受益铁路行业景气与高级修
主要观点： 思维列控成立于1993年。1994年开始，公司的JK-2H监控装置被铁道部认定为机车安全控制装备，并在全路推广应用。2019年，思维列控收购蓝信科技，主要从事高铁相关列车控制系统。自此，公司业务从传统机车，向高铁业务拓展。 报告日期：2024-12-26 ⚫动车组高级修，子公司蓝信科技受益。 子公司蓝信科技，主要产品包括动车组列控动态监测系统（DMS系统）、动车组司机操控信息分析系统（EOAS系统）、高速铁路列控数据信息化管理平台等，其中DMS系统、EOAS系统车载设备是我国动车组的标准配置。当前动车组逐步进入高级修阶段，有望带来替换需求。 ⚫铁路机车替换需求与新产品拓展，机车业务保持稳健成长。 2014年以来，公司在LKJ市场的占有率持续提升。2023年年报提到，公司LKJ系统产品的市场占有率超过49%。未来机车业务的成长性主要来自于： 1）新产品推广。2019年，公司第四代列控系统LKJ-15开始推广。2）新造车需求。铁路机车年产量虽然已经过了早期的快速增长阶段，2021-2023年年均产量仍有1240辆，每年新增需求较为稳定。3）老旧内燃机车替换。2024年2月28日国家铁路局局长费东斌表示，未来将完善更新补贴政策，争取到2027年基本淘汰老旧内燃机车。 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com ⚫投资建议 我们认为，铁路相关投资复苏，具有较大确定性，公司业务受益于下游的新增及替换需求。预计2024年-2026年归母净利润分别为5.1亿元、6.7亿元及8.7亿元，同比增长23.9%、30.5%及30.9%。对应2024年12月26日收盘市值的PE分别为18倍、14倍及11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 1）产品质量问题导致安全事故的风险。2）动车组采购招标量不及预期的风险。3）存量机车、动车组替换节奏不及预期。4）应收账款发生坏账风险。 正文目录 引言...........................................................................................................................................................................................................51.公司基本情况.......................................................................................................................................................................................61.1公司发展历史...................................................................................................................................................................................................61.2主要业务............................................................................................................................................................................................................71.3财务数据分析...................................................................................................................................................................................................82.高铁业务，受益动车组高级修......................................................................................................................................................102.1子公司蓝信科技，产品DMS系统等为车载设备标配..................................................................................................................102.2动车组高级修，带来替换需求................................................................................................................................................................112.3子公司蓝信科技，高净利率带来业绩弹性........................................................................................................................................123.列车控制系统受益于存量替换与老旧内燃机车淘汰..................................................................................................................133.1列车控制系统，公司市占率近50%.....................................................................................................................................................133.2LKJ业务成长性来自存量替换与老旧内燃机车淘汰......................................................................................................................144盈利预测与估值................................................................................................................................................................................164.1盈利预测.........................................................................................................................................................................................................164.2估值...................................................................................................................................................................................................................17风险提示：.............................................................................................................................................................................................18财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1公司发展历程.................................................................................................................................................................................................6图表2公司股权结构.................................................................................................................................................................................................7图表3公司业务划分.................................................................................................................................................................................................7图表4公司收入规模及增速...................................................................................................................................................................................8图表5公司归母净利润规模及增速.....................................................................................................................................................................8图表62024上半年公司分业务收入结构.........................................
