策略周观点：第二波上涨可能是慢启动

——策略周观点 证券研究报告 策略研究 2024年1月19日 核心结论：春节前可能是第二次买点，一方面，季节性规律显示2月是Q1胜率赔率最好的月份。另一方面，更重要的是，3-4月是经济数据和居民资金热情容易有变化的时间点，春节前如果市场位置不高，买点比较安全。但从交易的角度，新一轮上涨启动期可能会比较慢，可以慢速加仓，不需要着急追涨。因为：（1）如果只是季节性博弈，市场波动幅度大多不大，而如果Q1出现往上的明显上涨，需要观察到经济拐点或居民资金的影响。历年1月经济数据大多很难有较大的变化，而2-6月存在较大变化的可能。（2）参考2019-2021年的经验，每一次交易量下降后，市场重新起涨初期速度均比较慢。 李畅策略分析师执业编号：S1500523070001邮箱：lichang@cindasc.com ➢（1）Q1往上的明显上涨，需要观察到经济拐点或居民资金的影响。跨年行情、春季躁动更多是博弈层面的小波动，历史上Q1也出现过较大的波动。2008年Q1，海外次贷危机冲击下，市场下跌-27%；2009年Q1，08年底的4万亿政策很快见效果，信贷大幅改善，股市上涨+37%；2015年Q1，居民杠杆资金持续流入，股市涨27%；2016年Q1，居民杠杆资金快速流出，股市跌13.8%；2019年Q1，18年底政策拐点后，Q1社融数据改善、居民资金回流；2022年Q1，疫情冲击下，股市跌14%。整体能够看到，这些Q1较大波动的年份，均能观察到经济数据较大拐点出现、或居民快速加杠杆或去杠杆现象。而这两点在1月出现的概率都不大，但2月之后存在变化的可能。 ➢（2）节前经济预期难发生较大变化，但节后发生变化的可能性或会上升。由于企业年度规划、春节和政策的影响，国内经济在12月和1月一般很难出现较大的变化。以花旗中国经济意外指数（统计各项经济数据与市场预期的差值）来看，12月和1月大多比较平稳，除了疫情的年份（因为疫情在冬季容易传播）。而2-6月特别容易有较大波动。 ➢（3）交易量下降后，恢复初期通常会比较慢。11月中旬以来，市场的另一个重要特征是交易量的下降。参考2019-2021年的经验，每一次交易量下降后，市场重新起涨初期速度均比较慢。比如2019年Q2换手率下降后，6-12月市场长时间维持震荡。2020年3-4月换手率下降后，4-5月的上涨初期，上涨速度很慢，直到6-7月才加速。2020年7-9月，换手率下降后，10-11月的上涨初期，上涨速度也很慢。 ➢风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 目录 一、策略观点：第二波上涨可能是慢启动.......................................................................................4二、本周市场变化...............................................................................................................................8风险因素.............................................................................................................................................12 表目录 表1：配置建议表....................................................................................................................7 图目录 图1：2025年上半年股市重要节点（单位：点数）................................................................4图2：Q1涨跌波动较大，大多来自经济数据或居民资金的变化（单位：%）..........................5图3：每年12月和1月经济数据往往很难出现较大波动（单位：%）....................................5图4：19-21年牛市中交易量下降后，二次启动初期都比较慢（单位：点数，%）.................6图5：A股主要指数周涨跌幅（单位：%）...............................................................................8图6：申万一级行业周涨跌幅（单位：%）..............................................................................8图7：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%）.........................................................................8图8：概念类指数周涨跌幅（单位：%）..................................................................................8图9：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%）.......................................................................9图10：重要商品指数周涨跌幅（单位：%）............................................................................9图11：2025年至今全球大类资产收益率（单位：%）.............................................................9图12：港股通累计净买入（单位：亿元）..............................................................................9图13：融资余额（单位：亿元）............................................................................................9图14：新发行基金份额（单位：亿份）................................................................................10图15：基金仓位估算（单位：%）.........................................................................................10图16：银行间拆借利率和公开市场操作（单位：%）............................................................10图17：央行公开市场和国库定存净投放（单位：亿元）.......................................................10图18：长期国债利率走势（单位：%）.................................................................................11图19：各类债券与同期限债券利差（单位：%）...................................................................11 一、策略观点：第二波上涨可能是慢启动 春节前可能是第二次买点，一方面，季节性规律显示2月是Q1胜率赔率最好的月份。另一方面，更重要的是，3-4月是经济数据和居民资金热情容易有变化的时间点，春节前如果市场位置不高，买点比较安全。但从交易的角度，新一轮上涨启动期可能会比较慢，可以慢速加仓，不需要着急追涨。因为：（1）如果只是季节性博弈，市场波动幅度大多不大，而如果Q1出现往上的明显上涨，需要观察到经济拐点或居民资金的影响。历年1月经济数据大多很难有较大的变化，而2-6月存在较大变化的可能。（2）参考2019-2021年的经验，每一次交易量下降后，市场重新起涨初期速度均比较慢。 （1）休整尾声，节前慢慢布局，新一波上涨启动可能会比较慢。我们在之前的报告《春节前可能是第二次买点》提示过，2024年9月初是这一轮牛市第一个较好的买点，下一个可以重点关注的时间点可能是春节前。一方面，季节性规律显示2月是Q1胜率赔率最好的月份。另一方面，更重要的是，3-4月是经济数据和居民资金热情容易有变化的时间点，春节前如果市场位置不高，买点比较安全。上周市场有所上涨，这可能源自市场交易量萎缩后，部分投资者左侧抢跑。鉴于春节前经济预期可能变化不大，历史上交易热情下降后再次回升初期大多比较慢，我们认为春节前是布局期，但不需要着急追涨，可以慢速加仓。 资料来源:万得，信达证券研发中心 （2）Q1往上的明显上涨，需要观察到经济拐点或居民资金的影响。跨年行情、春季躁动更多是博弈层面的小波动，历史上Q1也出现过较大的波动。2008年Q1，海外次贷危机冲击下，市场下跌-27%；2009年Q1，08年底的4万亿政策很快见效果，信贷大幅改善，股市上涨+37%；2015年Q1，居民杠杆资金持续流入，股市涨27%；2016年Q1，居民杠杆资金快速流出，股市跌13.8%；2019年Q1，18年底政策拐点后，Q1社融数据改善、居民资金回流；2022年Q1，疫情冲击下，股市跌14%。整体能够看到，这些Q1较大波动的年份，均能观察到经济数据较大拐点出现、或居民快速加杠杆或去杠杆现象。而这两点在1月出现的概率都不大，但2月之后存在变化的可能。 资料来源:万得，信达证券研发中心 （3）节前经济预期难发生较大变化，但节后发生变化的可能性或会上升。由于企业年度规划、春节和政策的影响，国内经济在12月和1月一般很难出现较大的变化。以花旗中国经济意外指数（统计各项经济数据与市场预期的差值）来看，12月和1月大多比较平稳，除了疫情的年份（因为疫情在冬季容易传播）。而2-6月特别容易有较大波动。 资料来源:万得，信达证券研发中心 （4）交易量下降后，恢复初期通常会比较慢。11月中旬以来，市场的另一个重要特征是交易量的下降。参考2019-2021年的经验，每一次交易量下降后，市场重新起涨初期速度均比较慢。比如2019年Q2换手率下降后，6-12月市场长时间维持震荡。2020年3-4月换手率下降后，4-5月的上涨初期，上涨速度很慢，直到6-7月才加速。2020年7-9月，换手率下降后，10-11月的上涨初期，上涨速度也很慢。 资料来源:万得，信达证券研发中心 （5）短期A股策略观点：春节前可能是第二次买点，第二次启动可能会比较慢，我们认为可以慢速加仓。春节前可能是第二次买点，一方面，季节性规律显示2月是Q1胜率赔率最好的月份。另一方面，更重要的是，3-4月是经济数据和居民资金热情容易有变化的时间点，春节前如果市场位置不高，买点比较安全。但从交易的角度，新一轮上涨启动期可能会比较慢，可以慢速加仓，不需要着急追涨。因为：（1）如果只是季节性博弈，市场波动幅度大多不大，而如果Q1出现往上的明显上涨，需要观察到经济拐点或居民资金的影响。历年1月经济数据大多很难有较大的变化，而2-6月存在较大变化的可能。（2）参考201