2025年原油期货行情展望：波段做空，并关注跨区套利

---2025年原油期货行情展望 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com王涵西投资咨询从业资格号：Z0019174wanghanxi023726@gtjas.com 报告导读： 我们的观点：第一，年度级别看，油价下行压力相对较大，中长期或阶段性创一次新低。例如，Brent、WTI或阶段性考验50美元/桶，SC或阶段性考验400元/桶；第二，反弹仍然存在，年度级别看最差也更可能是弱势震荡，而非流畅的下跌。震荡区间：Brent、WTI参考50-75美元/桶，SC参考400-580元/吨；第三，SC-Brent、Brent-WTI、EFS价差波动放大，策略构建机会较多。 我们的逻辑：第一，来自货币端、利率端的影响弱化，原油交易视角继续回归供需；第二，区间看，供应的过剩是大概率而非确定；第三，无论OPEC+还是非OPEC+供应潜在波动均较大，下行驱动阶段性反转仍然存在；第四，关注全球炼能变化、特朗普对加、墨两国原油进口潜在征税、OPEC+增产对油运市场及各类原油价差的冲击。 投资建议：第一，1月做多波动率；第二，全年择机波段做空，而非趋势做空；第三，SC-BRENT、SC-WTI均有多空机会； 请务必阅读正文之后的免责条款部分主要风险点：全球地缘（伊朗问题）、气候等宏观面不确定性；OPEC+内部分歧引发的价格战；美国页岩油技术再突破。性；OPEC+内部分歧引发的价格战、美国页岩油技术再突破。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.行情回顾...........................................................................................................................................................................................3请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.再议原油金融属性..........................................................................................................................................................................4 2.1油价与美元相关性复盘..............................................................................................................................................................................42.2油价近几年金融属性、商品属性复盘..................................................................................................................................................52.325年原油交易视角或回归供需................................................................................................................................................................5 3.1.1页岩油供给影响因素再梳理............................................................................................................................................................63.1.2 2025页岩油产量年展望..................................................................................................................................................................103.1.3分产区分析及补充说明...................................................................................................................................................................13 3.2.1 2024年海上油井产量回顾.............................................................................................................................................................163.2.2上游资本支出增长速度放缓，宏观以及地缘政治因素复杂.............................................................................................173.2.3 2025年巴西原油产量预测.............................................................................................................................................................18 3.3.1供应综述..............................................................................................................................................................................................233.3.2 2025年产量预测................................................................................................................................................................................26 3.4挪威继续增产..............................................................................................................................................................................................28 4.地缘及川普影响下的贸易流向变化...........................................................................................................................................30 4.1.1美加墨原油供应结构.......................................................................................................................................................................314.1.2美洲中、重油南下可能对SC的影响.........................................................................................................................................39 5.12024年全球炼能变化回顾......................................................................................................................................................................415.22025年全球炼能变化展望......................................................................................................................................................................435.3炼能变化小结..............................................................................................................................................................................................455.4供需平衡.......................................................................................................................................................................................................48 （正文） 1.行情回顾 2024年，油价走势并不流畅。上半年供需面主导，进入三季度后受到宏观、地缘冲击较多。原油整体呈现一季度上涨、二季度下跌、三季度以后震荡的走势。 在今年的第一季度，原油市场受到多重利好因素的推动，价格大幅上涨。主要原因包括OPEC+的减产行动以及欧洲市场的强劲需求。OPEC+在三月初的会议上决定将其减产计划延续至年中，这一策略有效限制了市场上的原油供应，造成供不应求的局面。此外，中东地区的政治局势不稳定，例如俄罗斯炼厂的多次遭受攻击，也在供应端提供了额外的支撑。与此同时，随着欧洲经济的逐渐复苏，该地区的石油需求显著增加，进一步推高了油价。这一系列因素共同作用，使得美原油价格在3月底达到83美元以上，而SC与布伦特原油也显示出相似的上升趋势。 进入第二季度，全球原油市场的情况则有所不同。价格总体呈现下滑趋势。在供应方面，尽管OPEC+宣布延续减产，但实际执行中部分成员国并未严格遵循减产配额，导致市场供应量略有增加。同时，中东地区的地缘政治紧张局势有所缓解，减少了市场对潜在供应中断的担忧，进而导致地缘溢价的回落。在需求端，成品油市场表现疲软，特别是亚太地区的需求恢复进程缓慢