策略周观点：春节前可能是第二次买点

——策略周观点 证券研究报告 策略研究 2024年12月29日 核心结论：2024年9月初是这一轮牛市第一个较好的买点，下一个可以重点关注的时间点可能是春节前。一方面，季节性规律显示2月是Q1胜率赔率最好的月份。另一方面，更重要的是，3-4月是经济数据和居民热情能否继续加速的重要时点，春节前如果市场位置不高，买点比较安全。10月以来的震荡，内部结构性机会很多，但分化很大，10-11月机构重仓股偏弱，小盘主题低价股较强，最近大盘股偏强，小盘股走弱。本质上是因为，对机构投资来说，政策预期推升完第一波没有分歧的拐点性行情后，政策效果还有待验证。对居民来说，因为9月有一波普涨性行情，所以居民资金快速回流，但随着横盘震荡时间变长，增量资金流入力度变慢。市场中枢的再次大幅回升，需要居民和机构资金形成合力，最早估计要等春节之后。春季躁动如果只是季节性博弈，一般2月的胜率赔率更高，如果有Q1较大波动的年份，均能观察到经济数据较大拐点出现、或居民快速加杠杆或去杠杆现象。 李畅策略分析师执业编号：S1500523070001邮箱：lichang@cindasc.com ➢（1）春季行情最好的是2月，最近几年7月、11月的胜率快速上升。从数据来看，2008-2024年每个月的季节性统计显示，2月、7月、11月是市场上涨概率最高的3个月份，分别对应3月两会、7月政治局会议、10月N中全会，大多是政策容易有变化的时间。不过从早期（2009-2013年）的季节性规律来看，年初Q1股市上涨概率较高，所以有春季躁动这一策略流行语，但之后十年演变下来，目前Q1胜率正在下降，反而7月、11月胜率明显回升。 ➢不过2月胜率依然相对较高，因为2020、2021、2023年这3年，2月只是微跌0.01-0.03%，期间还是有行情的。所以不论是看2008-2024年的整体数据，还是观察最近5年的统计，能够看到2月胜率和赔率均是Q1中最好的。 ➢（2）Q1涨跌波动较大，大多来自经济拐点或居民资金的影响。2008年Q1，海外次贷危机冲击下，市场下跌-27%；2009年Q1，08年底的4万亿政策很快见效果，信贷大幅改善，股市上涨+37%；2015年Q1，居民杠杆资金持续流入，股市涨27%；2016年Q1，居民杠杆资金快速流出，股市跌13.8%；2019年Q1，18年底政策拐点后，Q1社融数据改善、居民资金回流；2022年Q1，疫情冲击下，股市跌14%。整体能够看到，这些Q1较大波动的年份，均能观察到经济数据较大拐点出现、或居民快速加杠杆或去杠杆现象。 ➢（3）春节前可能是第二次买点。一方面，季节性规律显示2月是Q1胜率赔率最好的月份。另一方面，更重要的是，3-4月是经济数据和居民热情能否继续加速的重要时点，春节前如果市场位置不高，买点比较安全。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 目录 一、策略观点：春节前可能是第二次买点.......................................................................................4二、本周市场变化...............................................................................................................................8风险因素.............................................................................................................................................11 表目录 表1：万得全A的季节性规律显示2月、7月、11月上涨概率较高（单位：%）.....................5表2：配置建议表....................................................................................................................7 图目录 图1：08-24万得全A指数每个月上涨的概率（单位：%）.....................................................4图2：万得全A每个月上涨概率演变（单位：%）..................................................................4图3：Q1涨跌波动较大，大多来自经济数据或居民资金的变化（单位：%）..........................5图4：2025年上半年股市重要节点（单位：点数）................................................................6图5：A股主要指数周涨跌幅（单位：%）...............................................................................8图6：申万一级行业周涨跌幅（单位：%）..............................................................................8图7：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%）.........................................................................8图8：概念类指数周涨跌幅（单位：%）..................................................................................8图9：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%）.......................................................................9图10：重要商品指数周涨跌幅（单位：%）............................................................................9图11：2024年至今全球大类资产收益率（单位：%）.............................................................9图12：港股通累计净买入（单位：亿元）..............................................................................9图13：融资余额（单位：亿元）............................................................................................9图14：新发行基金份额（单位：亿份）................................................................................10图15：基金仓位估算（单位：%）.........................................................................................10图16：银行间拆借利率和公开市场操作（单位：%）............................................................10图17：央行公开市场和国库定存净投放（单位：亿元）.......................................................10图18：长期国债利率走势（单位：%）.................................................................................10图19：各类债券与同期限债券利差（单位：%）...................................................................10 一、策略观点：春节前可能是第二次买点 2024年9月初是这一轮牛市第一个较好的买点，下一个可以重点关注的时间点可能是春节前。一方面，季节性规律显示2月是Q1胜率赔率最好的月份。另一方面，更重要的是，3-4月是经济数据和居民热情能否继续加速的重要时点，春节前如果市场位置不高，买点比较安全。10月以来的震荡，内部结构性机会很多，但分化很大，10-11月机构重仓股偏弱，小盘主题低价股较强，最近大盘股偏强，小盘股走弱。本质上是因为，对机构投资来说，政策预期推升完第一波没有分歧的拐点性行情后，政策效果还有待验证。对居民来说，因为9月有一波普涨性行情，所以居民资金快速回流，但随着横盘震荡时间变长，增量资金流入力度变慢。市场中枢的再次大幅回升，需要居民和机构资金形成合力，最早估计要等春节之后。春季躁动如果只是季节性博弈，一般2月的胜率赔率更高，如果有Q1较大波动的年份，均能观察到经济数据较大拐点出现、或居民快速加杠杆或去杠杆现象。 （1）春季行情最好的是2月，最近几年7月、11月的胜率快速上升。每年年底投资者都会探讨跨年行情、春季躁动，因为此时季报大多处于空窗期，业绩影响重要性下降，而政策、资金的影响更多些。从数据来看，2008-2024年每个月的季节性统计显示，2月、7月、11月是市场上涨概率最高的3个月份，分别对应3月两会、7月政治局会议、10月N中全会，大多是政策容易有变化的时间。不过从早期（2009-2013年）的季节性规律来看，年初Q1股市上涨概率较高，所以有春季躁动这一策略流行语，但之后十年演变下来，目前Q1胜率正在下降，反而7月、11月胜率明显回升。 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 不过2月胜率依然相对较高，因为2020、2021、2023年这3年，2月只是微跌0.01-0.03%，期间还是有行情的。所以不论是看2008-2024年的整体数据，还是观察最近5年的统计，能够看到2月胜率和赔率均是Q1中最好的。 （2）Q1涨跌波动较大，大多来自经济拐点或居民资金的影响。跨年行情、春季躁动更多是博弈层面的小波动，历史上Q1也出现过较大的波动。2008年Q1，海外次贷危机冲击下，市场下跌-27%；2009年Q1，08年底的4万亿政策很快见效果，信贷大幅改善，股市上涨+37%；2015年Q1，居民杠杆资金持续流入，股市涨27%；2016年Q1，居民杠杆资金快速流出，股市跌13.8%；2019年Q1，18年底政策拐点后，Q1社融数据改善、居民资金回流；2022年Q1，疫情冲击下，股市跌14%。整体能够看到，这些Q1较大波动的年份，均能观察到经济数据较大拐点出现、或居民快速加杠杆或去杠杆现象。 资料来源:万得，信达证券研发中心 （3）春节前可能是第二次买点。2024年9月初是这一轮牛市第一个较好的买点，下一个可以重点关注的时间点可能是春节前。一方面，季节性规律显示2月是Q1胜率赔率最好的月份。另一方面，更重要的是，3-4月是经济数据和居民热情能否继续加速的重要时点，春节前如果市场位置不高，买点比较安全。10月以来的震荡，内部结构性机会很多，但分化很大，10-11月机构重仓股偏弱，小盘主题低价股较强，最近大盘股偏强， 小盘股走弱。本质上是因为，对机构投资