双焦年报：向下寻求成本支撑 向上考验需求韧性

2024年12月27日 向下寻求成本支撑向上考验需求韧性 第一部分前言概要 研究员：周涛期货从业证号：F03134259投资咨询证号：Z0021009:021-65789253:zhoutao_qh1@chinastock.com.cn 展望2025年双焦市场，国内焦煤产量有望回补，进口焦煤煤依然处于高位，焦煤供给相对较为宽松；焦炭产能过剩局面难有改观，焦炭出口竞争加大；需求端在宏观政策落地后有望同比小幅增长，双焦价格向下寻求成本支撑，向上考验需求韧性。主要观点如下： 国内产量有望回补：对于2025年焦煤产量，煤矿安全形势已经得到了好转，安全检查常态化，对于煤矿生产影响边际减弱，我们预测2025国内煤矿生产较为平顺，按照2024年下半年产量进行线性外推，2025年国内焦煤产量存在上升空间，主要增量在于上半年，预计2025年国内焦煤产量48500万吨，同比增加1000万吨。 进口焦煤小幅下滑：2025年进口能力增加，但随着国内煤矿产量恢复，进口煤与国内煤竞争加大。蒙煤进口能力依然在增加，但由于口岸库存压力较大，一定程度上制约了进口量，预计2025年进口蒙煤基本稳定，维持在5600万吨左右；俄罗斯煤由于运力问题及俄乌冲突的不确定性存在减量可能，预计2025年进口俄罗斯煤2800万吨，同比下降250万吨；进口澳煤主要取决于进口利润，在国内煤价大幅下滑后，预计进口澳煤窗口时间有限，预计2025年进口澳煤维持1000万吨左右，进口美国、加拿大煤也继续维持稳定。预计2025年进口焦煤11800万吨，小幅下滑300万吨。 铁水产量有望小幅增加：2025年房地产拖累依然在，只不过拖累幅度会减小；出口方面，面临着较大不确定性，由于海外贸易摩擦不断增多，2024年钢材出口量基数偏高，预计2025年钢材净出口会小幅下滑；基建及制造业托底，弥补房地产及出口带来的减量，综合看来，预计2025年钢材需求10600万吨左右，同比增加约200万吨；预计2025年铁水产量增加300万吨。 双焦价格宽幅震荡：焦煤向下寻求成本支撑，向上考验需求韧性，焦炭则继续维持盈亏平衡边缘运行，价格整体上跟随焦煤运行为主，预计2025年盘面上焦煤价格在950-1450元/吨区间运行，焦炭在1450-2050元/吨运行区间。 第二部分基本面情况 一、2024年双焦价格整体下行回到2020年水平 2024年双焦整体上呈现全年下跌走势，价格高点在年初，价格低点在年终。全年仅有4月、9月出现像样的反弹，其余时间表现整体偏弱。现货价格方面，焦煤价格指数从年初的2135.1下跌到年末的1327.8，下跌幅度为37.8%，焦炭价格指数从年初的2504.6下跌到年末的1660.4，下跌幅度为33.7%，双焦价格已基本跌回2020年的水平。 具体来看，上半年呈现先抑后扬走势，一季度黑色整体交易房地产及基建转差为主，2024年初国务院下发通知，为防范化解地方政府债务风险，12省份严控城市轨道交通等投资项目，基于弱现实及弱预期，一季度市场单边下跌为主。然而到了4月，市场预期悄然发生改变，市场交易逻辑开始逐步转向弱现实强预期，盘面率先上涨，走出contango结构，4月中旬，现货价格在下游补库及期现贸易商积极入场的需求下，现货也开始反弹，走出了一波期现共振的行情。到了5月份，市场无主线交易逻辑，市场在预期与现实中来回切换，盘面呈现宽幅震荡。 下半年表现更为弱势，除9月底在政策刺激下快速拉升外，其余时间基本都处于下行趋势中。7-8月下游钢材需求淡季，铁水产量下滑，双焦价格继续寻底，9月下旬在中央宏观政策利好刺激下，盘面及现货都快速反弹。不过到了10月份，在高供给、高库存压力下，双焦重新回归基本面，价格不断下滑，原料冬储也在以价换量中逐步完成。 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 二、2024年焦煤产量前低后高2025年国内产量有望回补 2.12024年国内焦煤产量前低后高 2024年焦煤产量呈现前低后高的趋势，尤其是焦煤主产地山西更为明显。上半年由于安全督导等因素，山西省煤矿产量下滑明显。根据统计局数据，在3月份山西原煤产量9432.5万吨，同比下滑20.8%。而到9月份，山西规模以上原煤产量11806.6万吨，环比增长3.76%，同比增长0.05%，为今年以来单月产量新高。11月份山西原煤产量11417.7万吨，同比下降4.0%，但在年内依然处于高位。 经历了为期半年的督导与安全整治外，山西省煤矿安全形势明显好转。2024年上半年山西省煤矿生产安全事故起数和遇难人数同比分别下降42%、40%，非煤矿山同比分别下降85.7%、89.5%。国内矿山整体安全形势也呈现向好的局面，截至8月底，全国矿山生产安全事故起数、遇难人数同比分别下降了25.6%和31.99%。 9月23日，山西省能源局召开全省煤炭稳产稳供和“四个一批”工作调度视频会议，会议要求各市、各集团要进一步提高政治站位，压紧压实责任，保持奋进斗志，力争完成全年目标任务。要锚定全年目标不放松。强化劳动生产组织，加快建设煤矿转产步伐，切实提高商品煤占比，严格电煤中长协履约，确保煤炭产量应统尽统，坚决兜牢安全生产底线，切实推动煤矿企业安全生产和提质增效。四季度国内焦煤产量维持高位，单季度实现同比增加。 预计2024年炼焦精煤产量在47500万吨，同比下降1700万吨，其中减量主要在于上半年，三季度基本持平，四季度同比略有增量。 数据来源：统计局、Mysteel、银河期货 数据来源：统计局、Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货 数据来源：Mysteel、汾渭能源、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 数据来源：Mysteel、银河期货 2.2国内焦煤价格距离成本尚有距离 根据钢联523家煤矿样本煤矿成本数据，焦煤成本小于600占比16%，600-800占比36%，800-1000占比24%，大于1000占比25%。钢联焦煤价格指数为1299.8，距离平均成本仍有较大距离。当前国内绝大部分煤矿属于盈利状态，根据汾渭138家煤矿企业样本数据，12月底煤矿平均利润处于556元/吨，样本中盈利煤矿124家，亏损企业14家。 国内煤矿由于资源禀赋及开采条件不一，煤矿成本差距较大。同时根据部分煤企财报测算及我们调研了解，国内主流煤矿焦精煤营业成本在600-800元/吨，完全成本在800-1000元/吨，有部分煤矿成本高于1200元/吨，据调研了解大部分为为河南、河北及山西部分区域地质条件复杂、精煤洗出率低、矿井服役年限长、剩余资源量较少的矿井，其开采煤种以优质焦煤为主，售价也偏高，当前仍有一定利润。煤矿生产中员工工资、设备折旧及期间费用等占比较大，煤矿中国有企业占比也比较大，一般来讲煤矿不会轻易减产，因为一旦减产，吨煤的摊销成本反而会变高。 2.3预计2025年国内焦煤产量回补 煤炭产能变化方面，根据煤炭资源网数据，2024年预计新增煤炭产能1.14亿，其中动力煤8700万吨，炼焦煤2600万吨；2024年预计退出产能2900万吨，其中动力煤1400万吨，炼焦煤1500万吨；2024年净新增煤炭产能8500万吨，其中动力煤7300万吨，炼焦煤1100万吨。预计2024-2028年共新增煤炭产能3.81亿吨，其中动力煤3.11亿吨，炼焦煤7000万吨；预计2024-2028年共退出产能8500万吨，其中动力煤5100万吨，炼焦煤3400万吨。 同时根据国家能源局预测，2024年，全年全国煤炭产量约47.6亿吨，智能化产能占煤炭总产能的比例提升至50%以上。2025年，我国将有序核准建设一批智能化水平高、安全有保障的大型现代化煤矿，继续实施煤炭清洁高效利用行动计划，全年煤炭产量力争达到48亿吨左右，大型煤矿基本实现智能化。这也就意味着2025年国内煤炭产量整体依然保持稳中国有增的趋势。 一般情况下，当部分配焦煤下跌到接近动力煤价格时，部分配焦煤会转产成动力煤，从而对焦煤形成一定支撑，然而在2024年下半年这种转产并没有对焦煤形成支撑，主要是在经历了三年多的增产保供以后，我国煤炭产能和产量都在稳步增长，同时非化石能源增长较快，火力发电增长放缓，动力煤本身也供应较为宽松，2024年年底焦煤与动力煤螺旋下跌。 对于煤炭供应整体偏宽松的判断，我们从2025年动力煤长协政策里面也可以看出一些端倪。在2025年动力煤长协政策中，有两个变化值得关注，一是关于产煤省区和煤炭生产企业签约量方面，由2024年的“每家煤炭企业任务量不低于自有资源量的80%”修改成了2025年“不低于自有资源量的75%”。二是关于履约要求方面，纳入电煤中长期合同监管 台账的合同均应严格履约，由2024年的“全年足额完成履约任务”修改成了2025年的“全年原则上足额履约，最低不得低于90%”。这些变化的出现，说明了市场普遍认为2025年煤炭整体供需环境较为宽松，那么动力煤价格也难以对焦煤形成支撑，在焦煤过剩的情况下，部分配焦煤会直接转成动力煤，然后由于动力煤本身也相对宽松，这使得各煤种螺旋下跌，底部考验成本支撑。 对于2025年焦煤，山西等地煤矿安全形势已经得到了好转，安全检查常态化，对于煤矿生产影响边际减弱，我们预计2025年国内煤矿安全形势会延续2024年趋势，安全监管常态化，日常的安全监管对于煤矿正常生产影响不大，因此预测2025国内煤矿生产较为平顺，不会向2024年那样呈现明显的前低后高趋势。按照2024年下半年产量进行线性外推，预计2025年国内焦煤产量存在上升空间，主要增量在于上半年，由于2024年上半年煤矿减产较多，2025年国内焦煤产量会有较大的回补。预计2025年国内焦煤产量48500万吨，同比增加1000万吨。 三、预计2024进口量1.21亿吨2025年维持高位 3.1、预计2024年焦煤进口量在1.21亿吨 1-11月份，中国进口量炼焦煤总计11154万吨，同比增加2111万吨。进口蒙古国、俄罗斯、加拿大、美国、澳大利亚、印尼占比分别为47.1%，25.3%，7.2%，8.7%，7.8%，2.2%。预计全年进口蒙古炼焦煤预计在5600万吨，澳煤进口在1000万吨，全年进口焦煤总量在1.21亿吨左右，同比增加约1900万吨。 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 数据来源：海关总署、Mysteel、银河期货 3.2、2025年进口能力增加国内煤与进口煤竞争加大 对于2025年进口数量，蒙煤进口能力依然在增加，但由于口岸库存压力较大，一定程度上制约了进口量，预计2025年进口蒙煤基本稳定，维持在5600万吨左右；俄罗斯煤由于运力问题及俄乌冲突的不确定性存在减量可能，预计2025年进口俄罗斯煤2800万吨，同比下降250万吨，进口澳煤主要取决于进口利润，在国内煤价大幅下滑后，预计进口澳煤窗口时间有限，预计2025年进口澳煤维持1000万吨左右，进口美国、加拿大煤也继续维持稳定。预计2025年进口焦煤11800万吨，小幅下滑300万吨。 3.2.1进口蒙煤 2024年1-11月进口蒙古国焦煤5257万吨，同比增加519万吨，增幅为11.0%，预