双焦：反弹缺乏足够动力 向下寻求成本支撑

研究员：周涛期货从业证号：F03134259投资咨询证号：Z0021009 2025年03月22日 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 逻辑分析 当前已有部分煤矿陷入亏损，但大部分煤矿仍有一定利润。当前环境下，大部分煤矿会首先进行成本控制，尚未到主动减产的地步；国家层面也是以能源安全为主，对于煤炭工作要求是持续增强煤炭生产供应能力，强化煤炭兜底保障作用。短期焦煤产量以市场调节为主，预计近期焦煤产量总体较为稳定；进口蒙煤供应能力也充足，由于下游采购积极性一般，进口蒙煤口岸库存处于高位，蒙煤通关受到一定的制约，随着铁水产量的回升，焦煤供给也能快速进行匹配。总体看来，双焦基本面边际上有所改善，但双焦中长期供需偏宽松格局难有改变，难以走出像样的反弹，仍维持偏空看法，向下主要关注煤矿成本支撑。 交易策略 n单边：近期延续震荡偏弱，仍以逢反弹做空为主n套利：观望n期权：观望n期现：关注期现正套机会n(观点仅供参考，不作为买卖依据） 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 第三章周度数据追踪 n现货价格：本周焦煤价格整体延续偏弱运行，多数煤种小幅下跌或持稳运行，不过也能看到个别煤种小幅反弹，下游采购积极性略有好转，但持续性值得关注，尚不能判断现货是否企稳。现山西煤折盘面1000，蒙5折盘面1068，蒙3折盘面1013，澳煤（港口现货）折盘面1000。随着铁水回升，预计下游焦钢企业及贸易商阶段性扩大采购，预计下周焦煤价格整体维持仍稳中偏弱运行，有零星煤种反弹，但整体看缺乏上涨基础。（单位：元/吨） n国内供应：本周煤矿产量小幅下降，主要由于部分煤矿偶发地质因素影响，根据钢联数据煤矿产能利用率84.06%（-0.84%）。预计近期国内煤炭产量依然以稳为主，虽然焦煤价格触及部分煤矿成本，但大部分煤矿仍有一定利润，产量总体较为稳定。 n进口蒙煤：本周进口蒙煤通关车次上升，本周（统计周期为上周五-本周四）甘其毛都口岸日均通关831车，周环比上升34车，整体通关车数依然不高。口岸库存持续处于高位，成交情况一般，一定程度上制约了口岸通关效率，预计下周口岸通关车次基本维持当前水平。 n需求：本周独立焦企产能利用率为71.54%增1.51%；焦炭日均产量63.81增1.35。预计下周焦企产能利用率继续小幅回升。（单位：万吨） n库存：本周炼焦煤总库存3758.4（+14.4）。具体看，煤矿出货情况略尚可，库存变化不大；下游焦钢企业采购积极性略有上升，加大了对部分高性价比煤的采购；口岸库存基本维持稳定，港口库存延续去库。钢联焦煤矿山库存604.9（+0.6），洗煤厂库存365.5（+4.0），独立焦企库存822.2（+41.7），钢厂焦化库存757.8（-4.5），甘其毛都口岸库存397.1（+0.5），港口库存810.9（-27.9）。（单位：万吨） n现货价格：焦炭第十一轮价格落地后本周产地焦炭价格弱稳运行，市场看跌情绪仍在。现山西吕梁准一冶金焦折盘面1485；日照港准一级冶金焦折盘面1476。碳元素整体供给偏宽松，煤价尚未看到明显企稳的迹象，焦炭成本逐步下移，钢厂对于焦炭价格仍掌握主动权，钢厂还有继续提降的可能。（单位：元/吨） n供应：本周独立焦企产能利用率为71.54%增1.51%；焦炭日均产量63.81增1.35。焦企普遍处于盈亏平衡边缘，大部分焦企保持正常生产节奏，焦企出货情况略有好转，库存压力减轻，预计下周焦企产能利用率继续小幅回升。（单位：万吨） n需求：本周钢厂铁水回升明显，高炉复产较为集中，247钢厂日均铁水产量236.26，环比上升5.67，同比增加14.87。当前已进入3月下旬，随着下游建筑工地复工逐步推进，钢材需求季节性改善，预计下周铁水产量继续小幅回升，但回升力度减弱，后续关注下游钢材需求承接能力。（单位：万吨） n库存：本周焦炭降库，焦企出货情况尚可，钢厂采购积极性略有好转。本周焦炭总库存1052.5（-27.7），其中焦企库存135.0（-12.3），钢厂焦炭库存662.8（-15.6），港口库存254.7（+0.2）。（单位：万吨） n利润：根据钢联数据，平均吨焦盈利-52元/吨；山西准一级焦平均盈利-28元/吨，山东准一级焦平均盈利-11元/吨，内蒙二级焦平均盈利-109元/吨，河北准一级焦平均盈利16元/吨。 预计近期焦煤产量以稳为主 n本周Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为84.1%，环比减0.8%。原煤日均产量189.5万吨，环比减1.9万吨，原煤库存464.4万吨，环比增6.9万吨，精煤日均产量73.7万吨，环比减0.3万吨，精煤库存372.7万吨，环比减2.9万吨。 n当前焦煤价格触及部分煤矿成本，但大部分煤矿仍有一定利润，当前环境下，大部分煤矿会首先进行成本控制，尚未到主动减产的地步，国家层面也是以能源安全为主，对于煤炭工作要求是持续增强煤炭生产供应能力，强化煤炭兜底保障作用。短期焦煤产量以市场调节为主，预计近期焦煤产量总体较为稳定。 口岸高库存依然制约蒙煤通关车次 本周铁水产量回升明显关注下游钢材需求改善情况 nMysteel调研247家钢厂高炉开工率81.96%，环比上周增加1.38个百分点，同比去年增加5.06个百分点；高炉炼铁产能利用率88.7%，环比上周增加2.13个百分点，同比去年增加5.91个百分点；钢厂盈利率53.25%，环比上周持平，同比去年增加30.31个百分点；日均铁水产量236.26万吨，环比上周增加5.67万吨，同比去年增加14.87万吨。 n本期共新增10座高炉复产，3座高炉检修，高炉复产多数地区均有发生，主要原因在于随着成材持续去库，前期检修的高炉陆续复产；高炉检修发生在河北、河南等地区，河南高炉主要因环保原因进行停炉检修，河北高炉为常规检修。短期来看，高炉集中性复产告一段落，后续高炉复产数量大幅减少。 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 第三章周度数据追踪 焦炭基差-港口现货 炼焦煤进口数量 焦煤库存-口岸及港口 焦煤库存-焦企及钢厂 焦煤及焦炭总库存 n作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 n免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 周涛 期货从业证号：F03134259投资咨询证号：Z0021009北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28th Floor, No.501DongDaMingRoad,SinarMas Plaza,HongkouDistrict, Shanghai, China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn