2025年生猪行情展望：产能过剩延续，猪价波动区间收窄

2025年生猪行情展望 产能过剩延续，猪价波动区间收窄 联系信息 朱迪（投资咨询资格编号：Z0015979）电话：020-88818008邮箱：zhudi@gf.com.cn 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 摘要： 生猪主力合约行情 目前市场交易空间在不断缩窄，卖方在盘面给出相对利润的时候仍可积极参与，但目前盘面在低于卖方成本的前提下，买方入场的安全边际也在提升。操作上关注自繁自养成本支撑及饲料成本价格变化，季节性因素不确定性强，区间操作为主。 风险因素关注疫情、粮食价格暴涨、宏观环境。 目录 1．2024年生猪行情回顾................................................................................................................................... 12．猪周期不断改变，上涨周期持续缩短........................................................................................................ 23．生猪养殖成本持续下行................................................................................................................................ 34．生猪供应持续上升（能繁母猪、仔猪、体重）........................................................................................ 55．二次育肥趋于成熟理性，年内盈利空间尚可............................................................................................ 76．进口数据低迷，市场供应充分.................................................................................................................... 87．人均猪肉需求下滑，年底腌腊支撑减弱.................................................................................................... 88．生猪行业进入薄利时代................................................................................................................................ 99．2025年策略展望-波动收窄........................................................................................................................ 10免责声明............................................................................................................................................................ 11 1．2024年生猪行情回顾 2024年生猪市场主要分为三个阶段： 年初-5月，盘面整体走势偏强，生猪指数由14500附近一直攀升至18500附近，涨幅接近4000点。这个阶段主要出现两方面的助涨因素：1，2023年年底的非瘟疫情透支了一部分2024年一季度的出栏量；2，能繁母猪持续下滑，但仔猪存栏的低点真正出现在2月份，在此之前确实看到市场供应的持续下滑有所兑现。同时，市场考虑产能下滑逻辑，年初对未来行情预判仍较为乐观，回看2501、03、05三个合约，挂牌价均在17000附近，也一定程度反映出彼时市场的乐观心态。 6-8月，盘面整体走势震荡，区间在17000-18500区间之内。自6月份以来，供应紧缺仍然存在，但此时出现了几个变量：1，二次育肥的入场体量已达到了一定高度，市场对未来供应体量（数量+体重）评估持续上升；2，下半年整体评估为集团场出栏量将持续上升，前期大量补栏仔猪，叠加母猪效能提高迅速，缺口得到快速补充；3，饲料价格持续下滑，生猪养殖成本持续下降，养殖利润高企，产业套保驱动较强。从此阶段开始，套保成为产业内的主流操作，尽管现货表现并不悲观，但产业预计继续冲高受限，在高位提前入场布局套保。 9月至年底，期现共振下跌，生猪指数及现货跌幅基本一致。规模企业占比大幅提高，集团场维持较高出栏量，积极提升出栏进度，体重在此阶段一直波动不大，根据仔猪出栏数据测算，供应呈持续上升结构，持续压制市场反弹空间。9-12月，月度出栏基本均维持增量表现，但需求提升相对有限，供应压制之下，期现共振持续下跌。 数据来源: Wind广发期货发展研究中心 数据来源: Wind广发期货发展研究中心 2．猪周期不断改变，上涨周期持续缩短 从2018年起，随着非瘟疫情的爆发，我国猪周期开始逐步发生转变。如下图所示，第4轮周期猪价跨度从10元/kg到40元/kg，且在25元/kg以上持续了近2年时间，在这个过程当中头部企业积累了大量的利润和资本，完成了第一轮扩张，并得以在后面的散户及高成本企业去化过程中稳住市场占比。但行业过往的周期形态被疫情打破，2021年随着过剩产能出清，猪价重新企稳反弹，但由于行业集中度已经大幅提升，第5轮上涨仅仅维持了半年时间，波动区间从15元/kg附近-28元/kg，波动区间缩窄，并在后一年草草结束本轮周期。同时，本轮周期的一大推动因素产生于二次育肥，其较大改变了市场的供应节奏，价格预期出现劈叉，也带来了接近15元/kg的下跌幅度。第6轮周期始于2023年7月，周期走势较前两轮明显平缓下来，其中最主要的原因是产能去化比较有限，而同时产能补充又十分快速，真正的去化主要来自于2023年底局部的非瘟疫情爆发，2024年5-8月为真正的上涨阶段，仅仅维持了约3个月时间，随后进入下跌趋势，价格波动区间大概在14元/kg-21元/kg，波动进一步缩窄，且有向传统猪周期回归的趋势。 数据来源: Wind广发期货发展研究中心 2019年6月，全国母猪存栏1000头以下主体仍占比80%，但到2023年12月底，母猪1000头以下养殖主体占比已下滑至43%，中小型养殖企业及散户群体大幅缩水。在过去的5年中，集团企业大幅扩张，根据新牧网统计，截止2023年末，全国万头能繁母猪企业共124家，掌握能繁母猪1202万头，占全国产能近3成，其中头部25家母猪超10万头企业，坐拥母猪959万头，而存栏在100万头以上的牧原、温氏两家企业，分别占有母猪310、157万头，而在2019年年中，根据公开数据显示，彼时牧原 能繁存栏仅70万头，4年的时间能繁存栏翻了近4倍。统计有公开数据的16家上市公司，预计2024年供应总量将突破1.5亿头，而加上未统计的头部企业，集团前50大企业出栏规模预计达到全国供应的三分之一，而另外三分之一也有规模养殖企业控制，散户在行业的话语权持续弱化，而大企业调节产能的效率明显提升，也将进一步弱化生猪价格的周期性。 数据来源: Wind广发期货发展研究中心 数据来源：公开资料广发期货发展研究中心 我国目前生猪市场发展类似90年代的美国市场，生猪产能快速向头部聚拢，而与此同时，行业亏损磨底时间拉长，市场上下游进一步绑定，整体养殖利润格局较散户主导下的猪周期出现收窄。从目前来看，我国生猪市场向头部靠拢的趋势尚未结束，未来行业仍有较长一段时间的磨底，而在这个过程中，优势企业能否实现成本上的优化和利润上新的增长点，是生存下来的根本所在。整体来看，随着利润收窄，成本端的敏感度也将更为明显，对猪周期的影响也会持续加大，尤其是饲料成本的影响。 长周期来看，随着行业格局逐步稳定下来，未来影响价格波动的主要集中在几方面：饲料价格变化、企业管理、疫病、季节性需求、环保和宏观政策环境变化。 3．生猪养殖成本持续下行 增量空间有限的当下，规模企业不再盲目寻求扩张，而将主要重心放在成本控制上。从成本端来看，目前头部上市公司通过生产效率的提升和精细化管理，成本均已下降到较低水平。据市场统计， 有12家上市猪企公开了养殖成本信息，在不考虑成本统计方式差异化因素下，有11家猪企成本已降至每公斤14元区间；有5家企业成本已降入每公斤13元区间。其中，牧原股份10月完全成本为13.3元/kg，相比年初的15.8元/kg下降2.5元/kg。温氏10月肉猪养殖综合成本进一步降至13.4元/公斤左右，猪苗生产成本已降至290元/头以下。神农集团生猪养殖完全成本从2024年1月份的14.6元/公斤下降为2024年9月份的13.4元/公斤，断奶成本从年初的330元/头左右降至目前300元/头。 企业成本下降，有较大一部分原因来自于玉米豆粕价格下跌带来的饲料成本下降。豆粕和玉米在2020年-2022年价格表现强势，自2023年开启下跌，而到2024年随着供应及库存整体过剩，且去化艰难，因此压制价格持续下滑，截止2024年底，美国大豆价格已在成本线以下震荡近半年，美国玉米在成本线以下已超一年，国内玉米也不断试探成本线，新粮上市以来，国内玉米种植价格也基本回落至成本线以下。从中长周期来看，玉米及豆粕价格基本处在磨底阶段，继续下跌空间相对有限，饲料作为成本端支撑在增强。 从生产效能上，非瘟疫情后行业MSY逐步提升，截止2023年涌益及钢联样本下的企业MSY分别达到了18.72头和18.09头。从选种、饲料配方、粪污处理、饲养管理、疾病控制、环境控制等多方面来看，集团场的领先优势都较为明显。目前从公开的PSY数据来看，牧原、新希望、天邦、德康、天康、巨星农牧、神农、京基智农、金新农、广弘控股等等均已超过25，换算成MSY则基本超过22头。目前距离世界领先水平仍有距离，美国在25头、丹麦可达30头以上，后续伴随规模企业占据更高市场份额，我国MSY还有进一步上升空间，但还需要一个较为漫长的时间。 4．生猪供应持续上升（能繁母猪、仔猪、体重） 1）能繁母猪存栏及效能 能繁母猪从2024年初开始环比转正，但涨幅并不激进。据农业农村部监测，10月末全国能繁母猪存栏量4073万头，同比下降3.2%，较低点3986万头仅回升2.2%。但该值为3900万头正常保有量的104.4%，已接近105%的产能调控绿色合理区域上线。产能从绝对供应量上来看，是足够乃至过剩的。跟踪三方数据显示： 从生产指标上来看，窝均健仔数在2024年相对稳定，但产房存活率、分娩窝数、配种数等指标均有不同程度的提升。猪价回暖的2024，集团企业发挥自身优势，不论是三元商品母转能繁，还是后备积极转能繁，生产补充能力十分强劲，市场流通也更为频繁，导致传统能繁到出栏的时间被缩短，也带动市场供应快速回升。 数据来源：公开资料广发期货发展研究中心 数据来源：涌益咨询广发期货发展研究中心 2）仔猪供应 随着行业培育技术的提升，能繁母猪到肥猪出栏仅仅用10个月的时间去推算则显得过于粗糙，在部分时间段甚至会出现失灵，因此最好的办法是能够直接跟踪到仔猪存栏量，若不方便，则可使用性能指标的窝均健仔数*分娩窝数进行简单测算，得到图表如下图所示。对应健仔头数和6个月后的猪价，基本