2025年合成橡胶行情展望：把握原料大投产周期下的波段性机会

把握原料大投产周期下的波段性机会──2025年合成橡胶行情展望 报告导读 对于合成橡胶2025年的行情展望，我们认为依旧需要围绕成本端丁二烯的供需矛盾来展开。对于顺丁橡胶自身而言，终端需求的表现相对较为稳定，供给侧虽弹性较大，但本质上是受顺丁橡胶生产利润变动而进行调节，这造就了顺丁胶价跟随丁二烯价格走动。 研究顺丁橡胶的核心在于研究丁二烯的供需矛盾，对于2025年丁二烯的研判，可分为以下三个方面来进行阐述： 相关报告 (1）长期视角下的供需驱动：即丁二烯及其下游的投产节奏，上下游投产的不匹配会造成年度视角下价格中枢的上下移动。不同于24年的投产节奏错配剧烈，25年较为匹配的上下游投产节奏不足以支撑如24年一样走出异常强势行情，年度价格中枢或偏低； (2）季节性视角下的供需驱动：丁二烯25年的季节性趋势预期继续维持，一二季度国内外检修对丁二烯形成利多，四季度海外裂解装置轻转重对丁二烯形成利空； (3）隐含的风险性因素：乙烯裂解利润始终承压带来的风险扰动。 投资要点 原料供给侧研判 考虑乙烯裂解利润差的大背景难以改变，那么，即便是裂解产能大投放的周期，利润差叠加乙烯链终端需求有限造成开工率必然会下降，整体的产量提升就相对有限了，此时作为副产的丁二烯就不会有巨幅放量。因此可能会发生24年四季度的情况，即在供给增量被高估后很容易形成价格超跌以此产生做多机会。 季节性机会 二季度多为检修季，利多丁二烯供给；四季度丁二烯供给易存压，中期可围绕季节性因素寻求波段机会以及进行相应风险规避。 操作建议 2025年的长期矛盾并不显著，全年的价格中枢或低于2024年，但做空风险偏大，可考虑季节性因素于上半年逢低做多，BR主力合约参考入场价位区间【12500，13000】。 风险提示 丁二烯上下游装置投产意外；净进口量短期扰动；乙烯裂解利润修复；宏观意外风险以及相关胶种扰动等。 正文目录 1.1.投资逻辑...................................................................................41.2.操作建议与风险提示.........................................................................6 2.1.合成橡胶行情回顾...........................................................................72.2.主线逻辑...................................................................................9 3.1.1.乙烯端...........................................................................................103.1.2.丁二烯国内生产端................................................................................123.1.3.丁二烯进出口端..................................................................................13 3.2.1.顺丁橡胶........................................................................................143.2.2.丁苯橡胶........................................................................................153.2.3.ABS..............................................................................................153.2.4.SBS/SEBS........................................................................................163.2.5.合成胶乳........................................................................................173.2.6.其他下游........................................................................................18 3.3.丁二烯库存................................................................................193.4.丁二烯供需平衡............................................................................19 4.1.供给端....................................................................................204.2.需求端....................................................................................214.2.1.轮胎行业整体概况................................................................................214.2.2.配套市场........................................................................................224.2.3.替换市场........................................................................................234.2.4.出口市场........................................................................................24 4.3.顺丁橡胶库存..............................................................................25 图表目录 图表1：中国石脑油裂解制乙烯生产情况.................................................................4图表2：中国石脑油裂解制乙烯利润情况.................................................................4图表3：2024—2025年丁二烯上下游投产对比............................................................5图表4：丁二烯产量季节性.............................................................................6图表5：丁二烯净进口季节性...........................................................................6图表6：合成橡胶盘面回顾.............................................................................7图表7：合成橡胶价格联动关系.........................................................................8图表8：合成橡胶近期主线逻辑.........................................................................9图表9：丁二烯生产利润..............................................................................10图表10：丁二烯开工与乙烯裂解开工...................................................................11图表11：乙烯裂解生产...............................................................................11图表12：乙烯裂解理论...............................................................................12图表13：丁二烯近年产能投放一览.....................................................................12图表14：丁二烯近年生产情况.........................................................................13图表15：丁二烯近年进出口情况.......................................................................14图表16：BR近年生产情况............................................................................15图表17：SBR近年生产情况...........................................................................15图表18：ABS近年生产情况...........................................................................16图表19：SBS近年生产情况...........................................................................16图表20：SEBS近年生产情况.........................................................................17图表21：丁苯胶乳近年生产情况.......................................................................17图表22：丁腈胶乳/丁吡胶乳近年生产情况..............................................................18图表23：丁腈橡胶近年生产情况.......................................................................18图表24：丁二烯库存情