2025年原油期货行情展望：波段做空，并关注跨区套利

核心观点

• 油价下行压力较大，中长期或阶段性创一次新低：Brent、WTI或阶段性考验50美元/桶，SC或阶段性考验400元/桶。
• 反弹仍然存在，年度级别看最差也更可能是弱势震荡：震荡区间Brent、WTI参考50-75美元/桶，SC参考400-580元/吨。
• SC-Brent、Brent-WTI、EFS价差波动放大，策略构建机会较多。

逻辑分析

1. 原油交易视角回归供需：货币端、利率端影响弱化，供应过剩是大概率而非确定。
2. 非OPEC+供应潜在波动较大：美国页岩油、巴西、圭亚那、挪威供应均存在不确定性，下行驱动阶段性反转仍然存在。
3. 关注关键因素：全球炼能变化、特朗普对加、墨两国原油进口潜在征税、OPEC+增产对油运市场及各类原油价差的冲击。

关键数据和研究结论

• 美国页岩油产量：预计2025年高利率压制企业资本开支和钻探活动，新井总产量预计同比小幅下滑，存量井产量将支撑总产量小幅上升。
• 巴西原油产量：2024年减产21.6千桶/日，环比降低0.64%；2025年预计增产20-30万桶/日，增长幅度较去年稍微增加。
• 圭亚那原油产量：2025年预计增产5-7万桶/日。
• 挪威原油产量：2025年预计增产17万桶/日。
• 全球炼能变化：2025年全球炼能计划淘汰46.982万桶/日，一季度淘汰规模最大，三季度扩张规模最大。
• 供需平衡：仅依靠OPEC今年一季度的不增产，想要在2025年实现供需平衡是难度极大的，OPEC+大概率需要靠不断减产来维持原油市场的平衡。

投资建议

1. 1月做多波动率。
2. 全年择机波段做空，而非趋势做空。
3. SC-BRENT、SC-WTI均有多空机会。