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2025年合成橡胶行情展望：把握原料大投产周期下的波段性机会

2025-01-27 沈凡超浙商国际金融控股等待花开

核心逻辑：合成橡胶分析核心逻辑围绕丁二烯供需以及季节性展开。供给端，乙烯裂解利润差导致开工率下降，产量提升有限；需求端，下游投产和负荷提升为丁二烯价格提供支撑；季节性方面，二季度检修季利多丁二烯供给，四季度易存供给压力。
投资要点：考虑乙烯裂解利润差，即使产能投放，产量提升也有限，丁二烯价格易超跌，形成做多机会；季节性机会在于二季度检修季利多供给，四季度易存供给压力，可围绕季节性因素进行波段操作；操作建议为上半年逢低做多，BR主力合约参考入场价位区间【12500，13000】。
风险提示：丁二烯上下游装置投产意外、净进口量短期扰动、乙烯裂解利润修复、宏观意外风险以及相关胶种扰动等。
行情回顾： 2024年合成橡胶价格走势与丁二烯近乎一致，受成本端丁二烯驱动。2024年分为四个阶段：①年底因意外事件价格上涨；②二季度受供需平衡和检修季影响波动；③三季度受进出口和需求端影响波动；④四季度受进口增量和新产能投放影响下跌。
主线逻辑： 2024年顺丁橡胶定价受丁二烯供需、相关胶种扰动和自身供需驱动，核心受丁二烯影响。2025年顺丁橡胶走势仍受三大因素影响，核心更向丁二烯趋紧。
成本丁二烯供需：供给端，乙烯端裂解利润差对丁二烯价格提供底部支撑，但开工率受压制；国内生产端2024年负荷受压制，2025年产量增量预期低于理论预期；进出口端，出口方面利多供给，进口方面利空供给。需求端，2024年丁二烯稀缺导致下游开工承压，2025年下游投产和负荷提升为丁二烯价格提供支撑。
顺丁橡胶供需：供给端，顺丁橡胶行业供应端弹性大，受生产利润调节；进出口方面净进口量占比较低，影响不显著。需求端，轮胎行业整体运行平稳，半钢胎与全钢胎运行分化；配套市场预期温和增速；替换市场受终端市场疲弱影响偏弱；出口市场预期维持增长，但增速放缓。
顺丁橡胶库存：前三季度顺丁库存处于低位，四季度开工率提升，库存压力形成时间较长。
行情展望： 2025年合成橡胶行情依旧围绕成本端丁二烯的供需矛盾展开。丁二烯研判分为三个角度：长期视角下上下游投产节奏错配导致价格中枢下移；季节性视角下二季度利多四季度利空；隐含风险因素为乙烯裂解利润始终承压。2025年长期矛盾或许并不显著，全年价格中枢或低于2024年，但做空风险偏大，可考虑季节性因素于上半年逢低做多。