【联讯宏观周观点】补库存值得期待，警惕春节前流动性风险-2017年第3期

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 13 证券研究报告 | 宏观研究 宏观经济周报 【联讯宏观周观点】补库存值得期待，警惕春节前流动性风险-2017年第3期 2017年01月23日 投资要点 分析师：陈勇 执业编号：S0300515060002 电话：010-64408702 邮箱：chenyong@lxsec.com 研究助理：廖宗魁 电话：010-84816883 邮箱：Liaozongkui@lxsec.com 近年国内生产总值季度增速 资料来源：聚源 相关研究 《【联讯宏观周观点】离岸市场声东击西，CPI将现拐点-2017年第1期》2017-01-09 《【联讯宏观周观点】告别货币宽松的2016-2017年第2期》2017-01-16 《【联讯宏观12月经济数据点评】企业补库存力挺四季度GDP》2017-01-20  企业补库存力挺四季度GDP 四季度GDP同比增长6.8%，比三季度提升0.1个百分点，好于我们6.6%的预期。从产业的角度看，第三产业的明显回升是四季度GDP走高的关键。四季度第三产业同比增长8.3%，增速比三季度提升0.7个百分点，对GDP同比增长的贡献提升了0.36个百分点。 从需求的“三驾马车”角度看，企业补库存大幅提升了资本形成对经济增长的贡献，是推升四季度GDP的主要力量。资本形成由投资和库存增加构成，相比前三季度，资本形成贡献估计可能提升了0.4个百分点以上，我们认为很大程度上来自企业的补库存（因为投资的增长大致是平稳的），库存增加的提速对四季度经济起到了较大的拉动作用。 最近几个月投资的企稳，并不依赖于房地产投资和基建投资，主要依靠的是制造业和民间投资开始触底回升。这种积极因素的出现，使我们对未来中期投资并不悲观。制造业投资的回升再度印证了主动补库存已经在传统周期性领域展开。 经济稳物价高，给政策收紧提供了支撑。再考虑到年初，资金外流和人民币贬值压力，以及房地产调控和金融去杠杆的需要，我们预计政策将逐渐趋紧，货币政策将告别极为宽松的2016。  警惕春节前流动性风险 春节前流动性通常趋紧容易引发金融市场的波动，为了保障流动性的平稳，央行在进行公开市场操作同时，还使出了“临时流动性便利”的新型武器。即便央行百般呵护，但按照过往的经验，春节前流动性缺口防不慎防，流动性风险仍需要高度警惕。 上周央行加大了公开市场操作的力度，共进行逆回购操作14400亿元，由于逆回购到期是2500亿元，净投放达11900亿元，创下单周净投放的历史新高。1月以来的三周共净投放6950亿元，我们预计本周央行公开市场还会净投放5000-8000亿元才能满足需要。 上周有3340亿元的MLF到期，央行并没有进行续作。综合而言，上周整个基础货币（MLF+公开市场操作）的净投放为8560亿元。 1月20日，为了保障春节前现金投放的集中性需求，促进银行体系流动性和货币市场平稳运行，央行通过“临时流动性便利”操作为现金投放中占比高的几家大型商业银行提供临时流动性支持。估计这次的“临时流动性便利”释放了近6000亿元的流动性，既提供了流动性，也可以弥补公开市场操作导致的银行系统缺乏合格高等级抵押品的问题。 7%8%8%9%10%2011-092012-122014-032015-062016-09 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 13  “特朗普预期”减弱，人民币贬值压力缓和 进入1月份以后，“特朗普预期”有所减弱，尤其是特朗普在上台前的新闻发布会上，并没有透露大家较为关心的财政刺激的信息，此前市场高涨的情绪在慢慢降温。美元指数从1月初103.8的高点，逐步回落至100.5左右。短期内人民币的贬值压力有所缓和，预计到一季度末，人民币对美元中间价为6.95，大致维持稳定。  风险提示： 企业补库存力度、房地产下行超预期以及特朗普政策不确定性 宏观研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 13 目 录 一、企业补库存力挺四季度GDP .......................................................................................................................... 4 （一）工业继续平稳增长 ............................................................................................................................... 5 （二）制造业投资触底回升对冲基建下滑 ...................................................................................................... 6 1、房地产销售继续，投资反而回升 ............................................................................................................. 6 2、制造业和民间投资有所企稳 .................................................................................................................... 6 （三）汽车销量大增推升消费，年初将成拖累 ............................................................................................... 7 （四）政策将逐渐趋紧 .................................................................................................................................. 7 二、警惕春节前流动性风险 .................................................................................................................................. 8 （一）上周公开市场操作净投放创纪录 .......................................................................................................... 8 （二）MLF没有续作 ..................................................................................................................................... 9 （三）推出“临时流动性便利”新武器 .......................................................................................................... 9 三、“特朗普预期”减弱，人民币贬值压力缓和................................................................................................... 10 （一）特朗普积极财税政策受多重制约 ...................................................................................................... 10 （二）美国经济继续向好 ........................................................................................................................... 10 图表目录 图表1： 四季度GDP略回升 ........................................................................................................................ 4 图表2： 第三产业增速持续回升 ................................................................................................................... 4 图表3： 第三产业占比增加 .......................................................................................................................... 4 图表4： 发电量小幅回落 .............................................................................................................................. 5 图表5： 制造业投资如期企稳 ....................................................................................................................... 6 图表6： 民间投资触底回升 .......................................................................................................................... 6 图表7： 名义消费与实际消费走势 ................................................................................................................ 7 图表8： 上周公开市场操作和MLF ............................................................................................................... 8 图表9： 春节前资金通常偏紧 ....................................................................................................................... 9 图表10： 国债收益率重新走高 ..................................................................................................................... 9 图表11： 美国政府债务是二战后最高....