晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2024-12-27 宏观策略 2024年12月27日 晨会编辑黄诗涛执业证书：S0600521120004huangshitao@dwzq.com.cn 小微盘股在9月以来的行情中累积的涨幅超过50%，部分股票估值快速提升积累了一定的泡沫化风险。近期临近新“国九条”退市新规截止期，部分资金选择提前规避相关风险，短期量化小盘股打板策略较为拥挤，抛压加强。在中央经济工作会议后，短期内指数向上动能不足，场内止盈避险的资金偏多，导致市场整体偏弱。长期来看，政策增量与转向已经有明确动向，落地的速度也在进一步加快，在预期证伪之前，市场情绪下有底，短期调整后整体仍有向上空间。风险提示：市场风格变化，资金进场意愿不足，政策落地不及预期 固收金工 行业 观点一：复盘今年，黄金传统定价框架有效性不足，其本质在于主权货币信用缺失背景下的黄金储备需求增长。在传统黄金定价模型中，实际利率与黄金价格的反向关系为核心逻辑，本轮行情中金价对实际利率走向反应钝化。2022年至2024年上半年，由于美元信用弱化导致的央行结构性购金行为冲击了黄金和实际利率的关系，使得金价能够抵御真实利率的上升，在长期视角下美国债务扩张困局难以有效缓解，央行对黄金的储备需求或长期托底金价。观点二：展望2025年，我们认为多重因素支持黄金再度走牛，2025H1存在极佳买点。1）2025年美国新任政府对黄金定价因素存在长期正向影响，但短期存在利空风险。短期趋势：美国新任政府对本国能源支持政策或短期降低商品通胀，以及海外影响力扩张的意愿减弱可能对黄金价格产生短期不利影响；长期趋势：美国新任政府对“美国优先”主义的践行将是我们预判未来美国经济将经历再通胀的核心底层逻辑，在美联储重回加息通道前，再通胀将有效压低实际利率，从而推升黄金资产价格。2）2025年新兴市场黄金储备具备进一步提高空间。在逆全球化、经济发展不确定性较高的情况下，新兴市场国家央行需要增加黄金储备来稳定本国汇率稳定、降低经济波动风险。随着印度、中国等新兴国家持续增持黄金，我们预计各国央行将在未来数年维持800-1200吨/年的购金量级。3）2025年全球黄金ETF具备进一步购金的潜力。全球黄金ETF并未在本轮黄金上涨周期中足够数量级的净流入，截至10月底，本轮宽松周期黄金ETF净流入量145吨，相比2019-2020年净流入1500吨依旧有较大的流入空间。随着前期溢价初步消退，金价回调后黄金ETF于11月下旬重新实现净流入，我们认为随着前述黄金价格上涨的条件逐一验证，ETF资金流入量级将明显放大。4）黄金非商业性多头持仓下降。我们认为在黄金基本面框架条件满足的情况下，当非 证券研究报告 商业性多头持仓降为26-30万手时，黄金较好的买点将会出现。观点三：1）2025年黄金潜在的买点，是满足多数基本框架条件的基础上，寻找做多不算拥挤的时间点。基本面，我们认为在美国新任政府的关税、驱逐移民等政策逐步出台的时间点，美国通胀有望较为确定性的再度抬头；同时，我们预计美国新任政府将在上台初期致力于解决中东及俄乌地缘冲突，届时地缘因素对黄金价格的溢价将会有所消退；而为增加美国制造业岗位，特朗普第二任期内可能 推荐个股及其他点评 盈利预测与投资评级：由于钢铁行业供需双弱影响，我们下调公司2024-25年EPS为0.05/0.07元/股（上次预测为0.15/0.21元/股），新增2026年EPS为0.10元/股，对应公司PE135/110/76X，公司作为钢铁企业民企龙头，“优特钢+齿轮”双轮驱动保障公司盈利能力，维持“增持”评级。风险提示：原材料价格波动风险;钢价下行风险;经济波动导致下游行业需求不足风险。 怡球资源（601388）：成本抬升叠加售价降低，盈利短期承压 盈利预测与投资评级：由于公司马来西亚项目投产不及预期，我们下调公司202 4-2025年EPS分别为0.05、0.1元/股（原为0.37、0.49元/股），新增2026年EPS为0.19元/股，对应PE分别为51/26/13倍。基于公司在再生铝行业龙头地位显著、提前布局海外未来产能释放可期，维持“增持”评级。 新城控股（601155）：现金流压力逐步缓解，经营性业务稳健发展 近期中央工作会议表示要大力提振消费，公司商业运营业务有望受益，随着公司商业租管收入和毛利占比提升，叠加未来两年公开市场偿债压力减轻，我们认为公司估值有望逐步修复。我们调整公司2024-2026年归母净利润至7.5、7.7、8.1亿元（原预测为8.5、9.3、10.0亿元），EPS调整为0.33/0.34/0.36元（原预测为0.38/0.41/0.44元），对应PE分别为37.0X/36.2X/34.4X。公司轻重并举，聚焦高能级城市，商业运营稳健，作为优质民企，融资环境有所改善，我们看好公司中长期发展，维持“买入”评级。 宇邦新材（301266）：焊带加工费下滑短期承压，BC新品有望结构性改善盈利 盈利预测与投资评级：考虑行业短期竞争压力较大，我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.6/1.2/1.8亿元，同比-60%/+105%/+47%，对应PE为67/33/22倍，考虑公司积极研发新产品，盈利有望结构性改善，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：竞争加剧，政策不及预期。 小商品城（600415）：义乌深化国际贸易改革方案发布，小商品城进出口贸易深化值得期待 盈利预测与投资评级：在《方案》等一系列政策催化下，公司有望围绕小商品产业链深耕，实现持续成长。考虑全球数贸中心建设和开业进度，我们将公司2024-26年归母净利润预期从31.3/ 36.2/ 42.4亿元，上调至31.3/36.9/ 51.3亿元，同比+16.8%/ 18.1%/ 39.0%，对应PE为24/ 20/ 15倍。维持“买入”评级。风险提示：新市场及新业务发展不及预期，外需疲软等 宏观策略 事件A股持续震荡，大小指数明显分化，红利指数收涨0.39%，万得微盘股指数跌3.16%。沪指下跌0.01%至3393.35点，较23年末上涨14.06%；创业板指下跌0.55%至2201.30点，较23年末上涨16.39%；风格指数方面，代表大盘股的沪深300上涨0.05%至3985.63点，较23年末上涨16.16%；中证500跌0.93%至5840.29点，较23年末上涨7.57%。行业层面，煤炭上涨1.13%，银行上涨1.08%，石油石化上涨0.28%，传媒下跌2.12%，社会服务下跌2.04%，纺织服饰下跌2.04%。市场成交额为12946.48亿元，较前一交易日缩量266.59亿元。北向资金总成交2527.71亿元；南向资金净买入121.70亿元。板块方面，市场风格转向防御，红利股获资金青睐。银行板块走强，四大行涨幅均一度超过2%，继续刷新历史新高；国家发改委12月23日公布《煤炭矿区总体规划管理规定》，山西省严厉打击非法违法采矿“冬季百日行动”安排部署视频会召开，煤炭板块走强；华为发布快充自动充电机器人，高压快充、机器人概念股反弹。中办、国办发布《关于加快建设统一开放的交通运输市场的意见》，提出深化低空空域管理改革，发展通用航空和低空经济，轨交设备、低空板块上涨。观点小微盘股在9月以来的行情中累积的涨幅超过50%，部分股票估值快速提升积累了一定的泡沫化风险。近期临近新“国九条”退市新规截止期，部分资金选择提前规避相关风险，短期量化小盘股打板策略较为拥挤，抛压加强。在中央经济工作会议后，短期内指数向上动能不足，场内止盈避险的资金偏多，导致市场整体偏弱。长期来看，政策增量与转向已经有明确动向，落地的速度也在进一步加快，在预期证伪之前，市场情绪底部有支撑，短期调整后整体仍有向上空间。风险提示：市场风格变化，资金进场意愿不足，政策落地不及预期（证券分析师：芦哲证券分析师：潘京证券 分析师：李昌萌） 固收金工 事件南药转债（110098.SH）于2024年12月25日开始网上申购：总发行规模为10.81亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于南京医药数字化转型项目、南京医药南京物流中心（二期）项目和福建同春生物医药产业园（一期）项目。当前债底估值为98.99元，YTM为2.01%。南药转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AA+/AA+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA+中债企业债到期收益率2.19%（2024-12-23）计算,纯债价值为98.99元，纯债对应的YTM为2.01%，债底保护较好。当前转换平价为96.79元，平价溢价率为3.32%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2025年07月01日至2030年12月24日。初始转股价5.29元/股，正股南京医药12月23日的收盘价为5.12元，对应的转换平价为96.79元，平价溢价率为3.32%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为13.51%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条 款中规中矩。按初始转股价5.29元计算，转债发行10.81亿元对总股本稀释率为13.51%，对流通盘的稀释率为16.33%，对股本有一定的摊薄压力。观点我们预计南药转债上市首日价格在114.54~127.60元之间，我们预计中签率为0.0043%。综合可比标的以及实证结果，考虑到南药转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在114.54~127.60元之间。我们预计网上中签率为0.0043%，建议积极申购。南京医药是国内首家医药流通类上市公司，拥有良好的终端和渠道优势。公司已经形成了以医疗机构供应链服务业务和医药零售连锁业务为主导、以医药第三方物流服务和医药“互联网+”业务为辅助的“两主两辅”协同、互动发展的业务格局。2019年以来公司营收稳步增长，2019-2023年复合增速为9.59。自2019年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2019-2023年复合增速为9.59%。2023年，公司实现营业收入535.90亿元，同比增加6.71%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2023年复合增速为13.60%。2023年实现归母净利润5.78亿元，同比减少3.00%。南京医药的主营业务主要由医药批发、医药零售、医药“互联网+”及医药第三方物流服务构成。2021年以来，公司营业收入总体呈上升趋势，主营业务突出。2021-2024Q3年，医药批发业务占主营业务收入的比例分别为94.51%、95.26%、94.86%和95.10%。其他主营业务规模占比稳定。南京医药销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率下降。2019-2023年，公司销售净利率分别为1.16%、1.18%、1.35%、1.43%和1.33%，销售毛利率分别为6.61%、6.36%、6.51%、6.49%和6.18%。风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。（证券分析师：李勇证券分析师：陈伯铭） 行业 净流入，截至10月底，本轮宽松周期黄金ETF净流入量145吨，相比2019-2020年净流入1500吨依旧有较大的流入空间。随着前期溢价初步消退，金价回调后黄金ETF于11月下旬重新实现净流入，我们认为随着前述黄金价格上涨的条件逐一验证，ETF资金流入量级将明显放大。Ø4）黄金非商业性多头持仓下降。我们认为在黄金基本面框架条件满足的情况下，当非商业性多头持仓降为26-30万手时，黄金较好的买点将会出现。Ø Ø观点三：Ø1）2025年黄金潜在的买点，是满足多数基本框架条件的基础上，寻找做多