2025年玻璃纯碱期货行情展望：玻璃、纯碱：行业逐步转变 但反转仍要等待

行业逐步转变但反转仍要等待 ---2025年玻璃纯碱期货行情展望 张驰投资咨询从业资格号：Z0011243Zhangchi012462@gtjas.com 报告导读： 玻璃方面，2024年上半年玻璃行业面临高产量、高利润、行业需求淡季等因素压制，上半年出现明显下跌。但是在2024年下半年，政策端刺激政策出台，地产、股票等资产价格上涨，经济阶段性恢复，有利于玻璃需求端恢复。2025年玻璃行业在持续减产情况下，行业产能或将处于历年偏低位置，而近年来需求端表现略好于此前2015年历史最低状况，需要指出是2025年供应端或有可能逐步复产，或将导致玻璃行业产能出清进一步延长。在需求端，预计房地产行业仍将维持匍匐状态，难有大规模扩张，限制行业发展的债务问题需要时间。需要注意政府宽财政措施将会对近年来困扰行业多年的资金周转因素或有可能阶段性缓解，有利于玻璃需求稳定。当然需要注意到玻璃行业定价对期货价格多头的不利影响、期货价格升水结构对市场的不利影响，可能会导致上半年玻璃价格仍有阶段性压力，这种压力在一季度体现或更加明显，下半年市场或偏强，整体表现为宽幅震荡。不确定因素主要表现在玻璃供应节奏、国内政策端发力时机。 纯碱方面，高产量、高库存是纯碱行业趋势压力的核心，光伏玻璃与浮法玻璃持续减产使得纯碱行业供应过剩，解决行业困境需要纯碱行业做出进一步减产，在纯碱行业未达到合适的减产规模前纯碱市场趋势压力仍然较大。2025年纯碱行业减产窗口主要在4月以后的检修季，通常纯碱行业检修高峰期在7-9月左右。另一方面需要注意的是玻璃行业潜在复产装置仍然不少，如果2025年市场逐步恢复，则纯碱刚需可能会在下半年出现一定程度的提升，则下半年纯碱行情或能有阶段性好转。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2024年玻璃纯碱走势回顾............................................................................................................................................................32.房地产市场年内趋于稳定前路依然困难..................................................................................................................................43.需求虽有压力供应亦有支撑.......................................................................................................................................................63.1玻璃行业需求下半年或能阶段性回升..................................................................................................................................................63.1.1玻璃加工环节上半年仍有压力下半年或能明显回升............................................................................................................63.1.2区域套利与非标套利空间的考量...................................................................................................................................................73.2产量持续下滑对市场有支撑.....................................................................................................................................................................93.2.1 2025年玻璃行业供应或维持低位..................................................................................................................................................93.2.2库存分化带来的区域分化..............................................................................................................................................................134.光伏玻璃.........................................................................................................................................................................................155.供应过剩压力仍较大，检修季略有好转..................................................................................................................................185.1存量供应的博弈.........................................................................................................................................................................................195.2库存结构与相对价差的支撑..................................................................................................................................................................205.3新增产能投产有不确定性.......................................................................................................................................................................236.结论.................................................................................................................................................................................................23 （正文） 1.2024年玻璃纯碱走势回顾 2024年玻璃整体呈现先跌后涨态势，二季度玻璃旺季预计支撑助推玻璃价格出现明显反弹，主力合约自低位1423元/吨涨至1751元/吨，涨幅23.05%。一季度厂家库存自低位开始累积至近年来高位，订单量下滑。对房地产企业以及玻璃加工企业的资金状况的担忧阶段性放大了市场的悲观情绪，价格自高位1988元/吨回落至1438元/吨，跌幅27.66%。4月-5月地产政策端开始转暖，下游需求恢复开始补库，非标套利与区域套利，主导了玻璃的反弹。价格从低位缓步回升至1775元/吨，涨幅21.67%。河北地区厂家库存开启新一轮去化，库存处于较低位置。6-9月玻璃行业出现较为罕见的旺季暴跌情况，核心因素仍然是需求端偏弱，加上供应端偏高。需求端压力关键又来自地产成交偏弱，地产行业资金压力较大从而导致玻璃行业需求偏弱。四季度玻璃行业在国家政策刺激下，市场信心恢复，需求回升，价格自1000元/吨左右上涨至最高近1430元/吨，行业库存也出现持续下降，截至2024年12月中旬全国玻璃厂家库存为4762.5万重箱，较9月行业库存高峰7479万重箱下滑36%。 在玻璃供应端，2024年4月浮法玻璃在产产能为17.6万吨/日，达到玻璃行业历年同期产能最高位，尤其与历史最高位产能16.8万吨/日也仅有一步之遥。在房地产市场表现不佳的背景下，玻璃行业产能处于历史最高峰附近，凸显玻璃行业产能过剩严重。随着玻璃行业在供需压力的情况下库存持续攀升以及价格持续下跌，玻璃产能持续下滑，截至12月中玻璃行业实际产能降至16万吨/日，据资讯公司反馈，行业高成本装置亏损达到7.5%。 纯碱方面2024年一季度纯碱价格重心下滑。玻璃厂此前在2023年底有过冬储补库，玻璃厂家对纯碱采购下降，纯碱厂累库，价格下跌，至3月底沙河地区厂家采购价降至1950元/吨。4月部分纯碱厂家降价至较低位置后，玻璃厂为对冲未来纯碱检修带来的冲击，开始超前补库，纯碱价格见底上涨，截至6月中旬，沙河地区纯碱送到价涨至2250元/吨。随着6月以后玻璃行业压力持续加大纯碱市场库存开始持续攀升，价格开始下跌至2024年9月，沙河送到价降至1400元/吨。在四季度国家政策端刺激大大提振了市场信心，市场采购逐步恢复，纯碱价格阶段性上涨至1600元/吨。但是纯碱行业核心矛盾：高产量、高库存因素并未因政策端刺激而出现根本性改观，截至12月中纯碱行业周度产量仍然维持在73万吨/周，行业厂家库存仍然维持在163万吨，达到历史同期最高位。 2024年上半年纯碱进口量一直维持高位，使得纯碱表需一直较高，但9月以后进口明显走弱，截至2024年10月纯碱行业累计进口达到96.7万吨，创历史新高，较2023年同期上涨86%。但是这未能对纯碱构成较大压力，主要因纯碱进口主要集中在沿海少数厂家。随着国内纯碱价格下滑，进口窗口关闭，进口碱在下半年尤其是四季度后逐步减量。相反纯碱出口逐步抬升，截至2024年10月国内出口纯碱87.9万吨，较2023年同期下降34%，但8-10月出口较2023年同期增加54.5%。 在纯碱供应端，今年大部分时间纯碱供应都较为稳定，检修节奏方面较往年略有提前，尤其大型装置检修在5月即开始启动，100万吨以上装置在5月的开工率明显低于往年同期，但在往年检修高峰期的6-8月纯碱减产规模明显低于往年，主要是纯碱行业利润在上半年较高，厂家普遍对检修持保守态度，在产能扩张、检修较少的双重因素影响下，2024年纯碱产能过剩、库存积压矛盾愈发突出。 总体看，2024年玻璃、纯碱总体趋势偏弱，核心在于需求偏弱、产量偏高，行业普遍陷入亏损。2024年四季度市场在政府政策支持下出现回升。 2.房地产市场年内趋于稳定前路依然困难 国内化债工作的逐步启动，从定性角度看地产的政策底已经看到了，但是这并不意味着地产行业就此重新回到正向循环，新形势下