然较高，但明年关税政策落地概率较高，这也隐含扩大内需更加重要。高频上，地产销售延续恢复。30城大中城市新建商品房销售面积12月前4周周均334万平方米，明显高于11月周均的258万平方米；12月前28日销售面积同比15.3%，虽然略低于11月当月同比19.8%，但总体反映地产销售仍在恢复过程中。 美联储鹰派降息。12月FOMC会议，美联储如预期继续降息25bps，将联邦基金目标利率下调至4.25%-4.5%。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的言论相对偏鹰，他表示，政策立场的限制性明显减弱，在考虑更多利率调整时可以更加谨慎，如果通胀不能持续地向2%移动，可以更缓慢地取消政策限制性。同时点阵图也较9月更为鹰派，中值反映2025年可能仅降息两次，各25bps。会议后，CME FED WATCH显示2025年1月不降息的概率在90%以上。我们认为，当前美联储的谨慎，已反映出对于特朗普上任后政策不确定性的预期，尤其是对通胀目标是否能够实现的担忧。美国新任财长提名人贝森特主张消减财政赤字，“333”方案能否实现，目前仍然较难判断，当前市场对于美联储降息步伐在2025年大幅放缓的一致预期较强，未来美国若能实现降赤字控通胀，宽松的交易逻辑可能会回归。 权益表现分化。近10个交易日，上证指数上涨0.24%，同期创业板指下跌1.36%，科创50指数上涨2.91%。近两周，重要会议政策定调后，基本面继续验证，当前数据反映内需进一步恢复仍有待政策加力，海外方面美联储鹰派加息，特朗普政策仍有不确定性。短期来看，当前仍处于前期政策落地见效以及增量政策临近出台的叠加期。 风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险。 2.财经新闻 1.央行发布《中国金融稳定报告(2024)》 12月27日，央行发布《中国金融稳定报告(2024)》。报告指出，展望未来我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。金融系统将坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策。实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理水平上的基本稳定。 （信息来源：央行） 2.全国工业和信息化工作会议在京召开 12月27日，全国工业和信息化工作会议在京召开，会议强调，深入实施制造业重点产业链高质量发展行动；研究制定建立保持制造业合理比重投入机制的方案，加力推进大规模设备更新和消费品以旧换新支持政策落实;推动信息通信业高质量发展，完善“双千兆”网络发展政策措施，试点部署万兆光网，力争累计建成5G基站450万座以上。有序推进算力中心建设布局优化，加快网络升级“联算成网”。 扎实推进工信领域改革任务落地见效，尽快推出一批示范性、带动性强的改革措施，加强对部分行业发展的规范引导，鼓励龙头企业兼并重组，推动行业自律，促进有序竞争和良性发展；强化产业政策与财政、金融、贸易、人才等政策协同，加快推进重点领域立法，深入推进依法行政。扩大制造业、电信等领域高水平对外开放，推动数字经济、新能源汽车、绿色发展、中小企业等领域国际交流与合作。 （信息来源：工信部） 3.A股市场评述 证 券 分 析 师 ： 王 洋 ，执 业 证 书 编 号：S0630513040002， 邮 箱 ：wangyang@longone.com.cn 上交易日上证指数延续小幅震荡，收盘上涨2点，涨幅0.06%，收于3400点。深成指、创业板双双回落，主要指数呈现分化。 上交易日上证指数延续震荡收星，仍收于日线均线体系之上。量能略放，上破5日均量线。大单资金净流出约149亿元，净流出金额再度加码。日线KDJ金叉延续，但日线MACD仍未金叉。5日均线上破10日均线，短期均线略有进步，但指数目前技术条件不强势。30分钟线MACD、KDJ死叉共振成立，指数分钟线指标走弱，短线或有震荡整理动能。短线或考验下方日线短期均线的支撑力度。 上证指数周线呈小实体红阳线，周涨幅0.95%，仍收于5周均线之上。周KDJ金叉状态，周MACD虽有所走弱，但尚未死叉。目前周技术条件虽不强势。指数虽收红周线，但量能较小，上涨未能得到量能的大力支持。短线或仍考验下方5周均线、10周均线的支撑力度。 深成指、创业板双双回落，收盘分别下跌0.13%、0.22