2025年纯苯、苯乙烯期货行情展望：欲扬先抑，波动率收窄

---2025年纯苯、苯乙烯期货行情展望 黄天圆投资咨询从业资格号：Z0018016 huangtianyuan022594@gtjas.com 报告导读： 安期货研究所2025年纯苯供应预计呈现“一季度弱、二季度强”的特点。一季度，纯苯将面临高库存、高估值、高利润和高进口的压力，尤其是春节期间难去库，市场路径依赖过去三年冬季囤货的习惯，导致下游工厂原料备货相对充分，透支了部分港口提货需求。现实端的高库存问题需等到春节后下游开工恢复及装置春检才能逐步改善。二季度，随着市场炒作旺季调油需求和供应减量带来的港口去库，市场有望逐步企稳。此外，2025年中国纯苯进口预计继续增加，全年进口量可能达到420-480万吨，同比增加1%-14%。韩国对中国出口潜力较大，尤其是在Q1美韩套利窗口未打开之前，韩国货源将继续流入中国。东南亚和中东等地区也将在2025年提供更多的纯苯供应。加氢苯产量预计与2024年持平，约为408万吨，但由于焦化厂利润和粗苯产量的限制，新增产能对总产量的实际贡献有限。加氢苯的供应节奏对华东-山东价差及区域平衡的影响更为显著，预计一季度华东港口将同时面对高进口压力和高加氢苯供应，去库速度偏慢。 2025年苯乙烯市场预计将呈现供需两增的格局，重点关注上半年的库存转折点。一季度，随着山东两套新装置（裕龙50万吨、京博60万吨）投产并外卖产品，苯乙烯供应压力增大，市场逐步转向累库、高供应格局。尽管下游3S补库空间较大，但供应增量对市场的压力仍然显著。至少要等到3月之后，随着PS、ABS新装置的投产，才能逐步消化增量供应。海外苯乙烯产能持续退出，全球产量缩减，尤其是日韩、欧洲等地区的装置不断关闭，导致这些地区在东北亚市场的出口份额快速下滑。中国逐步从净进口国转向净出口国，2024年1-11月，苯乙烯净进口仅为11万吨，预计2025年这一趋势将持续。家电需求方面，2025年上半年预计维持高排产，内需在财政补贴家电以旧换新政策刺激下转好，尽管外需可能受到贸易战扰动，但整体影响可控。值得注意的是，家电高排产并不直接意味着苯乙烯高需求，关键在于下游工厂的实际利润及替代品之间的价差情况。2025年上半年，随着纯苯面临高库存压力，向下游产业链传导利润，硬胶开工率有望回暖，特别是ABS工厂的开工率预计将明显改善。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.行情复盘...........................................................................................................................................................................................3 2.纯苯供应：2025年纯苯欲扬先抑，一季度弱、二季度强.....................................................................................................4 2.1高库存、高估值VS强预期反复拉扯...................................................................................................................................................42.22025年中国纯苯进口预计继续增加......................................................................................................................................................52.3预计2025年加氢苯产量持平，供应节奏对华东港口影响增加.................................................................................................8 3.1苯乙烯一季度供应压力大，下半年改善..............................................................................................................................................93.2海外产能退出，2025年中国逐步转为净出口国家.......................................................................................................................103.32025年旺季家电需求继续超预期，但是需要关注对3S实际订单的传导...........................................................................12 4.1调油需求：弱现实，强预期，等待汽油兑现.................................................................................................................................154.2化工需求：2025年弱于2024年.........................................................................................................................................................17 （正文） 1.行情复盘 2024年苯乙烯期货行情呈现出上半年强、下半年弱的格局，盘面资金受到纯苯驱动明显。 2024年上半年苯乙烯绝对价格震荡上行，核心驱动主要是上游纯苯维持低库存偏强格局。2024年年初纯苯春节期间逆季节性去库，并以历史最低库存开局迎接春节后的下游补库。由于纯苯绝对价格偏强，导致下游综合利润持续维持偏低水平，市场反复谈及负反馈。但是由于纯苯各大下游终端需求旺盛，实际带来对纯苯的减量需求有限。多纯苯空苯乙烯成为上半年主流头寸。3月中下旬开始，苯乙烯非一体化工厂开工由于利润不佳，开工负荷持续下滑，至5月达到历史最低开工。同期，纯苯4月由去库预期转为小累库现实短暂的带来了一轮回调。但是在纯苯工厂检修4-5月落地之后，现货纯苯重新进入偏紧格局。外盘芳烃调油备货提前，进一步减少了国内流入量，4月整体表现偏强。5月初市场受到卫星新增交割厂库的影响以及外盘汽油裂解价差持续走弱导致调油不及预期，5月上旬市场有一轮明显的回调，但是交割库落地之后，由于纯苯6月的刚性缺口仍然存在，市场重新企稳进入高位震荡格局。进入6月之后，市场开始交易7月之后纯苯美金货源的大幅流入导致纯苯低库存格局在7-8月面临累库压力，并且EB2407盘面有大量仓单压力导致市场整体偏弱。 2024年下半年盘面苯乙烯整体表现偏弱。7月，市场宏观情绪偏弱并且原油价格明显下跌，苯乙烯价格承压。但是进入8月之后，随着下游旺季补库的开启，苯乙烯逆势开始反弹，多苯乙烯空PX价差在8月进一步冲高，体现出下游补库的韧性。但是进入9月之后，纯苯高进口兑现，港口累库预期逐步开始交易，盘面整体偏弱。中秋节后受到浙石化检修消息的刺激，盘面快速冲高拉涨。但是进入10月之后，由于纯苯明确进入快速累库格局，导致盘面难以有向上的反弹。进入四季度，苯乙烯维持低位窄幅波动格局。虽然苯乙烯现货价格维持在8800元/吨附近，但是盘面新的交割规则压制收基差行情，导致港口现货对盘面的基差难以回归。盘面资金在纯苯缺货矛盾不大的背景之下，快速流出；即使苯乙烯自身低库存仍然有矛盾，波动率也明显下滑。 2.纯苯供应：2025年纯苯欲扬先抑，一季度弱、二季度强 2.1高库存、高估值VS强预期反复拉扯 2025年单纯从投产来看，仍然是下游投产大于上游的格局，导致市场在2024年Q4就一致性看好纯苯。2024年纯苯、加氢苯分别投产138万吨、85万吨，但是下游苯乙烯、己内酰胺、苯酚、苯胺、己二酸分别投产48万吨、130万吨、22万吨、51万吨，下游新投产能明显大于纯苯，并且兑现到产量增加，2024年纯苯维持偏紧格局，表需增速达10%。2025年纯苯、加氢苯计划分别新投产能250万吨、60万吨，下游苯乙烯、己内酰胺、苯酚、苯胺、己二酸分别新投230万吨、60万吨、75万吨、66万吨、43万吨。 但是由于市场在2024年底提前抢跑备货，反而使得纯苯需要更长的时间才能兑现强预期。2025年上半年大概率难以复制2024年上半年的情况。2024年初纯苯开年处于低估值、低库存格局，2025年开年纯苯则处于高估值、高库存、高利润、高进口格局。2024年1月纯苯港口库存仅有5万吨，并且2月春节期间并未累库。2025年1月纯苯港口大概率面临胀库的压力，春节期间难去库。并且，由于市场路径依赖过去三年反复在冬季囤货，春天兑现原料库存收益，且市场反复预期2025年纯苯投产不及下游的紧平衡，导致目前下游工厂原料备货相对充分，也透支了部分港口提货需求。 资料来源：隆众，国泰君安期货研究 资料来源：隆众，国泰君安期货研究 纯苯现实端高库存问题仍需等到春节之后下游开工恢复以及装置进入春检之后才能逐步改善，高估值BZN承压。参考CCF目前已经公布的检修量，2025年上半年国内纯苯检修量明显低于2024年，国内纯苯供应增量明显。2025年初纯苯维持高国内产量、高进口压力的背景之下，一季度纯苯偏弱，短期建议关注BZN的压缩。二季度之后，随着市场开始炒作旺季调油需求、供应减量带来港口去库，市场才开始逐步企稳。 资料来源：CCF，国泰君安期货研究 资料来源：隆众，国泰君安期货研究 2.22025年中国纯苯进口预计继续增加 中国纯苯进口上半年少、下半年多，2024年进口约419万吨，同比+24.7%，来源主要是韩国和东南亚。2024年上半年韩国纯苯被美国分流，导致中国进口量缺失，二季度中国从韩国月均进口纯苯量低于10万吨。但是三季度之后，随着美国芳烃调油需求不及预期，韩国纯苯对美国出口窗口关闭，只能流向中国。下半年中国从韩国月均进口量约20万吨，月度总进口约40万吨。此外，东南亚对中国的出口增量持续增加，2021年东南亚（文莱、泰国、马来西亚、新加坡、印尼、越南、菲律宾）对中国纯苯进口量占比约34%，2024年东南亚占比约42%，进口量占比快速提升。 资料来源：隆众，国泰君安期货研究 资料来源：隆众，国泰君安期货研究 资料来源：隆众，国泰君安期货研究 资料来源：隆众，国泰君安期货研究 预计2025年中国纯苯进口继续增加。2024年上半年中国月均进口29万吨，下半年月均进口约40万吨。假设乐观/中性预期2025年全年月均进口量40万吨/35万吨，则全年进口约480/420万吨，同比2024年约+14%/+1%，2025年纯苯进口压力仍在。 （1）韩国对中国出口潜力：2021年至今，韩国国内纯苯表需从415万吨持续下滑至2023年271万吨，2024年较2023年表需略有回升，预计全年表需为307万吨，同比2019年仍然下滑26%。韩国不断通过出口增量缓解国内压力，从2021年出口量247万吨不断增加至2023年292万吨，预计2024年总出口约300万吨。韩国出口方向，中国和美国互为跷跷板。25年Q1在美韩套利窗口打开之前，预计韩国货源仍然将继续流