“情绪预期方向”策略框架体系：第二波上行启动，情绪企稳，政策预期差需向上修复

第二波上行启动，情绪企稳，政策预期差需向上修复 “情绪-预期-方向”策略框架体系 核心结论 分析师 大势看法：10.18日起市场进入第二波反转启动形态，经济基本面修复预期逐步建立，政策预期此前过于悲观，并形成了正向预期差，指数有望形成新共识并开始重新上行。 毛君杰S080052410000713641817824maojunjie@research.xbmail.com.cn 长期趋势与方向：我们认为pe表征的是稳定eps的定价，pb表征的是稳定roe的定价，用pe和pb的标准差来观察，我们发现可以很好地刻画此前3轮市场周期（2013年3月-2016年2月）（2016年2月-2019.1月）（2019年1月-2024.1月），如果我们假设后续逆周期调节使得利润回升到此前中枢，本轮行情和13-16年有相似之处，基于美国降息周期均值回归的规律，那么PE的估值中枢在20的附近，PB中枢在2.06附近，意味着权益估值有较大的回升空间。未来宏观叙事三阶段（防风险，逆周期调节，稳增长）的预期正在建立，建议充分理解内需的重要性，我们预期政策要提前发力部署明年的增长，市场也会提前开始定价增长复苏起点的新叙事。 短期择时买入点：（1）10.18日负面情绪衰竭，指数已经来到了情绪底部，基于长期空间较大，且短期有大幅向上修正的需要，我们认为10.18日大概率是第二波的入场点，后面持有成本会逐级抬升。（2）预期层面财政政策节奏的分歧已经消除，与市场不同的是，我们认为经济增长的对冲需要提前半年来布局，顺序是先打通堵点，落实好细节的法律法规，并进一步加速落实，验证的路标非年内财政政策，而是对明年的规划，新的正向预期差已然出现。（3）在我国结构转型，稳增长，稳物价的大背景下，当前已经有了靠前发力的思维和行动，政策出现反转，我们认为短期增长靠资本市场与消费，长期需打通堵点，落实政策支撑地方增长动能，进而来应对明年下半年外部环境带来的扰动，权益市场短期的方向是往上的。 投资建议：从情绪，预期，方向三个角度，A股中短期再次进入战术战略共振的阶段，10月18日出现高胜率的买入信号，建议可考虑继续加大持仓比例，继续看好半导体芯片，计算机，券商，成长与顺周期中期全面布局的机会。 风险提示：宏观政策变化风险，策略框架失效，基本面超预期下行。 内容目录 一、策略框架体系..................................................................................................................4二、长期和短期择时研究.......................................................................................................42.1长期择时研究...............................................................................................................42.2短期择时研究...............................................................................................................5三、结构化行业和主题研究...................................................................................................73.1有色配置机会...............................................................................................................73.2 TMT配置机会..............................................................................................................83.3央企高分红与安全主题................................................................................................83.4银行配置信号...............................................................................................................8四、基本面跟踪：有效的领先与同步指标体系......................................................................94.1全球金融成本下降驱动新兴市场迎来盈利底部反转...................................................104.2经济政策领先权益，国内领先指标有望触底反弹......................................................11五、领先、同步、滞后指标附录..........................................................................................12六、风险提示.......................................................................................................................16 图表目录 图1：大周期情绪指标.............................................................................................................5图2：长期叙事下的PE估值对应............................................................................................5图3：长期叙事下的PB估值对应............................................................................................5图4：短期情绪指标复盘..........................................................................................................6图5：形态择时........................................................................................................................7图6：有色情绪指标.................................................................................................................7图7：TMT先行指数................................................................................................................8图8：央企高分红选股模拟组合...............................................................................................8图9：银行4-7月跑赢市场......................................................................................................9图10：宏观体系......................................................................................................................9图11：领先同步滞后指标框架体系.......................................................................................10图12：中美日欧制造业PMI..................................................................................................10图13：增长补贴（美元美债原油）/税收*（提前一年）与PMI叠加...................................11图14：经济政策指数.............................................................................................................11图15：领先指标体系.............................................................................................................12 图16：商品房量价................................................................................................................12图17：二手房量价跟踪.........................................................................................................12图18：乘用车销量................................................................................................................12图19：手机销量与出货量......................................................................................................12图20：PMI新订单与PMI新出口订单.................................................................................13图21：中国制造业PMI新订单/产成品库存..........................................................................13图22：融资量M1 M2社融.......................................................