2025年纯苯、苯乙烯期货行情展望：欲扬先抑，波动率收窄

2025年纯苯市场预计呈现“一季度弱、二季度强”的特点。一季度，纯苯将面临高库存、高估值、高利润和高进口的压力，尤其是春节期间难去库，市场路径依赖过去三年冬季囤货的习惯，导致下游工厂原料备货相对充分，透支了部分港口提货需求。现实端的高库存问题需等到春节后下游开工恢复及装置春检才能逐步改善。二季度，随着市场开始炒作旺季调油需求和供应减量带来的港口去库，市场有望逐步企稳。2025年中国纯苯进口预计继续增加，全年进口量可能达到420-480万吨，同比增加1%-14%。韩国对中国出口潜力较大，尤其是在Q1美韩套利窗口未打开之前，韩国货源将继续流入中国。东南亚和中东等地区也将在2025年提供更多的纯苯供应。加氢苯产量预计与2024年持平，约为408万吨，但由于焦化厂利润和粗苯产量的限制，新增产能对总产量的实际贡献有限。加氢苯的供应节奏对华东-山东价差及区域平衡的影响更为显著，预计一季度华东港口将同时面对高进口压力和高加氢苯供应，去库速度偏慢。

2025年苯乙烯市场预计将呈现供需两增的格局，重点关注上半年的库存转折点。一季度，随着山东两套新装置（裕龙50万吨、京博60万吨）投产并外卖产品，苯乙烯供应压力增大，市场逐步转向累库、高供应格局。尽管下游3S补库空间较大，但供应增量对市场的压力仍然显著。至少要等到3月之后，随着PS、ABS新装置的投产，才能逐步消化增量供应。海外苯乙烯产能持续退出，全球产量缩减，尤其是日韩、欧洲等地区的装置不断关闭，导致这些地区在东北亚市场的出口份额快速下滑。中国逐步从净进口国转向净出口国，2024年1-11月，苯乙烯净进口仅为11万吨，预计2025年这一趋势将持续。家电需求方面，2025年上半年预计维持高排产，内需在财政补贴家电以旧换新政策刺激下转好，尽管外需可能受到贸易战扰动，但整体影响可控。值得注意的是，家电高排产并不直接意味着苯乙烯高需求，关键在于下游工厂的实际利润及替代品之间的价差情况。2025年上半年，随着纯苯面临高库存压力，向下游产业链传导利润，硬胶开工率有望回暖，特别是ABS工厂的开工率预计将明显改善。